摘要

中國人壽將於2026年10月30日（港股盤後）發布最新季度財報。

市場預測

目前市場一致預期及公司上季度對本季度的收入、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益等預測數據未取得或未披露，無法提供包含按年口徑的具體預測信息。公司主營業務為壽險與健康險，傳統保障與長期儲蓄型產品仍為核心；發展前景最大的現有業務仍在個人壽險賽道，聚焦保障型轉型與長險價值提升。

上季度回顧

上季度公司實現營收數據工具未返回，毛利率78.94%，歸屬於母公司股東的淨利潤為1,149.84億，淨利率60.66%，調整後每股收益工具未返回，工具亦未返回按年數據。受益於投資端改善和賠付率階段性回落，利潤端按月改善顯著，淨利潤按月變動率為489.51%。公司主營業務結構顯示壽險為核心、健康險與其他經營貢獻有所波動，其中壽險收入為7,700.00萬，健康險為-23.50億，其他經營為-15.16億，反映部分板塊在會計口徑或投資波動下出現負值。

本季度展望

個險渠道修復與長險價值增長

受宏觀利率中樞下行與居民資產配置偏好變化影響，長期保障型與年金型產品在財富管理需求中佔比提升，這為公司通過優化產品結構、提升長期價值創造提供空間。假設維持以保障型為主的結構，公司新業務價值率有望保持穩定，若代理人產能穩中向上，內含價值增速有望得到支撐。銷售節奏上，四季度通常疊加「開門紅」前置備貨與產品預熱，若費用投放與產品迭代同步推進，有望對新單與躉交形成邊際提振，但應關注監管對利差假設與銷售合規的持續約束對節奏的影響。

投資端波動與資本充足

權益市場波動與固收利率變化對投資收益影響明顯，若權益倉位控制與另類資產分散度較高，波動對利潤表的傳導可能弱化。資產端再投資收益率在利率下行環境中承壓，公司或通過增配高評級信用債、基礎設施債權投資計劃等穩定票息，同時適度利用長期股權和公募權益增強長期回報。四季度若資本市場活躍度提升，公允價值變動可能對利潤形成正貢獻；反過來，若波動加劇，已實現收益對利潤的保護作用更重要。資本充足方面，內含價值釋放與派息政策平衡將影響可分配利潤與外部孖展需求，維持穩健的償付能力充足率對於評級與負債端定價尤為關鍵。

費用率與賠付率管理

承保端表現取決於賠付率與費用率雙向管理，在健康險賠付周期中，重疾與醫療理賠若迴歸常態，可帶動承保利潤修復。渠道方面，通過個險隊伍結構化調整與數字化運營提高人效，有望對費用率形成改善；銀保與互聯網渠道若保持規模擴張需同步關注成本—收益平衡。四季度季節性因素與產品結構變化可能帶來短期賠付波動，定價紀律和再保安排的優化，可以在高不確定性環境下穩定綜合成本率。

分析師觀點

近期針對中國人壽的第三方觀點顯示，主流機構整體偏謹慎，關注投資端波動與負債成本匹配問題，以及健康險承保質量的階段性波動對利潤彈性帶來的不確定性；相對積極的觀點認為，個險渠道質量改善與保障型產品佔比抬升將支撐新業務價值。綜合看空與看多比例，謹慎方佔優。多數機構強調四季度的關鍵變量在於：一是權益市場表現對投資收益的影響，二是「開門紅」前置策略對費用與新單節奏的權衡，三是長期利率下行對負債端定價與長期價值的影響。基於這些考量，機構普遍建議關注新業務價值率、新單增長、投資收益率以及償付能力充足率的變動，以評估盈利可持續性與派息能力的邊際變化。