摘要

中國中免將於2026年08月20日盤後披露中期業績，市場關注營收走勢、毛利端變化與離島渠道動能的延續。

市場預測

市場一致預期本季度中國中免營收約106.86億元，按年-27.64%；調整後每股收益約0.45元，按年-17.43%；息稅前利潤約9.48億元，按年-39.31%。公司當前的收入結構以商品銷售為主，期內商品銷售業務規模約532.43億元，佔比接近全部收入。面向增長空間較大的現有板塊，海南離島渠道在2026年一季度實現收入125.85億元，同時截至2026年05月末離島免稅銷售額203.40億元，按年+20.50%，顯示線下客流與客單恢復對營收的支撐。

上季度回顧

公司上季度營收約106.86億元，按年-6.30%；毛利率-18.19%；歸屬於母公司股東的淨利潤7.58億元，按年+14.50%；淨利率7.10%；調整後每股收益1.14元，按年+21.13%。經營側重點在保持利潤率韌性與優化費用結構，稅前盈利質量與現金轉化受到關注。分渠道看，海南地區在一季度收入125.85億元，佔比74.00%，結合封關以來離島免稅銷售額按年+20.50%，成為帶動線下客流與銷售恢復的重要抓手。

本季度展望

離島渠道的動銷與政策預期

本季度線下動銷的核心變量仍在離島渠道。上季度單季營收按年-6.30%後，暑期進入消費旺季，疊加營銷活動密集開展，有望對客流與轉化率形成支撐。從已披露的指標看，2026年一季度海南地區實現收入125.85億元，同時截至2026年05月末離島免稅銷售額203.40億元，按年+20.50%，說明當地線下消費復甦延續，對公司線下銷售貢獻度較強。市場也在跟蹤消費稅改革相關討論對免稅渠道競爭格局與價格帶的潛在影響，若政策友好且價格力改善，客單與毛利兩端有望同步改善；若政策節奏偏保守，預計公司將繼續以貨品結構與促銷策略穩定周轉效率，維持客流與轉化優勢。

口岸及線上渠道的節奏變化

機構觀點提到上半年機場免稅與線上渠道階段性承壓，這一判斷提示本季度仍需要觀察出入境航班恢復的持續性及用戶復購行為。進入暑期後，跨城與跨省出行增多，有利於口岸店鋪的客流回補，但航班與中轉結構的修復尚需時間，交易密度或呈現分化。線上端為配合全渠道運營，可能繼續採用折扣與會員權益的組合策略以帶動周轉，這對短期毛利率形成一定壓力，但有助於保持品牌與用戶的粘性。若線下恢復速度超預期，線上讓利幅度有望邊際收斂，結合線下高轉化的品類組合，營收質量可能隨之改善。

盈利質量與費用強度的平衡

上季度毛利率為-18.19%，顯示在促銷投入與貨品結構調整下，毛利端尚處於修復期；但淨利率達7.10%，疊加歸母淨利按年+14.50%，說明費用率與結構性成本優化對利潤表形成了有效支撐。本季度一致預期顯示息稅前利潤約9.48億元，按年-39.31%，提示在收入承壓背景下，毛利與費用協同將是影響盈利彈性的關鍵變量。公司已推進組織架構與內控體系的優化，並強調採購與履約管理的透明化與可追溯，有利於壓降非必要成本、提升周轉效率。若離島與口岸兩端的客單與動銷持續改善，疊加費用端的紀律性執行，本季度利潤率韌性仍具備驗證空間。

分析師觀點

從近期機構動態與公開信息梳理的觀點分佈看，看多聲音佔優。部分機構在7月中期快報披露後維持積極判斷，理由包括：上半年歸母淨利潤按年增長19.49%，利潤表韌性強於營收；離島渠道客流與銷售的邊際回升為下半年提供支撐；公司將於2026年08月20日召開董事會審議中期業績，治理與內控優化有助於費用與現金流的改善。7月15日，群益證券（香港）維持「增持」評級並給出56.00港幣的目標價，反映其對公司盈利修復路徑與中期經營韌性的認可。相較之下，持謹慎意見的機構主要聚焦機場免稅與線上渠道階段性承壓對營收節奏的影響，但並未改變對利潤結構逐步改善的中期判斷。綜合多家機構的立場與跟蹤要點，本季度關注點集中在離島渠道的動銷持續性、促銷強度與毛利修復的平衡，以及費用率管理的執行效果；若暑期客流兌現、價格力迴歸與周轉效率提升同步出現，看多邏輯將獲得進一步驗證。