一、生財有道

1、市場達到“不確定性頂峯”了嗎？高盛頂級科技交易員7大要點揭祕市場風雲

上週納斯達克微幅上漲（+0.25%），打破了之前連續四周的下跌趨勢（每週跌幅在2-3%之間）。

雖然由於短期內的不確定因素（如季度末財報季、4月2日的關稅政策、4月4日的非農就業報告等），風險情緒仍然處於停滯狀態，但高盛分析師們看到一些“穩定”的跡象，投資者的持倉情況正在改善，特別是在科技、媒體和電信（TMT，Tech, Media, Telecom）這些行業，估值也不會像之前那樣帶來巨大阻力，納斯達克指數現在的市盈率比5年平均值低約10%）。

但目前市場上的信心水平似乎仍然很低——這並不是因爲價格或持倉，而是由於地緣政治和宏觀經濟的不確定性（進而帶來了主題上的不確定性），這導致投資者在最近幾天沒有加倉長倉，上週四是今年以來成交量最低的一天。

總的來說，雖然清晰的持倉和更好的估值帶來了一些安慰，但看起來投資者可能會在找到一定程度的政策支撐之前（比如等待4月2日的關稅政策結果）保持謹慎，這也是推動“低價買入”信心的關鍵因素，特別是考慮到Q1可能出現更大的波動。

高盛分析師Peter Callahan分析了市場接下來的七大主題：

1. 在分析今年的市場動態時，通常會提到三個主要因素：

   • GenAI主題的重新定價（下調），AI主題的投資變得更加複雜了，不過投資者的持倉和估值已經調整，短期數據預計仍然強勁，像 捷普科技 財報就是例證。

   • 動量股的快速撤退和市場參與者的去風險化，高盛對沖基金負責人Tony Pasquariello表示：“槓桿投資者的風險轉移已經基本完成，剩下的焦點是美國股市的結構性持有者——家庭和機構”。

   • 美國經濟增長放緩：美國經濟顯然已經放慢，但上週的數據顯示，增長並沒有崩潰。

目前最大的挑戰是持續存在的“增長擔憂”，這問題可能仍然取決於數據表現，例如，在過去的市場回撤後，歷史回報往往依賴於是否出現衰退——如果沒有衰退，市場接下來的6個月上漲8%；如果有衰退，僅上漲2%。這讓投資者的操作策略傾向於提高投資組合的質量，但可能不會完全轉向“衰退”策略。

2. 價格下降 ≠ 預期降低： 在財報季，關於“股價下降”是否意味着“預期降低”的討論比較熱。雖然股價較低進入財報季有一些明顯的“好處”（例如估值支撐和持倉清晰），但我並不認爲這就意味着TMT（科技、媒體、通信）公司的“門檻低了”。最近的表現和財報顯示，並不是所有情況都符合這種模式（比如航空公司、耐克、埃森哲、Lennar、PATH、TER、ADBE等公司的表現）。爲什麼呢？我認爲，在當前市場中，投資者若要在股價下跌後買入，可能需要看到一些信號，證明事情有可能在股價下跌後好轉（例如，特朗普/鮑威爾的“政策支撐”或者政策的明確性）。

3. 未來的穩定性： 目前市場的一大困擾是關於第一季度和第二季度初的活動是否會保持一種可預測的穩定性。關於消費領域（例如GIR/高盛的消費數據面板指出消費基本面穩健，但前景更具挑戰性）以及IT支出（類似於PATH的表述，ACN在財報電話會議中提到“最近幾周，全球經濟和地緣政治環境的不確定性加劇”）的討論。總體來看，結合第四點，投資者可能會在未來幾周保持耐心，等待第一季度財報季的結果，尤其是考慮到市場普遍預測下半年可能加速的增長，以及短期內的一些宏觀經濟障礙（如關稅、非農數據等）。

4. 數據彙總：上週的一些關鍵消息

• 捷普科技 發佈了積極的GenAI數據，將AI收入預期提高到2025財年同比增長40%，比上季度預期增加約10億美元，但將汽車運輸收入預期下調。

• 埃森哲 表示，由於當前的宏觀和地緣政治挑戰，客戶的不確定性較高，但尚未看到客戶支出模式的變化。

• 美光科技 發佈了樂觀的財報（個人電腦/智能手機庫存清理完成，HBM和數據中心需求強勁），但也提到存在持續的前期拉動和“線性”問題（2025年1月中國外國品牌手機出貨量同比下降21%）。

• Monolithic Power Systems 在分析師大會上上調了業績預期。

• 嘉年華公司 財報超預期並上調全年預期，表示“我們提高了價格，併爲剩餘年份做好了充分準備”。

• 然而，也有一些不太好的財報，例如 聯邦快遞 錯過預期並下調了業績， 萊納建築公司 二季度毛利問題， 通用磨坊 下調了全年預期，部分原因是零食業務的放緩（消費者仍然傾向於尋找性價比）， 耐克 對第四財季前景的預期大幅下調（部分由於時間因素），對中國市場的態度也變得更加謹慎。

5. “七大科技股”現狀： 正如前面提到的，儘管目前的持倉和估值壓力較小，但市場仍然存在對催化劑和事件路徑的擔憂（尤其是在七大科技股（Mag 7）不再像以前那樣防禦性強的情況下）。關於市場情緒和爭議（從最受歡迎到最不受歡迎的公司排序）：

• 亞馬遜（AMZN）：有關於Q1 AWS增長和消費者健康的討論，但這些問題主要是邊緣性問題。

• META：雖然股價最近有波動，但仍有較強的增長潛力，尤其是在AI領域。

• 微軟（MSFT）：情緒開始回暖，重點關注估值、資本支出可見性、Azure預期下調和M365的持續增長。

• 英偉達（NVDA）：仍然是“信不信”的辯論——幾乎沒有人持中立態度。

• 谷歌（GOOGL）：儘管情緒較爲謹慎，但投資者對其市盈率區間的估值支撐有一定共識。

• 蘋果（AAPL）：很難找到有信心的“多頭”投資者。

• 特斯拉（TSLA）：連續九周股價下跌，足以說明問題。

6. 關稅：接下來會怎麼走？ GIR高盛經濟團隊最近進行了一項關於關稅的投資者調查，結果顯示，投資者預計會有較高的關稅可能性：65%的投資者認爲可能會有反制關稅，59%認爲可能對汽車徵收關稅，57%認爲對歐盟進口徵收關稅，54%認爲對關鍵進口商品徵收關稅，47%認爲加拿大和墨西哥的關稅會加大。投資者預計，從2025年開始到年底，關稅率有效提高8.6個百分點，我們的預期也從3個百分點提高到10個百分點

7. 耐用品：David Kostin列出了一些“能抵禦當前市場波動主要驅動因素的股票”，這些股票包括 Amdocs Ltd 、 標普全球 、 Veeva Systems Inc. 、 穆迪 、 MSCI Inc 、 泰勒科技 、 輝盛研究系統 、 繁德信息技術 和 Visa 等，它們與最近市場波動的主要驅動因素（如美國經濟增長、貿易政策風險、人工智能）關聯較低。這一趨勢與“耐用品”主題一致（這些股票更像是 TKO Group Holdings 、 美國電話電報 、 Live Nation Entertainment 這類公司）。

2、伯克希爾跑贏七大科技股？年初至今已升15%，屢創歷史新高

最近沃倫·巴菲特的老經濟集團伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）反而表現更好。 CNBC的“七大科技股”指數，包括蘋果、谷歌母公司Alphabet、英偉達、微軟、特斯拉、Meta和亞馬遜，自2024年初以來上漲了43.4%。而伯克希爾則以46.3%的漲幅領先這組科技股，超出了三個百分點。

Strategas技術和宏觀研究負責人Chris Verrone在給客戶的報告中寫道：“如果你在2024年初買的是伯克希爾B股，而不是‘七大科技股’，你現在會賺得更多。”之所以出現這種情況，主要是因爲“七大科技股”在新年裏經歷了劇烈回調，下跌了13%。由於特朗普政府上任初期經濟不確定性增加，關稅上升以及對人工智能投資激增的擔憂，科技股面臨壓力。2025年，所有七隻科技股的表現都低於預期。與此同時，伯克希爾在2025年上漲超過15%，並創下了多次歷史新高。

市場動盪，推動投資者轉向市場中更安全的角落。伯克希爾符合這一需求，因爲它擁有防禦性的業務結構，尤其是其龐大的保險帝國，並且賬面現金超過數千億美元。

蘋果（伯克希爾仍持有大量股份）今年下跌了14%。巧合的是，這位94歲的投資傳奇人物在過去一年裏將其蘋果持股削減了三分之二，2024年底時報告持有3億股。這一舉措避免了伯克希爾數十億美元的投資損失。

“‘七大科技股’的跌幅是標準普爾500指數的兩倍多，這突顯了追逐贏家的風險，”Glenmede的投資策略和研究主管Jason Pride表示。

從基本面來看，這家總部位於奧馬哈的公司報告了卓越的盈利表現。伯克希爾的經營利潤（即來自公司全資擁有的業務的收入）在第四季度躍升了71%，達到了145億美元。僅保險承保利潤就同比飆升了302%，達到了34億美元。

二、本週焦點

週一，美國公佈3月標普全球製造業、服務業PMI；比亞迪、Intuitive Machines、Oklo公佈業績；

週二，美國公佈諮商會消費者信心指數；蘋果舉行上海AI活動;FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯，在一場活動上致開幕詞；

週二，快手、海底撈、GameStop公佈業績;港股南山鋁業國際上市；

週三，泡泡瑪特、蜜雪集團、美元樹、Chewy公佈業績；

週四，美國公佈當週初請失業金人數、GDP年化季度終值;Lululemon公佈業績;港股舒寶國際上市；

週五，美國公佈2月核心PCE物價指數、一年期通脹率預期終值,美的集團、建設銀行公佈業績。