根據中金公司研報，老虎證券（TIGR.US）25Q2收入與利潤雙雙超預期、均創歷史新高，客戶資產與淨入金延續強勁，盈利能力持續改善。中金上調對老虎2025/2026年盈利預測，目標價提升至16.2美元，維持「跑贏行業」評級，預計仍有估值重估空間。

業績回顧：

• 25Q2總收入約1.4億美元，環比+13%/同比+59%，高於預期5%。

• Non-GAAP歸母淨利潤4,451萬美元，環比+23%/同比+756%，高於預期9%。

• 收入與利潤均創歷史新高，25H1合計淨利潤已超過2024年全年水平。超預期主要來自客戶交易活躍、其他收入高增，以及利潤率持續改善。

客戶與資產：淨入金強勁，規模與質量雙升

• Q2新增入金客戶約4萬人；25H1新增已超過全年新增15萬人指引的2/3+。地區結構：新加坡及東南亞約50%、大中華區約30%、澳新約15%、美國約5%。

• Q2客戶淨入金約30億美元（約70%來自零售）；疊加客戶持倉市值增長約32億美元，客戶資產規模環比+14%至521億美元，再創歷史新高。

• 客戶質量顯著提升：港/新新入金客戶平均淨入金達3萬美元；客戶資產環比中國香港+50%、新加坡+20%，澳新/美國亦實現30%+環比增速。

• 槓桿業務穩步擴張：兩融餘額環比+9%至57億美元。

收入結構與盈利能力：佣金與其他業務齊增，經營槓桿凸顯

• Q2淨收入構成：交易佣金/利息淨收入/其他收入佔比約53%/36%/10%。
  • 交易佣金6,479萬美元，環比+11%；總交易量2,840億美元，環比+31%；正股交易量682億美元，環比+15%。綜合換手率年化約23x，環比+17%；綜合佣金率降至2.3bps（正股佣金率降至6.4bps），主要受美股上漲及收費機制影響。
  • 利息淨收入4,409萬美元，環比+7%，受益兩融餘額增長。
  • 其他收入1,251萬美元，環比+58%，投行、匯兌、財富管理貢獻增長。

• 費用控制與效率：總費用7,095萬美元，環比+6%；市場營銷費用環比-9%，對應單客成本環比提升至248美元。

• 盈利能力持續改善：Q2 non-GAAP淨利潤率環比+3pct至32%，經營槓桿進一步顯現。

新業務與合規進展：虛擬資產加速探索

• Q2虛擬資產交易額環比+65%，客戶資產近翻倍。

• 獲Web3資深戰略投資者投資，未來或探索合作、優勢互補。

• 牌照與合規：已在美國14個州獲得相關牌照，新加坡推進中；香港VATP牌照處於SFC第二階段審查。

25Q3展望：經營趨勢延續向好

• 公司披露Q3前兩個月月均交易股數超過Q2平均水平，預計對佣金增長有支撐。

• 當前客戶資產較Q2進一步實現高個位數增長，持倉市值貢獻較大，零售淨入金趨勢向好。

• 獲客將延續「高質量、淨入金優先」的策略，中國香港貢獻上升明顯，預計新增或與新加坡持平，預計將對Q3入金客戶質量形成支撐。

盈利預測與估值：上調盈利與目標價，維持跑贏行業

• 考慮25Q3以來經營趨勢向好，上調2025/2026年盈利預測22%/24%至1.5/1.7億美元。

• 當前對應2025/2026年P/E約15x/13x；目標價上調41%至16.2美元（對應2025/2026年P/E約19x/17x），較最新收盤價12.82美元仍有約26%上行空間；維持「跑贏行業」評級。

老虎證券在交易活躍、淨入金與客戶資產增長、虛擬資產業務推進及費用效率改善等多重因素推動下，實現收入與利潤新高，Q3趨勢仍具支撐。隨着盈利預測上調與目標價提升，估值重估有望逐步兌現。