摘要

微軟—Τ將於2026年01月29日（美股盤後）發布最新季度財報，市場預期本季度營收與利潤延續增長，關注雲與AI相關投入下的盈利與現金流表現。

市場預測

市場一致預期微軟—Τ本季度總收入預計為人民幣802.62億元，按年增長16.69%；調整後每股收益預計為3.96元，按年增長27.42%；息稅前利潤預計為人民幣364.89億元，按年增長20.44%。公司上季財報披露的實際對本季參考基準顯示，上季總收入人民幣776.73億元、調整後每股收益4.13元、息稅前利潤人民幣379.61億元，均高於此前市場估計。主營業務層面，當前亮點集中在雲計算與AI相關工作負載帶動的商業雲收入強勢擴張，訂單與剩餘履約義務規模持續提升帶動可見度改善。發展前景最大的現有業務為Azure及其他雲服務，近季營收保持高雙位數增速、訂單積壓與資本開支指引同步上修，雲算力與推理需求帶來結構性機會並形成平台飛輪效應。

上季度回顧

上季度微軟—Τ實現總收入人民幣776.73億元，按年增長18.43%；毛利率、淨利率和歸屬母公司淨利潤、調整後每股收益等關鍵指標在工具數據中未給出，市場記錄顯示當季息稅前利潤人民幣379.61億元，按年增長24.25%，調整後每股收益為4.13元，按年增長25.15%。上季的業務層面重點是商業雲與Azure收入高增以及AI相關資本開支顯著提升，帶動訂單與長期履約義務規模增長。公司目前的主營業務亮點為Azure與其他雲服務，受企業生成式AI工作負載向雲端遷移與推理需求上升帶動，雲業務維持高增，資本開支以份額獲取與平台構建為目標。

本季度展望

雲與AI驅動的收入延續增長

本季度市場對微軟—Τ的核心關注仍在商業雲與Azure方向，這部分收入與訂單的強勁勢頭是總收入保持雙位數增長的關鍵。近期多家機構指出，企業端對生成式AI的推理與訓練工作負載加速遷移至雲，帶來算力與存儲的結構性緊張，促使雲廠商維持高強度資本投入，以提升供給能力並鎖定中長期訂單。在此背景下，商業雲收入有望延續高增，商業剩餘履約義務的規模上修提升了收入的可見度。由於AI應用逐步從能力構建階段進入業務增長階段，微軟—Τ的生態與產品力（如Copilot與企業解決方案）形成正向閉環，預計對單位用戶價值與續費率產生積極影響。短期變量在於供給擴張節奏與費用側匹配，市場將觀察資本開支對利潤率的階段性影響。

資本開支與盈利的平衡

公司在上季顯著提高了資本開支，圍繞數據中心、電力與GPU等核心環節擴充產能，以應對需求的持續上升。機構觀點普遍認為，當前周期的重點為份額獲取與平台構建，而非用短期利潤率來匹配投入強度，這種策略意味着利潤率可能階段性承壓，但對長期增長與競爭優勢的鞏固更為重要。結合本季度預測數據，收入與EBIT預計按年增長均在高雙位數，顯示前期投入對規模效應的驅動已經開始落地。投資者將關注費用把控與毛利結構的邊際變化，以及雲業務定價與成本優化對盈利的修復速度。與此同時，管理層對資本開支的節奏安排與對下半年/下一財季的支出路徑指引，亦將成為市場評估現金流質量與資本效率的關鍵依據。

AI商業化與企業採用深化

生成式AI的商業化進入從單點功能增強向多場景落地的階段，典型表現為辦公協作、開發者工具與企業數據分析等高頻場景的滲透。微軟—Τ的產品矩陣在這些場景具備協同優勢，形成雲算力、平台工具與應用層的聯動，提升客戶粘性與收入結構的穩定性。市場反饋顯示，隨着模型推理成本的優化以及長上下文任務成熟，企業級AI應用的ROI兌現節奏加快，有助於拉動Azure消費與配套服務增長。本季度需要關注以訂單與續約驅動的收入可見度變化，以及在AI相關合同中的多年期約束與最低消費條款，這將決定未來幾季的增長斜率。風險在於供給瓶頸、能耗與數據中心建設周期可能影響交付節奏，從而引發收入確認的時序擾動。

分析師觀點

機構觀點呈現看多佔優的格局，研報普遍強調雲與AI驅動的高增長與資本開支的戰略意義。多家機構在季度預覽中指出：「在AI算力與應用需求持續上升的背景下，微軟—Τ的商業雲收入保持高增，資本開支上修意在鞏固平台競爭力與訂單可見度。」另有觀點稱：「當前階段更應以份額獲取為先，盈利與現金流的修復將隨供給能力提升與規模效應釋放逐步體現。」結合這些結論，市場對本季度的核心預期集中在收入、EBIT與調整後每股收益的高雙位數增長，財務指標的韌性與雲業務的訂單延續將成為看多邏輯的支撐點。