摘要

網易-S將於2026年02月11日（港股盤後）發布最新季度財報，市場一致預期本季度營收與利潤保持穩健增長，核心看點集中在遊戲業務的長線運營與新品貢獻。

市場預測

- 根據一致預期，本季度網易-S總營收預計為284.60億元，按年增長4.48%；預計息稅前利潤（EBIT）94.18億元，按年增長11.10%；預計每股收益（EPS）2.54元，按年增長11.65%。公司層面未在上季度披露針對本季度的明確營收、毛利率、淨利率或調整後每股收益的官方指引。 - 主營業務亮點：遊戲及相關增值服務預計維持中單位數增長，長期運營能力與產品矩陣豐富度支撐海外與國內雙輪驅動。 - 發展前景最大的現有業務亮點：遊戲業務上季度實現收入233.28億元，在新品驅動與長線IP運營帶動下保持活躍度與付費穩定增長，相關產品在國內外下載與暢銷榜表現強勁，對全年營收貢獻具備延續性（按年+11.80%背景下上季表現穩健）。

上季度回顧

- 財務概覽：上季度網易-S實現營收283.59億元，按年增長8.20%；毛利率64.10%（按年提升），歸屬母公司淨利潤86.16億元，按年增長31.80%，淨利率30.38%（按年提升）；調整後每股收益為2.95元，按年增長26.61%。 - 經營要點：公司維持高研發投入、深耕長線IP與國際化發行，新品與經典IP雙引擎促使線上活躍與商業化指標延續，費用結構側重新品宣發以夯實後續釋放。 - 主營業務：遊戲及相關增值服務收入233.28億元，按年增長11.80%；網易雲音樂19.64億元（按年略有下滑）、有道16.29億元（按年小幅增長）、創新及其他14.39億元（按年承壓）。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

長線IP與新品組合的業績延續性

- 結合上季度的營收結構與多款產品在下載與暢銷榜的持續表現，預計本季度遊戲主力仍由長線IP與新品疊加貢獻。長線IP方面，《夢幻西遊》端手遊通過機制優化與服制創新增強用戶迴流與留存，延續對流水的持續驅動；新品方面，射擊與武俠等多品類產品在海外市場的拓展驗證了題材多元化的吸量能力。 - 從經營效率看，費用側在新品宣發高峯過後趨於回落，有助於利潤率的階段性穩固。本季度若維持活躍度與ARPPU穩定，在充值節奏平滑的前提下，EBIT與EPS按年增長彈性有望延續。 - 風險點主要在於版號節奏、同類競品集中上新與季節性因素導致的活躍波動，若核心產品內容更新節奏與活動設計保持密度，相關擾動對營收的衝擊或被平滑。

海外發行推進與產品矩陣的廣度

- 上季度多款產品在歐美與亞洲市場取得階段性突破，為本季度海外流水的延續提供基礎。多區域、跨平台發行降低單一區域或單一平台的波動性，使整體增長更具韌性。 - 產品組合覆蓋射擊、開放世界、武俠與休閒競技等賽道，有利於拓展不同受衆層的付費潛力。多品類並行還能分散單品生命周期波動對季度營收的影響，提升整體業績的穩定性。 - 海外市場的營銷節奏在經歷集中投放後，如能轉入以內容驅動的精細化運營，單位獲客成本有望下降，帶動邊際利潤改善。本季度需跟蹤重點區域的DAU留存與活動轉化，驗證海外市場的可持續度。

費用結構與盈利能力的平衡

- 上季度毛利率達到64.10%，淨利率30.38%，顯示在加大新品投入的同時維持了較好利潤表現。本季度若宣發投入逐步常態化，疊加高毛利產品佔比維持，淨利端有條件保持按年增長。 - 研發持續投入對產品質量與迭代速度構成支撐，從而強化長線運營能力。若研發效率在工具鏈與流程優化帶動下進一步提升，單位內容產出帶來的商業化效率提升將繼續鞏固利潤率。 - 若本季度出現單一大作的短期波動，邊際利潤可能受影響，但產品組合化策略對利潤率的緩衝作用將更明顯，關注後續季度的釋放節奏對全年利潤結構的優化。

分析師觀點

- 觀點統計：在2025年08月04日—2026年02月04日時間窗內，金融機構對網易-S最新季度前瞻呈偏正面傾向，看多觀點數量明顯多於審慎或看空觀點。多數機構強調遊戲業務長線運營與海外拓展對營收與利潤的支撐，部分機構提醒新品周期性費用投入與版號節奏所帶來的波動。 - 代表性觀點（偏正面為主）：多家機構在11月下旬至12月期間對網易-S出具點評與前瞻時指出，上季度營收283.59億元、歸母淨利潤86.16億元表現穩健，毛利率64.10%與淨利率30.38%處於較好水平；並預計本季度營收與利潤延續中單位數增長。機構研判邏輯集中在長線IP刷新活躍度、新品在國內外的下載與暢銷榜表現，以及費用投放高峯過後的邊際改善對利潤的支撐。 - 詳細分析： 1) 收入端，機構普遍認為本季度營收將延續上季趨勢，維持中單位數按年增長，核心驅動來自長線IP穩定、高熱度新品貢獻與海外拓展的疊加。 2) 利潤端，雖然宣發與研發持續投入仍在，但隨着投放節奏由集中轉向常態化，費用率預計按月平穩或小幅回落，毛利率結構受高毛利自研與長線IP支撐仍具韌性，EBIT與EPS按年增長具備可實現性。 3) 風險提示被機構多次提及，包括版號節奏、同業競爭與單一大作的波動，但在多產品矩陣的對沖下，對季度層面的影響更偏擾動而非趨勢性改變。整體而言，機構在該時間段內對網易-S維持積極或偏積極的立場佔比更高。