在資本寒冬的背景下，獲得風投支持的獨角獸企業正悄然改變遊戲規則。這些推遲上市的"巨無霸"企業，正利用其高估值優勢，掀起一波史無前例的行業併購浪潮。

數據服務商CB Insights最新報告顯示，AI巨頭OpenAI本週以65億美元收購蘋果前首席設計師喬尼·艾維（Jony Ive）創立的硬件公司io，創下非上市企業併購最高紀錄。過去12個月裏，私有企業間已達成7宗超十億美元併購交易，交易頻率達到歷史峯值。此前，大數據企業Databricks剛完成對Neon的10億美元收購，這已是其繼去年併購Tabular後的又一重磅交易。

不同於上市公司併購的透明化操作，初創企業間的併購往往暗流湧動。由於交易多采用股票置換形式，買賣雙方對非上市企業的估值常存在巨大分歧。"這就像用大富翁遊戲的鈔票購買真實地產"，ACME資本聯合創始人斯科特·斯坦福形象比喻道。這位前高盛投行家指出，缺乏公開市場定價機制導致近半數交易最終流產。

估值爭議之外，控制權爭奪成爲另一大障礙。斯坦福透露，擁有多個投資方的被收購方常陷入內部博弈，"直到交易金額突破某個臨界點，所有矛盾纔會突然消失"。這種"鈔能力"現象揭示出創投市場的深層邏輯——當利益足夠龐大，分歧總能找到解決方案。

辛普森·撒切爾律所合夥人海蒂·梅森觀察到，在IPO窗口持續關閉的背景下，併購正成爲資本退出的新通道。"我經手的案例中，原計劃上市的企業最終都轉向併購市場。"這種趨勢轉變背後，折射出私募市場估值體系的重構——當上市通道受阻，行業整合便成爲價值兌現的最佳路徑。