紮根哈薩克斯坦的鎢礦開發企業——佳鑫國際資源(03858.HK)於8月20日正式啓動招股,成為港股抽新股新規實施後的又一支焦點新股。
作為全球最大露天鎢礦資源的持有者,佳鑫國際此次發行引發市場高度關注。招股信息顯示,公司計劃以每股10.92港元的價格發行1.1億股,每手400股,入場費約4412.06港元,預計於8月28日在港交所正式掛牌交易。
一、資源稟賦:全球鎢礦巨頭的崛起
佳鑫國際資源投資有限公司成立於2014年,是一家專注於鎢礦資源開發的礦業企業。公司核心資產是位於哈薩克斯坦的巴庫塔鎢礦項目,該礦場在鎢礦領域佔據舉足輕重的地位。
根據弗若斯特沙利文的權威數據,截至2024年底,巴庫塔鎢礦是全球最大型三氧化鎢(WO₃)礦產資源量露天鎢礦,同時也是全球第四大WO₃礦產資源量鎢礦(包括露天和地下礦)。
更值得關注的是,該礦在單一鎢礦中擁有世界上最大的設計鎢礦產能,2025年的目標年度採礦及礦物加工能力高達330萬噸鎢礦石。
資源儲量方面,根據JORC規則獨立技術報告,截至2025年6月30日,巴庫塔鎢礦的估計礦產資源量約為1.075億噸含0.211% WO₃的礦石(相當於227.3千噸WO₃),其中包括9560萬噸控制資源量和1190萬噸推斷資源量。
公司股東背景實力雄厚,主要股東包括江西銅業(持股41.65%)、由劉子嘉最終控制的恆兆國際(持股43.35%) 以及中國鐵建(持股15%)。強大的股東結構為公司提供了獨特的產業鏈協同優勢。
二、經營現狀:從開發期邁向商業化生產的關鍵轉折
回顧佳鑫國際的財務表現,公司經歷了典型的礦業開發企業成長軌跡。在往績記錄期內,由於巴庫塔鎢礦項目處於勘探及開發階段,公司長期處於無收入狀態且持續虧損。
2022至2024三個財年,公司分別錄得淨虧損約9445萬港元、8013萬港元和1.77億港元。虧損主要源於項目開發相關的行政開支及貸款利息支出。
2025年成為公司經營的重要轉折點。隨着巴庫塔鎢礦項目於2025年4月啓動一期商業生產,公司終於實現收入突破——2025年上半年營業收入達1.26億港元,淨虧損顯著收窄至約700萬港元(較2024年同期虧損6497萬港元大幅改善)。
資產負債狀況方面,截至2025年上半年,公司資產負債率仍高企在101.6%,處於資不抵債狀態。這也是公司急於通過IPO孖展的重要原因之一。
公司現金流狀況同樣緊張。截至2025年6月底,期末現金及現金等價物餘額僅為0.33億港元,較上一年同期減少1.4億港元。本次募集資金將有效緩解公司現金流壓力。
三、成長潛力:供需缺口下的戰略機遇
在全球資源格局重構的背景下,佳鑫國際的成長性蘊含三大核心優勢:
稀缺資源+低成本優勢:巴庫塔鎢礦的二期開發項目已被列入哈薩克斯坦國家戰略礦產清單,享有當地政府提供的稅收優惠和基建支持。機構測算,項目完全投產後,年產能可佔全球鎢礦供應的5%,成為中資企業海外資源佈局的關鍵支點。
央企賦能的全產業鏈閉環:不同於單純的礦業開發商,佳鑫國際的股東背景提供了獨特的協同效應。江西銅業作為國內最大的鎢冶煉企業之一,可優先消化巴庫塔鎢礦的初級產品;中國鐵建則主導礦區鐵路和港口配套建設,使物流成本較同行降低15%-20%。
精準踩點價格上行週期:2025年鎢市場正處於「供需雙強」格局。供應端,中國開採配額增速放緩(2025年僅增3%),海外新建項目投產緩慢;需求端,新能源和軍工需求爆發,推動APT價格站穩350美元/噸度以上。
全球鎢供需缺口持續擴大。2023年全球鎢產量7.8萬噸,全球鎢耗用量約12.41萬噸,缺口高達4.61萬噸。預計到2028年,全球鎢耗用量將達到15.11萬噸,複合年增長率達4%。
公司產能擴張計劃與市場趨勢高度契合。根據招股書,公司計劃將募資額的60%用於巴庫塔二期建設,到2027年將目標年度採礦及礦物加工能力提高至495萬噸,並建設深加工廠房生產高附加值的仲鎢酸銨及碳化鎢。
四、發行護航:保薦人與基石投資者的雙重保障
佳鑫國際此次IPO由中金公司擔任獨家保薦人及穩定價格操作人。從歷史表現看,中金公司近兩年保薦的港股項目中,首日上漲率達56.25%,屬於行業中等偏上水平。
基石投資者陣容堪稱豪華,認購比例高達50% 的全球發售股份,達到新規允許的上限。基石投資者包括中國信達(香港)資產管理有限公司(認購3億港元)、新加坡魯銀貿易有限公司(1億港元)、廣發基金管理及廣發國際資產管理(合計1500萬美元)、富國香港及富國基金(合計5000萬港元)以及Zhengxin Group Investment Limited(3182萬港元)。
這些基石投資者均有6個月的禁售期,為股價初期表現提供了有力支撐。特別是產業資本新加坡魯銀(山東招金集團全資附屬公司)的參與,彰顯了行業對項目的認可。
五、中籤率分析:新規下的稀缺籌碼爭奪戰
本次發行採用港股IPO新規的機制B,香港發售部分初始佔比僅10%(約1098.12萬股),即使國際配售未足額也不會啓動回撥,最多隻能重新分配至15%。
甲乙組分配方面,甲組和乙組各13726手,總貨量僅27453手,成為近期港股新股中貨量最稀缺的一隻。
截至8月21日,公開認購倍數僅14.8倍,表面看似平淡,但主要因為資金被同期招股的雙登股份鎖定。隨着雙登資金解凍迴流,市場預計佳鑫最終認購倍數將輕鬆突破1000倍。
在全民抽籤機制下,預計一手中籤率可能低於5%。對於甲尾申購(約500-600手),中籤率可能在60-70%;而乙組四檔(乙頭、小乙、中乙、大乙)基本可穩中一手。
六、估值與申購策略:風險與機遇的平衡藝術
估值方面,公司發行市值約47.96億港元。對比A股上市的廈門鎢業(市值423億人民幣),按佳鑫國際擁有的礦產資源量計算,業內估算其合理價值在50-60億人民幣(約55-65億港元),相較當前發行價存在約25%的潛在空間。
申購優勢:
資源稀缺性:全球第四大鎢礦資源,中國境外最大開發中鎢精礦
發行結構優異:基石鎖定50%+公開發行僅10%,籌碼高度集中
行業週期向上:鎢價創三年新高,供需缺口持續擴大
股東協同效應:江西銅業+中國鐵建雙重產業賦能
風險考量:
單一資產依賴:收入完全依賴巴庫塔鎢礦
財務基礎薄弱:資產負債率101.6%,資不抵債
盈利未經驗證:商業化生產剛起步(2025年4月)
地緣政治風險:主要資產位於哈薩克斯坦
港股IPO新規的機制B導致散戶中籤率極低,稀缺籌碼下只是漲多漲少的問題,現在更難的反而是怎樣才能穩中籤的問題。