摘要

lululemon athletica將於2025年12月11日（美股盤後）發佈最新季度財報，市場關注北美需求修復與毛利率韌性，指引與渠道動銷或成股價關鍵。

市場預測

市場一致預期當季總收入約24.86億美元，同比增長5.49%；調整後每股收益約2.21美元，同比下降17.94%；息稅前利潤約3.74億美元，同比下降19.56%；公司上季披露的營收指引區間為25.35億美元至25.60億美元，同比增長約7%至8%。關於毛利率、淨利潤或淨利率的本季度預測，市場公開一致預期未提供具體數據。公司主營業務亮點在於公司自營店與電子商務雙渠道貢獻穩定，其中公司自營店收入約12.55億美元、電商收入約9.93億美元。發展前景最大的現有業務亮點為國際業務擴張與新品帶動，其中上季度國際業務同比增長較快，整體營收同比增長6.50%至25.25億美元。

上季度回顧

上季度公司營收25.25億美元，同比增長6.50%；毛利率58.50%，同比變動未披露；歸屬母公司淨利潤3.71億美元，同比增長未披露，環比增長17.91%；淨利率14.69%，同比變動未披露；調整後每股收益3.10美元，同比下降1.59%。上季度公司下調全年業績指引，強調北美同店承壓與關稅帶來的利潤壓力。主營業務方面，公司自營店收入12.55億美元、電商收入9.93億美元、其他渠道收入2.77億美元，整體業務結構顯示線下佔比約49.70%、線上佔比約39.33%，國際市場維持兩位數增長。

本季度展望

產品力與定價體系修復

近期公司在女士核心品類與跑步訓練系列持續迭代，圍繞Align十週年推出Align No Line新品、Daydrift與Go Further系列強化產品新鮮度，這類上新有望改善美國市場「產品生命週期過長」「休閒品類缺乏新意」的反饋。產品力修復的關鍵在於更快的款式更新節奏與對價格帶的精細化佈局，既要維護高端定位的毛利結構，又需通過選品與功能差異降低「平替」替代率。考慮到上季度毛利率維持在58.50%，若新品滲透帶來更高的組合毛利，本季度毛利結構有望保持韌性，但需留意在促銷與渠道去庫存節奏下可能的階段性折扣增加對單季毛利的擾動。管理層此前提及北美同店承壓，本季度改善的動力仍倚賴新品動銷與假日季促銷效率，若動銷改善不及預期，或壓制EPS與EBIT的同比表現。

渠道結構與國際擴張

公司自營店與電商的雙引擎仍是收入的核心來源，上季度自營店約12.55億美元、電商約9.93億美元，顯示線下與線上互補。進入年底假日季，電商促銷與流量峯值通常提升週轉效率，若定價與庫存策略執行到位，有望對單季收入形成支撐。國際市場此前保持兩位數增長，其中中國大陸與其他國際地區表現突出，在新品推廣、社區活動與品牌認知累積下，國際增量仍是抵消北美壓力的關鍵。本季度需跟蹤國際市場節慶活動帶動與新品落地節奏，若國際渠道維持高個位數至兩位數增長，整體收入韌性更強；但跨境關稅與物流成本變動可能對毛利端形成一定摩擦，需要通過供應鏈再議價與產地多元化進行對沖。

成本與關稅的利潤影響

公司對2025年與2026年的關稅影響已提出明確提醒，顯示關稅對毛利與運營利潤的壓力仍在。取消「最低限額豁免」等政策變化，使此前通過跨境履約降低關稅的空間收窄，本季度利潤端的關鍵在於成本結構再平衡：包括生產地分散化、材料採購優化與運費談判。若關稅影響逐步傳導至定價或折扣策略，短期可能壓制淨利率與EPS；從上季度淨利率14.69%與調整後EPS同比小幅下滑來看，利潤韌性仍需經營改善與費用效率配合。進入年度收官階段，市場也會密切觀察管理層是否維持年內資本開支節奏與營銷投放力度，以避免對利潤端造成額外壓力。

分析師觀點

近期機構觀點以謹慎佔優。多家研報在二季度後強調兩點風險：「全年指引下調」與「北美同店疲弱」，並提示關稅對毛利和運營利潤的拖累。典型表述包括管理層在電話會上承認「我們讓產品生命週期運行得太長，我們的休閒產品已經變得乏味，無法與顧客產生共鳴」，分析師據此判斷短期美國市場的產品吸引力需通過更快的上新與功能創新修復。在收入端，機構對三季度至四季度的同比增速普遍調低，關注國際市場對整體增速的對沖作用。在利潤端，觀點集中於關稅與促銷折扣對毛利的影響，預期短期EPS與EBIT同比承壓。看法偏謹慎的一方認為，本季度若北美動銷修復有限、指引維持保守或再度調整，股價彈性受限；若新品與國際擴張兌現、毛利結構保持韌性，負面預期有望邊際改善，但驗證仍需財報數據與指引支持。