摘要： Adobe 將於9月11日盤後發布2025財年第三財季業績。由於分析師擔憂AI的發展會衝擊製圖軟件市場，Adobe年內股價表現不佳，這份財報將成為投資者觀察行業變化的重要依據。

第二財季業績回顧

Adob​​e在2025財年第二季度實現了創紀錄的58.7億美元營收，按固定匯率計算按年增長11%；調整後每股攤薄收益5.06美元，調整後淨利潤為21.7億美元。

第三財季展望

對於三季度，公司在Q2業績會上給出的預測是：總營收58.75億美元至59.25億美元；每股收益4.00美元至4.05美元（GAAP），5.15美元至5.20美元（非GAAP）。

Adob​​e還上調了2025財年總收入、數字媒體部門收入和每股收益的目標，並重申了數字體驗訂閱和部門收入以及數字媒體年末ARR的增長。有望在年底前實現超過2.5億美元的AI優先直接ARR業務。

主要看點

建立牢固的「應用層護城河」

在當前 AI 大潮中，行業普遍意識到，算力層和模型層雖然短期價值巨大，但由於競爭激烈、進入壁壘有限，長期難以保持超額利潤。真正能沉澱長期價值的，是牢牢掌控用戶工作流的應用層。Adobe 正是這一邏輯的典型代表。Photoshop、Illustrator、Acrobat、Experience Cloud 等產品並不是單點工具，而是能夠形成完整工作流體系。用戶一旦進入 Adobe 生態，往往會在多個環節依賴它的解決方案，從而形成極高的黏性與遷移壁壘。

關注Adobe在應用層面的持續建設，這意味着長期的市場份額和盈利能力。

AI 與產品的結合

AI被視作對傳統軟件廠商的威脅，但對 Adobe 來說，它更像是增強產品價值和提升用戶體驗的加速器。公司應對的策略不是完全重構，而是將生成式 AI 嵌入到現有產品和工作流中。只要能提升效率，切換成本儘量小，就可以直接提升用戶粘性，增加付費用戶數量。

公司預計 2025 財年 AI 相關 ARR 將達 2.5 億美元，這說明 AI 已經開始轉化為實際收入。關注財報中對AI與現有產品結合的介紹。

毛利率與現金流

Adobe 的投資吸引力不僅體現在業務邏輯，更在於其財務的穩健。公司的毛利率常年維持在 90% 左右，這一水平遠高於科技行業平均的 49%。Adobe 超過 95% 的收入來自訂閱型產品，這意味着未來收入具有高度可預測性。財報中要關注公司對利潤趨勢的展望，這是Adobe區別於大多數 SaaS 公司的重要優勢。

機構評級

瑞銀：將Adobe目標價從430美元下調至400美元，維持「中性」評級。

Wolfe：將Adobe目標價從465美元調整至430美元，維持「跑贏大盤」評級。