摘要

埃克森美孚將於2026年07月31日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注盈利結構、現金流質量與地緣因素對本季表現的影響。

市場預測

市場一致預期本季度埃克森美孚營收為986.32億美元，按年增22.12%；調整後每股收益為3.66美元，按年增137.02%；息稅前利潤為194.82億美元，按年增131.70%。公司在7月的業績預告顯示，油價變化預計拉動本季上游盈利增加35.00億至39.00億美元，煉油與化學品預計額外貢獻33.00億美元，同時中東生產中斷預計造成約12.00億美元衝擊。主營看點在於成品油與能源鏈條的量價配合：能源業務營收為631.94億美元，佔比76.01%，在價格上行與需求恢復的帶動下有望鞏固收入規模。發展前景最大的現有業務集中於上游與高質量原油資產群：上游業務營收為100.78億美元，伴隨公司總營收預計按年增22.12%，產量釋放與油價彈性有望共同驅動盈利擴張。

上季度回顧

上季度公司營收851.38億美元，按年增長2.42%；毛利率24.85%；歸屬母公司淨利潤41.83億美元；淨利率5.03%；調整後每股收益1.16美元，按年下降34.09%。財務層面，營收略超預期但利潤端受成本與價差影響承壓，淨利率維持低位。主營收入構成方面，能源業務營收631.94億美元、佔比76.01%；上游營收100.78億美元；化學品營收54.74億美元；特色產品營收43.90億美元，在上季度總營收按年小幅增長的背景下，成品油與化工鏈條對現金流的支撐仍具穩定性。

本季度展望

上游盈利彈性與價格變量

本季度上游板塊的核心驅動仍是油價的邊際變化與產量節奏，公司7月披露的測算顯示，油價變化預計帶來35.00億至39.00億美元的上游盈利增量。該增量與前期規劃活動及季節性需求共振，使得上游現金流質量有望改善，進而提升集團層面利潤的穩定性。需要關注的是，中東地區生產中斷預計造成約12.00億美元的負面影響，短期將對部分原油調配與交割形成擾動，不過從體量看，公司通過全球資產組合與貿易安排仍具一定對沖能力，從而平衡區域性風險對季度利潤的衝擊。

圭亞那與二疊紀產能釋放

公司在圭亞那與美國二疊紀的核心資產持續釋放產量，形成中長期的增長抓手；公開信息顯示，圭亞那項目投產節奏加快，年內新增項目投產後將逐步釋放產量，預計為下半年與後續季度貢獻更多穩定桶數。二疊紀盆地產量擴張與效率提升疊加油價彈性，為上游盈利增厚提供了結構性支撐。隨着新項目進入爬坡期，本季度對產量的貢獻雖以穩為主，但在價格上行背景下，單位利潤改善可期，這與市場對本季EBIT按年增長131.70%的預期相呼應，有助於緩解此前利潤率承壓的擔憂。

煉化價差與化學品周期修復

煉化與化學品板塊在本季度的重要性提升，公司預告顯示煉油與化學品預計貢獻33.00億美元的額外收益。成品油裂解價差在地緣緊張與季節性需求影響下有望維持較好水平，疊加公司在貿易與衍生品交割方面的管理能力，本季與實物交割相關的衍生品頭寸預計帶來約26.00億美元利潤，有望顯著改善綜合利潤表現。化學品方面周期修復仍需時間，但在需求結構改善與成本傳導加速的帶動下，毛利率具備上行空間，結合市場一致預期的營收與EBIT高增，本季利潤結構有望更均衡，降低業績對單一價格變量的敏感度。

分析師觀點

近期機構觀點總體偏多：摩根士丹利維持「跑贏大盤」評級並將目標價調整至168.00美元，強調上游利潤彈性與核心資產的中長期增長潛力；多家機構統計顯示市場平均評級為「增持」，一致目標價約166.95美元附近。與此同時，花旗將目標價從175.00美元下調至155.00美元、法國巴黎銀行將目標價從165.00美元調整至155.00美元並維持「中性」，主要擔憂地緣不確定性與煉化價差波動對利潤率的短期影響。綜合來看，看多觀點更佔優，核心邏輯集中在本季營收與EBIT的高增預期、上游價格彈性帶來的盈利抬升，以及圭亞那與二疊紀的新產能與衍生品交割收益對利潤結構的優化；謹慎派的關注點則在於中東生產擾動對交付與成本的衝擊、化學品周期的節奏與費用端的紀律性。對比兩端論點，本季EBIT與調整後每股收益的高增一致預期為看多派提供了更強的驗證路徑，而短期波動雖存在，但在資產質量與項目進度的支撐下，市場對季度利潤的信心更為穩健。