摘要

好時將在2026年02月05日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注成本壓力緩解節奏與節日需求釋放對盈利的拉動情況。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度好時總收入預計為29.78億美元，按年增長4.83%；調整後每股收益預計為1.40美元，按年下降40.93%；息稅前利潤預計為4.32億美元，按年下降29.19%。媒體報道與公司溝通顯示，企業在此前指引中強調可可價格與關稅對利潤的持續壓力，短期毛利率與淨利率承壓，全年盈利增速或不及收入增速。關於毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的本季度預測數據，除調整後每股收益、收入和EBIT外，未獲得包含按年信息的明確口徑，故不展示缺失數據。 公司當前主營亮點在於「糖果和基於糖果的產品組合」，上季度實現營收26.16億美元，佔比89.07%，支撐節慶季動銷與渠道份額。發展前景最大的現有業務是高毛利的傳統巧克力與糖果核心品類，疊加零食組合多元化帶來的結構支撐，零食組合上季度營收3.21億美元，佔比10.93%，為未來改善品類結構提供空間。

上季度回顧

上季度好時實現營收31.81億美元，按年增長6.49%；毛利率32.61%；歸屬母公司淨利潤2.76億美元，按年增長340.57%；淨利率8.69%；調整後每股收益1.30美元，按年下降44.44%。公司在價格策略與效率提升上取得階段性成果，但受大宗原料和稅費擾動，利潤端波動較大。分業務看，「糖果和基於糖果的產品組合」收入26.16億美元，佔比89.07%；「零食組合」收入3.21億美元，佔比10.93%，結構上維持以傳統糖果為核心的格局。

本季度展望

節慶動銷與核心品類價格-銷量平衡

北美節日消費通常對巧克力和糖果形成季節性拉動，本季度處於春節與情人節前後檔期，渠道補貨與終端促銷將帶來動銷改善的有利環境。市場預期收入按年小幅增長至29.78億美元，意味着價格貢獻仍在，但量的恢復更為溫和，驗證了在高基數與理性促銷下的穩健節奏。管理層在前期溝通中強調通過組合優化與限量/聯名創新維持價格帶，上季度「糖果和基於糖果的產品組合」高佔比為利潤結構提供基石；若終端折扣控制在可承受區間，毛利率按月穩定的概率提升。可可期貨在2025年下半年經歷高位波動，已通過套期保值鎖定部分成本，短期毛利率彈性更多繫於促銷深度和渠道費用節奏，若線下大型零售恢復陳列與端架資源，單位費用率下行有望部分對沖原料壓力。

成本壓力與毛利率修復路徑

媒體在2025年二季度覆盤中提到公司預計2026年調整後毛利率有望回升超過5.00個百分點，這一目標依賴於價格、效率與配方/包裝優化的共振。結合本季度EBIT與EPS按年仍顯著下滑的市場預期，可見成本端緩解尚處過渡階段。若可可與糖價保持區間震盪，公司通過長期合約與配方管理，邊際成本可能自2026年上半年起逐步改善；產能與供應鏈效率方面，北美工廠的良率與換線效率提升會帶來單位制造成本的遞減。短期觀察點在於：促銷投入對收入彈性的邊際收益是否高於毛利犧牲、以及運費與包裝材料的價格趨勢，二者將決定毛利率能否在旺季後保持可持續的按月改善。

渠道與品類結構帶來的營收韌性

上季度糖果核心品類貢獻26.16億美元，顯示節慶與日常場景的彈性仍在，疊加零食組合3.21億美元規模，品類結構上具備同時覆蓋衝動型購買與家庭囤貨的優勢。本季度關注便利店與量販渠道的補貨節奏，便利店對單品周轉與新品試銷敏感，若限量/聯名產品繼續推新，有望帶動高毛利單品的結構上移。國際市場此前表現分化，巴西與歐洲穩健，美國本土份額在上一周期提升約0.90個百分點的趨勢若延續，將支撐零售掃描數據的正向反饋。品類層面，薄荷糖與口香糖在外出消費修復中的增速或高於巧克力本體，帶來組合層面的均衡；零食組合作為規模補充，若實現更高周轉，收入增速有望略快於大盤。

利潤表壓力點與股價敏感因子

市場對本季度EPS與EBIT的按年下滑已有較高定價，股價更敏感於毛利率指引與全年盈利展望的措辭變化。若管理層對2026年毛利率修復的可見性提升，並給出費用率管理的明確節奏，可能帶來估值的情緒修復。反之，一旦披露關稅、稅率或單一原料的新增不利變動，淨利率與現金流回籠節奏將再度承壓。需要跟蹤的還有渠道庫存健康度與促銷深度，一旦出現庫存偏高與價格競爭加劇的信號，短期毛利壓力可能放大；而費用側若繼續執行精益投放、強化數字化營銷的投產比，或對沖部分壓力。

分析師觀點

從近期賣方與機構評論來看，觀點以謹慎為主，核心集中在兩點：一是收入保持正增長，但利潤端在原材料與關稅壓力釋放前難以顯著改善；二是2026年毛利率有望修復，但路徑可能較為溫和。研報普遍強調，本季度更關鍵的是毛利率與費用率的走向，而非單季的收入彈性。已有機構提示，公司在2025年下半年通過定價與效率提升對沖成本，但全年調整後每股收益仍可能明顯下滑；同時也指出若原料價格趨穩、聯名與創新單品帶動結構上行，盈利拐點大概率出現在2026年上半年。總體上，看空與謹慎佔比較高，市場在等待成本下行的實錘證據與費用投放的邊際效率提升，一旦公司給出更清晰的指引區間與節慶季動銷數據，情緒有望改善。