摘要：美團-W 將於8月27日發布二季度業績。受「外賣大戰」影響，美團盈利料繼續承壓，需關注到店、酒旅、廣告等業務的對沖和「穩定器」效果。另外，「閃購」與出海業務的增長情況也是重要看點。

一季度業績回顧

2025年第一季度，美團的收入按年增長18.1%至人民幣866億元。核心本地商業分部一季度的經營溢利達到人民幣135億元，較去年同期的人民幣97億元增長39.1%。同時，新業務分部的經營虧損由去年同期的人民幣28億元收窄至人民幣23億元。期間經調整EBITDA及經調整溢利淨額分別實現按年增長至人民幣123億元及人民幣109億元。

二季度業績預期

根據彭博社的數據，分析師普遍預期美團二季度營收937億元，調整後每股收益1.57元，調整後淨利潤99.7億元。

主要看點

「外賣大戰」帶來的影響

二季度行業競爭進入高強度階段，外賣補貼與大促貫穿6–7月，單量擴容的同時單位經濟短期承壓。多家機構測算顯示，Q2外賣訂單按年增速有望提升至雙位數區間（部分模型測算約+14%），但客單價按年下滑（測算中值約-7%），疊加單均補貼抬升，單均UE按年下滑幅度加大。

管理層表示，二季度核心本地商業收入按年增速將放緩、經營利潤按年將下降，這屬於階段性、戰略性的選擇。在對沖側，平台通過提升騎手利用率、縮短履約半徑、密度優化與跨業務調度（高峯時段的錯峯利用）來消化補貼的部分壓力。

到店、酒旅與廣告變現的穩定器作用

到店與酒旅在暑期場景下具備季節性優勢，廣告與佣金的毛利結構對補貼周期不敏感，有望在二季度發揮「穩定器」作用。在品類層面，大額餐飲與娛樂在宏觀偏弱環境中可能出現決策延後，預算釋放節奏呈不均衡，但長尾商家投放與團購廣告結構性提升有望提供對沖。

「美團閃購」的發展情況

即時零售是中期增長曲線的戰略支點。4月15日平台正式發布「美團閃購」品牌，機構對Q2延續高增長普遍樂觀，個別跟蹤模型給出Q2閃購單量按年約+30%至+36%的假設。同時，閃購的增長將反哺到店廣告和商家數字化升級，廣告效應有望形成二次放大。風險在於「30分鐘到達」的要求推高了人力與站點運營成本，可能引發供給側補貼競爭，短期利潤率承壓。

海外業務的增長情況

海外業務作為美團的「第二增長曲線」，是主要的發力方向，中國香港地區、中東地區、巴西等地市場正在持續拓展。從更長周期看，成熟市場可複製的模型與供給網絡將成為新的增長引擎。

機構觀點

• 高盛：維持美團「買入」評級，目標價200港元。公司AI投入與國際化拓展為中長期增長提供動能。

• 中金公司：維持「跑贏行業」評級，目標價177港元。預計Q2收入增長12%–16%，利潤率按月下滑。

• 瑞銀：維持「買入」評級。外賣業務短期承壓不會長期損害「護城河」優勢。

• 野村：維持「買入」評級。看好外賣競爭情況穩定後的利潤修復。