諾和諾德將於美東時間8月6日美股盤前公佈2025財年第三季度財報。

市場普遍預期公司業績將承壓，尤其是在減肥藥市場競爭加劇的背景下。根據彭博一致預期：

• 營收：預計770.3億丹麥克朗，同比增長13.2%（但較此前增速預期有所放緩）。

• 調整後淨利潤：預計269.4億丹麥克朗，同比增長34%。

• 調整後每股收益（EPS）：預計6.04丹麥克朗，同比增長34%。

不過，由於公司近期下調全年指引，市場對Q2實際表現持謹慎態度，尤其是Wegovy和Ozempic的銷售數據能否企穩將是關鍵。

上季度回顧：Q1不及預期，埋下隱憂

諾和諾德2025年Q1業績已顯露疲態，多項核心指標未達預期：

• 銷售額：781億丹麥克朗（約113億美元），同比增長19%（按CER計算+18%），略低於預期的787億丹麥克朗。

• 營業利潤：388億丹麥克朗（約56億美元），同比增長22%（CER+20%），超市場預期。

• 淨利潤：290.3億丹麥克朗，同比增長14%，高於預期。

• 營業利潤率：49.7%，顯著高於預期的47.5%。

核心產品表現：

• Wegovy（減肥藥）：銷售額173.6億丹麥克朗（+85%），但低於預期的189.8億丹麥克朗。

• Ozempic（糖尿病/減肥注射劑）：銷售額327.2億丹麥克朗，略超預期。

• Rybelsus（口服GLP-1）：銷售額57億丹麥克朗，低於預期的62.3億丹麥克朗。

Q1的Wegovy銷售疲軟，疊加美國市場仿製藥衝擊，導致市場對諾和諾德的增長前景產生疑慮。

本季度看點：諾和諾德能否絕地反擊？

諾和諾德正面臨其發展歷程中最嚴峻的挑戰。7月29日的股價暴跌、市值蒸發超600億歐元的慘劇，不僅反映了市場對其業績的失望，更揭示了這家曾經的"減肥神藥"霸主在戰略佈局上的深層危機。本季度財報將成爲檢驗公司能否扭轉頹勢的關鍵轉折點。

市場信心的重建之路

這場危機的導火索是公司突然下調2025年業績指引：銷售增長預期從13%-21%大幅下調至8%-14%，營業利潤增長預期也從16%-24%降至10%-16%。如此劇烈的預期調整，讓投資者不禁質疑：諾和諾德是否已經失去了對市場的掌控力？更令市場不安的是，就在業績預警發佈的同時，公司宣佈更換CEO，由國際業務負責人Mike Doustdar接棒。這位新任掌舵人能否在本次財報電話會議上給出清晰的復興路線圖，將成爲左右市場情緒的重要因素。

戰略失誤的修正迫在眉睫

深入分析諾和諾德的困境，可以發現三大戰略失誤正在拖累公司發展。首先是產能規劃的嚴重誤判。公司基於舊款減肥藥Saxenda的市場反應來制定Wegovy和Ozempic的產能計劃，結果嚴重低估了市場需求。持續的供應短缺導致美國市場出現"患者流失潮"，而當競爭對手禮來快速解決產能瓶頸後，諾和諾德已經錯失了最佳時機。

其次是在商業化節奏上的全面落後。禮來早在2024年初就上線了直銷平臺LillyDirect，成功搶佔自費用戶市場，而諾和諾德直到今年3月才推出NovoCare，錯失了15個月的黃金窗口期。更致命的是，公司仍然依賴傳統的學術推廣模式，未能及時適應減肥藥"消費品化"的市場趨勢。同時，在全球多線作戰的資源分散策略，也削弱了其在美國這個核心戰場的競爭力。

第三大問題是研發管線的青黃不接。被寄予厚望的新一代減肥藥CagriSema在臨牀試驗中僅實現23%的減重率，未能達到25%的預期目標。與此同時，禮來的口服GLP-1藥物Orforglipron進展順利，預計2026年上市，這可能進一步改變市場競爭格局。

競爭格局的致命逆轉

最新的市場數據顯示，諾和諾德正在失去其主導地位。根據IQVIA的報告，禮來的Mounjaro在美國的處方量已經超越Ozempic，而Zepbound也在快速蠶食Wegovy的市場份額。更令人擔憂的是，醫生羣體的反饋普遍認爲，禮來的產品在減重效果和副作用控制方面更具優勢。

雪上加霜的是美國市場出現的"仿製藥危機"。非法複合GLP-1藥物的泛濫嚴重影響了Wegovy在現金支付渠道的滲透率，公司坦言這一現象將持續影響下半年業績。面對如此嚴峻的競爭態勢，諾和諾德急需找到有效的應對之策。

新CEO的復興藍圖

新任CEO Mike Doustdar肩負着帶領公司走出困境的重任。在緊急電話會議上，他直言："我不喜歡現在的股價，但決定公司命運的不是挫折本身，而是我們的回應方式。"這番表態暗示着大刀闊斧的改革即將到來。

Doustdar面臨三重挑戰：短期內必須"止血"美國市場，解決仿製藥衝擊，優化醫保覆蓋策略；中期需要重塑商業效率，改革銷售體系，提升數字化營銷能力；長期則要加速管線突破，推進下一代減肥藥研發，並考慮通過戰略併購來補強產品線。投資者期待在本次財報會議上聽到更具體的改革方案。

市場分歧中的投資機會

儘管面臨重重挑戰，部分機構仍對諾和諾德的長期價值持樂觀態度。高盛維持"買入"評級，給出745丹麥克朗的目標價，意味着65%的潛在上漲空間。其理由是減肥藥市場遠未飽和，全球肥胖患者超過10億，而諾和諾德在製造能力和全球渠道方面仍具優勢。

然而空方觀點同樣值得重視。巴克萊指出，諾和諾德的商業化能力落後禮來至少12-18個月；Mizuhuo則警告整個減肥藥行業可能存在估值泡沫風險。多空觀點的激烈交鋒，恰恰反映了當前市場的高度不確定性。

在這個關鍵轉折點，本次財報將回答一個核心問題：諾和諾德的困境是短期陣痛還是長期衰退的開始？投資者需要重點關注三個維度：Wegovy和Ozempic的實際銷售數據是否企穩；新CEO提出的戰略是否清晰可行；以及公司對禮來競爭的有效反制措施。只有這三個方面都給出積極答案，諾和諾德才能真正重拾市場信心。

此內容基於tiger AI及彭博數據生成，內容僅供參考。