摘要

諾基亞將在2026年01月29日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注收入與盈利修復及AI相關網絡投資落地，估值與匯率、關稅擾動仍受檢驗。

市場預測

市場一致預期本季度諾基亞總收入預計為69.62億美元，按年增長10.68%；毛利率與淨利率方面，公開一致預期未提供具體數值；調整後每股收益預計為0.17美元，按年增長23.75%；EBIT預計為12.15億美元，按年增長21.94%。公司管理層在上季披露的區間性指引強調下半年改善與四季度季節性走強，但對全年利潤仍提示匯率與關稅的外部壓力。分業務看，諾基亞網絡與雲網服務延續訂單改善，光網絡來自超大規模雲客戶的需求是亮點。當前主營業務亮點在「諾基亞網絡」，收入44.40億美元，上季佔比約91.96%，受光網絡與基礎網絡穩健推動。發展前景最大的現有業務在雲網與光網絡相關板塊，上季公司披露超大規模雲客戶訂單佔比提升，訂單出貨比>1並首次斬獲美國超大規模客戶800G可插拔光模塊訂單，帶動相關收入與後續按年改善預期。

上季度回顧

上季度諾基亞實現總營收56.41億美元，按年增長18.71%；毛利率44.47%，按年持平；歸屬母公司淨利潤為7,800.00萬美元，按年數據未單獨披露，按月下降13.33%；淨利率1.62%；調整後每股收益0.07美元，按年增長6.06%。上季度業務層面，EBIT為5.08億美元，超過市場預期，收入亦小幅超預期；管理層強調匯率與關稅對利潤的持續壓力，同時北美光網絡訂單與雲相關需求明顯改善。主營業務方面，「諾基亞網絡」收入44.40億美元，「諾基亞技術」收入3.91億美元，「集團通用功能及其他」收入0.40億美元，整體結構顯示網絡業務為核心驅動，技術授權提供穩定現金流。

本季度展望

光網絡與超大規模客戶需求

光網絡與數據中心互聯相關需求仍是推動諾基亞訂單與收入改善的主線。上季度公司披露來自超大規模雲服務商的新增訂單，並首次拿下美國超大規模客戶800G可插拔光模塊訂單，意味着高帶寬產品在北美雲廠商側的驗證加速與落地空間擴大，這將有助於維持訂單出貨比>1的良性態勢。本季度若延續該訂單勢頭，預計將帶動「諾基亞網絡」板塊的收入與產品組合優化，結構性提升毛利率的可能性存在，但短期毛利率的公開預測未有具體數據，需要觀察訂單交付節奏和產品定價。市場仍關注AI驅動的網絡擴容能否轉化為季度內的收入確認，若交付與驗收集中於季末，季節性因素或推動按月改善。

雲網服務與5G核心的韌性

上季度雲網服務業務按年增長中雙位數，5G核心表現突出，在運營商優化投資結構的大背景下，核心網與雲化軟件的韌性強於無線接入側。本季度展望中，若運營商繼續把投資向核心網、雲化與自動化傾斜，雲網服務的增速有望保持，進而對整體毛利率形成支撐。需要注意的是，匯率波動可能影響美元口徑的收入與利潤折算，疊加關稅政策帶來的成本上行，利潤端的不確定性仍需在財報中驗證。若公司通過更高的軟件佔比與服務合同續簽來提高收入質量，淨利率與EBIT的按年改善具備基礎，但上行幅度可能受外部因素制約。

移動網絡與基礎網絡的結構修復

移動網絡在上季度按年出現下滑，主要受去年結算收益的高基數與個別市場項目節奏調整影響。本季度關鍵在於項目執行迴歸常態後能否恢復穩定，以及是否通過產品組合與成本優化緩衝價格壓力。基礎網絡上季實現增長，體現出固接與傳輸環節的需求韌性，隨着北美與歐洲運營商在固網與回傳層面的投資持續，基礎網絡預計繼續提供穩定增量。若基礎網絡與光傳輸層的協同加強，整套端到端方案的競爭力提升有望帶來訂單質量優化，這對總體毛利率與EBIT率的改善有正向作用，但仍需審視合同交付周期與應收款項的管理強度。

費用與外部因素的影響

公司此前提示2025年全年利潤目標下調的主要原因在匯率與關稅，這些因素在本季度仍不可忽視。美元走弱會影響以歐元計的內部覈算與對不同貨幣區收入的折算，而關稅帶來的成本擾動將直接壓縮利潤空間。若公司加快在美國的研發與製造投入並優化供應鏈佈局，可在一定程度上對沖貿易與關稅風險，但短期計入的資本開支與製造成本可能拉低費用效率。財報中若展現更高的自由現金流轉化率與嚴格的費用控制，市場對盈利質量的信心將提高，進而緩解估值波動。

分析師觀點

從近期機構研報與媒體觀點的整合來看，比例上偏謹慎一方佔優，核心理由集中在匯率與關稅對利潤率的掣肘，以及移動網絡恢復的節奏不及雲與光網絡。機構普遍強調：儘管訂單結構在北美與雲廠商側改善明顯，但可比營業利潤全年目標下調反映外部環境對利潤端的持續影響，短期利潤率修復的斜率仍需觀察。代表性觀點指出，公司在AI驅動的網絡投資中具備產品與技術競爭力，光網絡訂單與800G可插拔模塊的突破帶來中期增長的確立跡象，但季度層面的利潤與淨利率仍受外部因素擾動，建議關注管理層在費用與交付效率上的進一步舉措。綜合來看，看空與謹慎的佔比更高，主張在收入改善與利潤兌現之間保持審慎權衡。