2026年8月20日，網易（NTES.US,9999.HK）在港股市場走出了一波高開低走的震盪行情。當日，網易以201.4港元高開，最高觸及201.8港元，隨後卻一路下探，最低跌至193.3港元，最終收報193.4港元，微跌0.51%。與此同時，網易美股盤前跌超3.5%，顯示市場情緒在財報公布後迅速轉向謹慎。
引發這一走勢的正是網易發布的2026年第二季度及上半年未經審計財報。這份財報呈現出極為鮮明的兩面性：核心經營指標全面超預期，利潤端卻遭遇「滑鐵盧」，投資者在短暫歡呼後旋即被盈利預警拉回現實。
增收不增利，利潤下滑近兩成
從表面看，網易上半年交出了一份體面的成績單：淨收入607億元，按年增長7%。但細拆到第二季度，問題暴露無遺。2026年第二季度，網易淨收入為301億元，按年增長7.9%，超出市場預期的294.5億元。遊戲及相關增值服務淨收入為250億元，按年增長9.7%，同樣高於分析師預期的246.4億元。毛利達到212億元，按年大增17.5%，毛利率的顯著改善一度讓市場眼前一亮。
圖片來源：網易2026年中報
然而，亮眼的營收數據最終被利潤端的下滑掩蓋。第二季度，歸屬於公司股東的淨利潤僅為69.8億元，按年大幅下滑18.8%；經調整後淨利潤為77.5億元，按年降幅亦達18.7%。更令市場震驚的是，二季度經調整每股美國存托股持續經營淨收益僅為12.09元人民幣，較市場一致預期的15.59元低了約23%——如此巨大的預期落差，成為財報發布後股價盤前下跌的直接導火索。
三重壓力疊加：投資浮虧、稅率攀升、遊戲按月回落
為何利潤表現與經營收入出現如此嚴重的背離？
首當其衝的是非經營性損失的大幅擴大。二季度，網易「其他收入/費用」項目錄得約29.5億元的鉅額虧損，而去年同期該項目為正收益。具體而言，該項虧損包含約30億元的股票投資公允價值下降損失——主要系網易持有的拼多多等權益類資產按市值計價所產生的賬面浮虧——以及約4億元的淨匯兌損失。這部分非經營性虧損幾乎相當於當季淨利潤的四成，直接吞噬了主營業務的利潤成果。
其次，有效稅率顯著攀升。二季度網易的有效稅率從去年同期的14.7%驟升至25.5%，上半年亦從15.0%升至21.7%。超過10個百分點的稅率上升，對稅後利潤形成了額外的壓制。
此外，核心遊戲業務按月出現回落。儘管遊戲收入按年增長9.7%，但從按月角度看，250億元的收入較上一季度的257億元有所下滑，公司解釋主要系若干自研及代理遊戲的淨收入略有下降。與此同時，創新及其他業務淨收入按年減少3.5%至16億元，電商業務的收縮趨勢尚未止住。有道和雲音樂雖保持溫和增長，但對整體增速貢獻有限。
經營面仍有韌性，毛利率改善與新品儲備提供支撐
儘管利潤端不理想，但網易的經營基本面並非全無亮色。
二季度，遊戲及相關增值服務的毛利率從去年同期的69.5%大幅提升至75.4%，推動整體毛利按年增長17.5%。這一數據印證了網易核心遊戲業務的盈利能力依然紮實。此外，《夢幻西遊》系列、《燕雲十六聲》、《蛋仔派對手遊》等經典產品表現穩健，《燕雲十六聲》和《漫威爭鋒》在北美及歐洲市場的拓展也取得進展。
在新品方面，《遺忘之海》已於2026年7月在中國市場上線，備受關注的《無限大》和《歸唐》也在有序研發中。產品儲備的日益豐富，為市場提供了中長期的增長預期。
與此同時，網易持續通過股份回購為股價提供託底。報告期內，公司在納斯達克回購約280萬股美國存托股（對應1400萬股普通股），共計約3.24億美元。截至6月30日，公司淨現金餘額仍高達1675億元。
短期承壓難免，中期聚焦新品表現與投資損失回沖
對於投資者而言，當下最關心的問題是：這份財報將如何影響網易後續的股價走勢？
從短期來看，偏空壓力仍然存在。美股盤前逾3.5%的跌幅預示着今晚正式交易後可能進一步釋放拋壓，明日港股大概率將低開跟進。市場需要時間消化「增收不增利」的心理落差，而有效稅率的不確定性以及投資組合的波動風險，也令部分機構投資者選擇暫時觀望。
不過，進一步深跌的空間或許有限。當前網易市盈率（TTM）約為15.96倍，處於歷史合理區間；遊戲業務的毛利率改善和核心IP的穩定表現，構成了基本面的估值支撐；而公司持續的回購動作也在一定程度上對沖了拋售壓力。
中期來看，市場關注的焦點將迅速從二季度的「一次性損失」轉移至以下三個關鍵變量：其一，投資虧損是否具有持續性——若拼多多等持倉股價企穩，下季度有望實現回沖；其二，有效稅率能否迴歸至18%-20%的正常區間；其三，也是最重要的——新品《遺忘之海》的流水錶現，以及《無限大》《歸唐》的研發進展，能否轉化為實質性的盈利增長，扭轉遊戲業務按月下滑的趨勢。
總體來看，網易這份半年報是典型的「經營面強、財務面弱」的分裂式財報。核心遊戲業務量價齊升、毛利率大幅改善，體現了公司在內容端的深厚護城河；但近30億元的投資浮虧和大幅攀升的有效稅率，卻令利潤表嚴重失真，也讓市場對公司的財務管理和投資策略產生了疑慮。對於中長期投資者而言，這或許是一次考驗信仰的時刻——網易的遊戲基本盤仍然穩固，行業龍頭地位未受動搖，但投資組合的波動風險已成為不可忽視的變量。