凱文·沃什（Kevin Warsh）於5月接任聯儲局主席之際，貨幣政策正處於十字路口。聯儲局官員對於是否需要加息以控制通脹存在分歧，而美國總統唐納德·特朗普則要求降低利率，以刺激經濟。

然而，近期公布的數據可能使美國央行進入一段更長時間的「按兵不動」狀態。

美國勞動力市場並不火熱。過去六個月，經通脹調整後的工資出現下降，就業增長充其量只能算溫和，但4.1%的失業率仍處於歷史低位。

通脹方面，2026年初美伊衝突後，通脹率一度急劇上升，目前仍明顯高於聯儲局2%的目標。不過，過去兩個月通脹已經有所緩解，這削弱了「除非加息，否則通脹不會下降」的論點。

由於經濟目前既沒有明顯朝着失業率上升的方向發展，也沒有明顯朝着通脹再次攀升的方向發展，聯儲局政策制定者等待觀望的理由反而變得更加充分。

里士滿聯儲主席托馬斯·巴爾金（Thomas Barkin）周四表示：「很多人認為，目前的利率水平仍然足夠具有限制性，能夠推動通脹下降。」他指出，通脹加速的很大一部分來自更高關稅、油價高企以及人工智能投資熱潮等衝擊，而這些因素「最終應該會過去」。

反對這一觀點的人則認為，如果允許通脹在過高水平持續太久，消費者和企業的通脹預期可能會上升，並形成一種自我實現的循環。

不過，巴爾金表示，金融市場和公衆傾向於關注近期價格壓力放緩的趨勢，即便通脹已經連續五年高於聯儲局目標，這種關注也可能降低加息的必要性。

他說：「越多的頭條新聞說‘通脹正在下降’，我認為這就越能讓通脹預期保持穩定。」

市場顯然已經對這些消息作出了反應。近期數據顯示，7月美國出現意外就業下降，同時消費者價格和生產者價格漲幅均低於預期。交易員因此大幅削減了對聯儲局在9月15日至16日會議上加息的押注。

與此同時，根據芝加哥商品交易所集團（CME Group）的FedWatch工具匯總概率，投資者目前定價顯示，聯儲局在今年年底前提高政策利率的概率超過90%。

聯儲局官員將在下個月會議結束後公布新的經濟預測，並據此更新各自的政策觀點。

截至6月中旬，大多數官員認為，以聯儲局用於制定通脹目標的個人消費支出價格指數（PCE）衡量，通脹率到2027年底將處於2.2%至2.5%之間。

PCE通脹率在受到戰爭引發的能源價格連續三個月上漲影響後，於5月份升至4.1%；隨後在6月份回落至3.7%，這是目前最新的數據。

要實現2027年底2.2%至2.5%的通脹水平，沃什的同僚中只有一半認為今年年底前需要至少加息25個點子，而其餘官員中除一人外，都認為維持利率不變更為合適。

風險與預期

聯儲局理事會成員克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）和麗莎·庫克（Lisa Cook）近期均表示，如果通脹不能很快降溫，他們將支持加息，而最新數據似乎表明，這種通脹降溫的情景正在發生。

美國勞工部周四公布的數據顯示，7月份生產者價格指數（PPI）按月意外保持不變。

就在一天前，美國勞工部公布的數據顯示，7月份消費者價格僅按月小幅上漲，此前6月份消費者價格曾出現下降。

這些溫和的數據可能還不足以讓那些主張加息的人放心。

其中一個特別令人擔憂的問題是，持續五年的高於目標水平的通脹可能導致通脹預期不斷上升，從而使未來任何一場抗通脹鬥爭變得更加困難，也更加昂貴。

克利夫蘭聯儲主席貝絲·哈馬克（Beth Hammack）周四表示：

「問題在於，我們需要多快實現2%的目標？也許我們最終可以做到，但如果還需要另外三四年才能實現——這可以接受嗎？」

哈馬克是三名反對者之一。上個月，聯儲局決定將政策利率維持在**3.50%至3.75%**區間，而哈馬克等三名官員對此持異議，主張立即加息。

此後，又有兩名沒有投票權的聯儲銀行行長表示，他們同樣希望加息。

克利夫蘭聯儲主席哈馬克舉例稱，辛辛那提一家零售商正在提高價格，「因為他們不知道下一次價格壓力會從哪裏出現，但他們知道它一定會從某個地方出現」。

哈馬克說：「我認為我們現在就需要採取行動，因為我認為，我們需要讓通脹以比按照長期路徑、在當前利率水平下逐步下降更快的速度，回落到2%的目標。」

與此同時，特朗普仍在持續要求大幅降低利率，並指責沃什那些「敵對」的同僚阻礙降息。

沃什本人一直對此保持沉默，沒有透露任何計劃，也沒有提供任何形式的政策指引。

儘管目前幾乎沒有數據顯示美國經濟疲軟到足以需要特朗普所設想的那種降息程度，但支持加息的理由也可能越來越少地取決於經濟指標，而更多取決於政策制定者對公衆通脹預期風險的判斷。

擔憂在於，聯儲局允許通脹長期高於2%目標的時間越長，公衆就越有可能失去信心，並開始按照「通脹將長期維持高位」的假設採取行動。

這種動態可能進一步推動價格壓力，使抑制通脹的鬥爭變得更加困難、成本也更高。

SGH Macro Advisors首席美國經濟學家蒂姆·杜伊（Tim Duy）表示：

「通脹在這個水平上停留的時間越長，就越有可能被固化下來。這意味着通脹回落無法真正實現，也意味着2%的目標失去可信度。而通脹越是根深蒂固，要重新恢復2%的目標就需要付出越多努力。」

杜伊指出：「目標本質上就是公衆實際形成並經歷的通脹預期。」他還指出，不斷上漲的價格正在給普通美國人帶來痛苦。

然而，另一種選擇則可能通過另一種方式產生代價——即提高借貸成本，以減緩經濟活動，並可能推高失業率，而此時通脹本身可能正在逐漸下降。

Natixis首席美國經濟學家**克里斯托弗·霍奇（Christopher Hodge）表示：

「未來一段時間的每一次聯儲局會議，都需要將意外情況的可能性納入定價。不過，我們仍然認為，在通脹緩慢而漸進地向目標水平下降、消費者部門降溫以及就業前景變得更加脆弱的背景下，聯儲局將能夠勉強避免加息。」