摘要

The RealReal將於2026年02月26日（美股盤後）發布最新季度財報，市場關注營收與盈利修復的同步推進及結構性改善的可持續性。

市場預測

市場一致預期本季度營收約為1.91億美元，按年增長16.47%；調整後每股收益預計為0.04美元，按年增長306.33%；息稅前利潤預計為美元533.82萬，按年增長239.11%，當前一致預期未提供本季度毛利率與淨利率或淨利潤的明確預測。公司上季度財報未見對本季度收入與利潤的量化指引信息披露。公司主營業務亮點在於寄售模式貢獻較高毛利結構，上季度寄售收入約1.34億美元，佔比77.45%，與高毛利結構匹配，盈利彈性顯現。發展前景最大的現有業務仍落在寄售端供給擴張與線下觸點協同，上季度寄售收入約1.34億美元（按年數據未披露），受線下旗艦店重啓帶動，預計將對本季度委託量與成交效率形成正向影響。

上季度回顧

上季度The RealReal營收約1.74億美元，按年增長17.47%；毛利率74.27%；歸屬於母公司股東的淨利潤為-5,405.10萬美元，淨利率-31.14%；調整後每股收益-0.04美元，按年增長55.56%。經營層面看，息稅前利潤（EBIT）錄得美元105.10萬，按年改善107.20%，顯示成本與費用優化延續，盈利拐點特徵逐步明確。業務結構方面，上季度寄售收入約1.34億美元（佔比77.45%）、直銷收入約2,292.80萬美元（佔比13.21%）、航運服務收入約1,621.60萬美元（佔比9.34%），分業務按年數據未披露，但結構穩定支持整體毛利表現。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

寄售動能與結構利潤的可持續性

寄售模式繼續是收益與利潤的核心支點，上季度寄售收入約1.34億美元，佔比77.45%，與74.27%的整體毛利率形成良性匹配，顯示以寄售為主的輕資產結構在放量期具備較好的利潤彈性。市場預期本季度營收增長16.47%，若寄售成交額維持穩健，配合上季度已驗證的費用控制，單季盈利有望實現由量到利的同步改善。結合市場對本季度EPS由負轉正至0.04美元的預測，寄售端若能通過提升委託轉化率和定價質量帶來更高的抽成與更優的退貨率，有望放大利潤彈性。

線下旗艦重啓對供給端與轉化效率的拉動

位於舊金山聯合廣場的旗艦店已於2026年02月18日重啓，線下場景在高客單價品類中承擔着鑑定、定價與客戶教育的多重角色，預計將推動高質量貨源的委託與客群迴流。線下觸點的恢復通常能提升高價值單品的成交效率和客單價，也有望改善寄售端的SKU結構，間接支持毛利率與現金流的優化。對本季度而言，旗艦店重啓與線上渠道協同，若能帶來優質貨源的加速積累，有望對寄售業務的當季動銷與利潤表現形成提質增效的貢獻。

費用率與盈利修復路徑的驗證

上季度EBIT轉正至美元105.10萬後，市場對本季度EBIT的共識為美元533.82萬，按年增長239.11%，疊加EPS預期轉正，利潤修復路徑清晰度提升。若費用率保持穩定或邊際下降，營收端的雙位數增長將更有效地傳導至利潤端，增強淨利潤修復的確定性。考慮到上季度淨利率仍為-31.14%，本季度的關鍵在於保持履約、營銷與管理費用的紀律性，避免增長成本化過快侵蝕邊際收益，從而在收入增長與利潤改善之間實現更佳的平衡。

直銷與航運服務的策略權衡

直銷與航運服務上季度分別實現約2,292.80萬美元與1,621.60萬美元收入，雖對總收入有貢獻，但在毛利結構上相對寄售更具波動性，需要在規模與利潤之間權衡。若直銷佔比抬升，短期內可能帶來毛利率的結構性擾動；因此，維持寄售為主、直銷為輔的策略更有利於本季度的利潤呈現。航運服務的履約效率與成本控制將影響用戶體驗與復購率，從而反哺成交效率，建議關注本季度履約環節的效率與成本改善對利潤率的潛在正向影響。

商品結構與定價能力的邊際變化

以寄售為核心的模式，對於精品手錶、高端珠寶與經典包袋等高價值品類的引入與定價尤為關鍵，若本季度高價帶貨比重提升，將對整體毛利率形成一定支撐。若公司繼續優化鑑定流程並提升定價準確度與周轉速度，可能降低退貨與二次定價成本，改善現金轉化效率。考慮到上季度毛利率已達74.27%，市場將觀察本季度產品結構變化是否能在不顯著增加費用的基礎上，維持或提升毛利表現。

分析師觀點

從近期機構動態看，市場觀點以看多為主，最新一致評級整體偏向「買入」，平均目標價約17.00美元；同時，也有機構維持「中性」並將目標價上調至16.00美元，體現對收入增長與盈利修復路徑的溫和信心。看多陣營的核心依據在於：其一，上季度EBIT由負轉正並實現按年顯著改善，為本季度EPS轉正的共識提供了業績基礎；其二，結構性高毛利的寄售業務佔比高，上季度佔比達77.45%，與74.27%的毛利率相匹配，若委託量與客單價同步提升，利潤彈性可預期；其三，舊金山旗艦店在2026年02月18日重啓，線下優質供給與品牌觸達有望強化貨源與轉化效率，對本季度動銷與毛利形成正反饋。綜合而言，多數機構傾向聚焦收入增長的確定性與利潤率回升的彈性，對本季度的收入與盈利改善保持積極預期。