摘要

嗶哩嗶哩將於2026年05月19日盤前發布財報，市場關注廣告與直播增值的變現效率及費用收縮對利潤的推動。

市場預測

當前一致預期顯示，本季度嗶哩嗶哩營收預計為人民幣74.54億，按年增長7.79%；調整後每股收益預計為人民幣1.13元，按年增長91.74%，公司層面未披露毛利率與淨利率的明確指引。公司現階段的主營業務亮點在於直播與增值服務規模優勢（上季度收入人民幣32.62億，佔比約39.20%），疊加內容供給與會員體系協同帶動商業化效率提升；發展前景最大的現有業務為廣告，上季度廣告收入人民幣30.42億，按年增長27.00%，品牌與效果廣告協同改善有望延續。

上季度回顧

上季度嗶哩嗶哩實現營收人民幣83.21億，按年增長7.59%；毛利率為37.03%；歸屬於母公司股東的淨利潤為人民幣5.13億，淨利率為6.17%；調整後每股收益為人民幣1.94元，按年增長81.31%。財務結構方面，費用效率持續優化帶動利潤率修復，經營質量改善延伸至淨利潤端。分業務看，廣告收入人民幣30.42億，按年增長27.00%，直播與增值服務收入人民幣32.62億，手機遊戲收入人民幣15.40億，知識產權衍生品及其他收入人民幣4.77億，其中廣告的高增成為上季度最核心的增長驅動。

本季度展望

廣告商業化效率與預算迴流

上季度廣告收入達到人民幣30.42億，按年增長27.00%，體現出品牌與效果兩端的協同修復，疊加產品端廣告位與投放工具的持續優化，為本季度延續高於公司整體的增速打下基礎。若宏觀消費復甦進一步企穩，廣告主預算釋放對核心場景與內容生態的溢出效應將更明顯，有望在品牌季節點與暑期前夕帶來結構性拉動。結合一致預期中公司層面的盈利彈性，廣告變現效率的改善將對毛利端形成順風，有利於在保持用戶體驗的前提下提升單位流量產出。

直播與增值服務的持續變現

直播與增值服務是公司規模最大的業務，上季度收入人民幣32.62億，佔比約39.20%，具備穩定的現金流特徵和較強用戶黏性。內容供給層面，優質創作者與活動運營對高峯時段的拉動，使付費率與ARPPU具備結構性優化空間，預計在大促節點與內容賽事驅動下，季度內將維持穩健。考慮到平台對灰度功能與會員權益的持續打磨，用戶付費的意願與頻次有望提升，疊加精細化分成與激勵機制優化，利潤貢獻彈性有望進一步釋放。

遊戲業務與新品帶動

手機遊戲上季度收入人民幣15.40億，佔比約18.51%，在版號發放常態化與供應側改善的背景下，產品上線節奏更具確定性。渠道與社區的耦合優勢使得宣發效率較高，優質內容和IP合作的深化有望放大新品上線初期的轉化效率，並對DAU與互動指標產生正反饋。結合社區人群結構與偏好，細分品類的差異化佈局有助於平滑單一產品生命周期波動，從而在中短期內對整體商業化形成支撐。

成本結構與利潤彈性

上一季度淨利率達到6.17%，在收入恢復與成本效率優化下，利潤率呈現恢復性上行。服務器與帶寬、內容採買與分成、營銷投放等核心成本與費用項已顯現精細化運營成效，疊加組織效能提升與流程數字化進程推進，本季度利潤端具備繼續改善的內在條件。結合一致預期中調整後每股收益按年增長91.74%的指引，若收入端維持中個位數增長且單位成本保持穩定，利潤彈性釋放將帶來估值的再平衡動力。

用戶生態與商業化協同

高活躍與強互動的社區生態是公司商業化效率的底層基礎，用戶內容供給的豐富度與確定性提升，有助於廣告與增值業務轉化效率抬升。隨着產品內閉環的優化與新功能迭代，推薦與分發效率的提升可增強廣告的匹配度與效果轉化，降低廣告主獲客成本，從而支撐預算的延續與擴大。若內容結構在重點垂類上繼續深化，用戶停留時長與參與度的提升將對直播與會員貢獻形成正循環，帶動綜合ARPU的溫和上行。

現金流與運營質量

利潤表修復正逐步傳導至現金流端，健康的經營現金流水平是內容投入與技術迭代的資金保障。費用側的管控不僅體現在單季利潤的改善，更體現在對未來投入產出的約束與效率考覈中，使得增長與盈利具有更好的協調性。若本季度在保持內容與技術必要投入的同時持續優化費用結構，年度維度的自由現金流與利潤率中樞有望抬升。

分析師觀點

我們跟蹤期內可獲得的機構觀點以看多為主，核心論據集中在兩方面：一是廣告業務的恢復勢頭明確，上季度廣告收入按年增長27.00%，為本季度繼續改善提供數據基礎；二是費用效率與成本結構優化帶來的利潤彈性，體現在上季度淨利率已回升至6.17%，並在一致預期中轉化為本季度調整後每股收益按年增長91.74%的展望。頭部券商近期的研究觀點顯示，對公司商業化與盈利改善的判斷趨於積極，認為廣告、直播增值與遊戲在社區生態的支撐下形成多點發力，收入具備穩定性與韌性，利潤端受益於帶寬與內容分成效率優化，具備繼續修復空間。展望財報披露日，積極觀點強調：若營收達到人民幣74.54億附近且廣告保持雙位數增速，同時費用率維持下行，利潤率的邊際改善有望超出市場先驗假設，從而對估值產生正向催化；與此同時，市場也將關注產品與內容投入節奏與單季盈利的平衡，但總體判斷更偏向利潤質量的持續改善與商業化效率的抬升。綜合來看，看多觀點佔優，主張在收入恢復與成本效率雙輪驅動下，盈利彈性具備進一步兌現的基礎。