【管理層觀點】
唯品會在2025年第一季度面臨挑戰性消費環境，儘管收入、利潤和利潤率有所下降，但仍保持健康的現金儲備，並繼續實施股東回報計劃。超級VIP會員是增長戰略的核心支柱，客戶基礎實現兩位數增長，SVIP佔在線消費的51%。管理層預計2025年下半年恢復增長，並預測全年淨利潤率可比，顯示出對穩定盈利能力的信心。戰略投資目標包括獨家商品供應、AI驅動的客戶體驗增強以及擴展奧特萊斯和REIT業務。

【未來展望】
管理層預計2025年下半年恢復增長，並預測全年淨利潤率可比，顯示出對穩定盈利能力的信心。預計第二季度總淨收入在人民幣255億至269億之間，同比下降約5%至0%。

【財務業績】
2025年第一季度總淨收入爲人民幣263億元，較去年同期的人民幣276億元有所下降。毛利潤爲人民幣61億元，較去年同期的人民幣65億元有所下降。毛利率爲23.2%，較去年同期的23.7%有所下降。非GAAP運營收入爲人民幣26億元，較去年同期的人民幣31億元有所下降。

【問答摘要】
問題1：關於最近的消費者情緒，管理層能否評論我們在第二季度看到的月度GMV趨勢？考慮到關稅、宏觀逆風等事件，我們應該如何看待2025年全年的收入和盈利前景？（此處換行）
回答：過去幾個月，我們確實看到整體消費情緒有所改善。儘管一月份和二月份開局平淡，但三月份的銷售有所改善，進入第二季度，銷售勢頭更好。我們預計2025年下半年恢復增長，第三季度或第四季度將實現增長。我們對整體盈利能力有良好的需求，因爲我們的投資和管理都很有紀律。我們相信全年淨利潤率將與2024年大致相當。

問題2：關於即將到來的活動，管理層能否評論最新的情緒以及活動與去年相比或與去年相似的行業視角？（此處換行）
回答：消費者對促銷活動的響應變得相當正常化。我們專注於爲消費者提供獨特的優質和低價、物有所值的交易。

問題3：關於關稅，雖然我們的業務沒有直接與跨境銷售和關稅合作，但是否有一些原本針對出口市場的服裝過剩供應暫時轉移到國內市場？這是否吸引了一些用戶需求到競爭對手網站？（此處換行）
回答：我們對關稅的直接影響非常有限。我們確實看到出口公司試圖將出口商品轉移到國內市場，但這需要時間，因爲出口與國內製造產品在品牌商標和質量認證方面有不同的標準。

問題4：管理層對在香港進行潛在二次上市有何看法？（此處換行）
回答：我們一直在密切關注資本市場的發展，並在內部評估香港上市的選項。

問題5：關於我們的SVIP計劃，SVIP會員增長在過去幾個季度一直非常穩定。我們能否更新我們的策略以進一步推動SVIP增長？（此處換行）
回答：我們對2025年全年實現SVIP客戶的兩位數增長充滿信心。我們正在通過邀請制私人銷售提供更多獨特的獨家低價產品來吸引更多的SVIP客戶。

問題6：管理層能否更新過去幾周和幾個月中宏觀不確定性對電子商務競爭的影響？（此處換行）
回答：我們相信唯品會在電子商務領域生存、競爭和獲勝的唯一途徑是堅持品牌折扣零售的價值主張。

問題7：關於Super VIP會員的購物頻率和ARPU趨勢的最新趨勢是什麼？（此處換行）
回答：ARPU略有下降，因爲新SVIP客戶需要時間來增加消費。但兩年期SVIP客戶的ARPU下降幅度較小。

問題8：關於退貨率的最新趨勢是什麼？（此處換行）
回答：退貨率總體上已經穩定。過去一個季度增加了略高於兩個百分點。

問題9：儘管電子商務行業面臨挑戰，管理層是否仍然維持今年的資本回報指導？（此處換行）
回答：我們對實現相對穩定和健康的利潤和現金流入充滿信心。我們計劃在2025年將不少於2024年全年非GAAP淨收入的75%返還給股東。

問題10：關於交易政策，我們在應用程序上有一個專注於交易計劃的頻道。交易計劃帶來了什麼樣的銷售和增量銷售或GMV？（此處換行）
回答：交易計劃預計對我們總GMV的貢獻約爲1%，不會對我們的財務表現產生重大影響。

問題11：我們已經爲在線發行了REIT。獲得REIT資金後，戰略是否有任何變化？（此處換行）
回答：REIT可以被視爲融資平臺。我們可以通過將更多的奧特萊斯產品納入REIT來響應，並將資金用於新奧特萊斯項目的再投資以及現有項目的併購。

問題12：關於今年的銷售、營銷和利潤率，管理層之前提到我們希望在今年下半年將GMV恢復到正增長，同時保持相當穩定的利潤率。我們應該如何看待您的營銷活動節奏以及在營銷支出和保持全年利潤率之間的平衡？（此處換行）
回答：我們的營銷支出非常有節制，我們將繼續這樣做。我們相信商品價值和服務的結合將有助於推動客戶增長。

【情緒分析】
分析師和管理層的語氣總體上積極，管理層對下半年恢復增長和維持穩定盈利能力充滿信心。分析師關注宏觀經濟不確定性對業務的影響，但管理層對戰略投資和客戶增長充滿信心。

【季度對比】
| 指標 | 2025年Q1 | 2024年Q1 |
| --- | --- | --- |
| 總淨收入 | RMB263億 | RMB276億 |
| 毛利潤 | RMB61億 | RMB65億 |
| 毛利率 | 23.2% | 23.7% |
| 非GAAP運營收入 | RMB26億 | RMB31億 |
| 淨利潤率 | 7.4% | 8.4% |

【風險與擔憂】
唯品會面臨的風險包括宏觀經濟不確定性、關稅影響以及電子商務行業的競爭壓力。管理層對維持穩定的利潤率和客戶增長充滿信心，但仍需關注市場變化和競爭動態。

【最終收穫】
唯品會在2025年第一季度面臨挑戰性消費環境，儘管收入、利潤和利潤率有所下降，但仍保持健康的現金儲備，並繼續實施股東回報計劃。超級VIP會員是增長戰略的核心支柱，客戶基礎實現兩位數增長，SVIP佔在線消費的51%。管理層預計2025年下半年恢復增長，並預測全年淨利潤率可比，顯示出對穩定盈利能力的信心。戰略投資目標包括獨家商品供應、AI驅動的客戶體驗增強以及擴展奧特萊斯和REIT業務。