港股上市新秀海西新藥（02637）今日盤中大跌5.04%，引發市場關注。該公司於10月20日啱啱在港交所掛牌上市，首日表現亮眼，收盤上漲20.60%。然而，投資者似乎開始對公司的業務模式和未來增長前景產生疑慮。

海西新藥是一家商業化階段的製藥公司，主要依賴仿製藥銷售。據公司招股書披露，2022年至2024年，海西新藥通過國家帶量採購（VBP）計劃實現的收入佔比均超過90%。其中，僅安必力與海慧通兩款產品就貢獻了70%以上的營收。這種高度集中的收入結構使得公司面臨較大的經營風險。

值得注意的是，在帶量採購"以價換量"模式下，海西新藥的產品價格面臨持續下行壓力。以海慧通為例，納入集採後，其平均售價從3.56元降至2.19元，降幅高達38.48%。這直接影響了公司的盈利能力，2024年淨利率較2023年下降了7.9個百分點。此外，海慧通和安必力的集採資格將分別於2025年底和2026年6月到期，若未能成功續約或面臨更激烈的競價，公司業績可能面臨"斷檔"風險。

儘管海西新藥正在佈局創新藥研發管線，但多數項目仍處於早期臨床階段，短期內難以為公司貢獻顯著收入。市場分析師指出，海西新藥需要加快創新藥研發進程，提升研發效率，以在激烈的行業競爭中搶佔先機。同時，公司還需降低對集採渠道和少數產品的依賴，以緩解盈利下滑壓力。