摘要

萬國數據將於2026年08月13日盤後發布最新季度財報，市場聚焦訂單兌現節奏、利潤波動與資本開支對現金流的影響。

市場預測

市場預計本季度淨收入約人民幣30.93億，按年增長9.00%；調整後每股收益約為-0.35元，按年改善41.67%；息稅前利潤預計約為人民幣4.15億，按年增長15.24%，公司未披露本季度毛利率、淨利率與淨利潤的明確預測或指引。公司收入結構以託管與管理託管等服務為主，上一季度服務收入約人民幣33.67億，佔比約99.99%，帶動總體收入按年增長23.65%；現階段發展動能集中在高功率機櫃的上架與AI相關大客戶需求兌現，上一季度總淨收入人民幣33.67億，按年增長23.65%，為後續季度確認提供基礎。

上季度回顧

上一季度公司實現淨收入人民幣33.67億，按年增長23.65%；毛利率33.61%；歸屬於母公司股東的淨利潤人民幣26.49億（按年增長247.10%），淨利率78.66%；調整後每股收益為人民幣10.56元，按年增長206.98%。單季經營表現顯著強勁，息稅前利潤約人民幣9.08億，按年增長148.60%，收入與利潤均超市場先前預期。公司業務集中於服務板塊，上一季度服務收入人民幣33.67億，佔比約99.99%，支撐了整體營收按年增長23.65%，結構穩定、可預期性較強。

本季度展望

訂單交付與機電上架節奏

管理層一季度披露淨新增簽約約200MW，訂單儲備充足，二季度的關鍵在於交付與上架節奏對收入確認的貢獻。市場一致預期本季度淨收入約人民幣30.93億，按年增長9.00%，較上一季度的高基數有所放緩，核心驅動來自大客戶的逐步入駐與上電上架。若上架節奏較慢，收入確認將偏保守，但對未來兩到三季度的遞延確認形成支撐，營收可見度並未削弱。結合息稅前利潤預計約人民幣4.15億、按年增長15.24%，反映已投產產能的利用率改善與成本側的階段性優化即使在收入增速放緩的情形下仍有望對利潤端形成支撐。考慮到調整後每股收益預計為-0.35元、按年改善41.67%，利潤端敏感性仍然較高，上架兌現與利用率爬坡將是本季度改善幅度的決定性變量。

成本結構與盈利質量

上一季度毛利率為33.61%，在電力、設備等成本影響下保持穩定區間，疊加淨利率78.66%體現非經常因素與財務科目波動對當季淨利的正向影響。隨着可再生能源佔比提升與能效優化落地，有助於對沖電價波動對單位功耗成本的影響，逐步改善單位機櫃的毛利表現。考慮本季度息稅前利潤預計按年增長15.24%，若收入端兌現與能效優化協同推進，利潤質量將更依賴運營效率與費用紀律而非單一的規模擴張。由於本季度未有明確的毛利率或淨利率預測披露，市場在評估盈利彈性時更聚焦於費用率與折舊攤銷節奏的邊際變化，若新項目集中投產導致前期折舊加速，階段性會對利潤表產生壓力，但從全年維度看，規模效應仍有望逐季釋放。

現金流與資本開支節奏

資本開支與項目投產節奏直接影響自由現金流與淨負債結構，亦是市場本季度重點關注點之一。短期看，充足的在手訂單與已簽約容量需要前置的機電與電力投資，若交付節奏均衡推進，現金流壓力在二季度或保持可控。結合市場對本季度EBIT與EPS的預測（EBIT約人民幣4.15億，EPS約-0.35元），利潤端改善有助於緩解部分經營性現金流壓力，但對淨現金流的決定因素仍在於投產密度與回款周期的匹配。若後續通過資產證券化或REITs平台實現存量資產的再孖展，資本結構有望得到優化，從而為新增項目的滾動開發提供空間，在股權孖展與債務孖展之間取得更平衡的成本—期限結構。

分析師觀點

近期針對本季度的觀點以看多為主，多家機構對公司維持積極基調，同時對短期入駐節奏給予審慎假設。知名投行表示，二季度部分項目上架進度慢於預期，但12個月維度的投資邏輯未受損，維持對公司的「買入」評級；其核心依據包括在手訂單充足、AI相關高功率機櫃需求穩健，以及項目儲備對後續季度收入確認的支撐。另一家國際投行在6月中旬將公司目標價由美元60.40下調至美元48.40，但維持「買入」評級，強調短期估值波動更多反映交付節奏與資本開支安排的不確定性，而非基本面反轉，預計隨簽約項目逐季落地，收入與利潤韌性將逐步體現。整體來看，看多觀點佔據主導：一是訂單與管線可見度較高，二是能效與成本側優化為利潤改善提供空間，三是資本工具與資產運作為中期擴張提供潛在緩衝；市場對短期上架節奏的擔憂仍在，但基於本季度營收預計增長9.00%、EBIT預計按年增長15.24%的框架，機構大多傾向於將短期波動視作兌現節奏差異，而將核心關注點放在未來兩到三季度的持續確認與現金流改善上。