摘要

Orsted A/S將於2026年05月06日（美股盤前）發布新季度財報，市場目光聚焦海上風電項目進展與資產減值後修復節奏。

市場預測

目前市場一致預期與公司口徑中針對本季度的營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的具體預測數據未能檢索到，暫不展示相關數值。公司主營亮點在海上風電資產組合的規模化運營與建設能力。發展前景最受關注的現有板塊為海上風電業務，營收為547.97億，按年增長數據未獲取。

上季度回顧

Orsted A/S上季度營收、毛利率、歸母淨利潤、淨利率、調整後每股收益四項關鍵指標中，檢索到的要點為：毛利率48.05%；歸母淨利潤為-34.61億，淨利率-14.96%，該淨利潤按月變動率為-93.46%；營收與調整後每股收益及其按年數據未檢索到。公司層面重要進展聚焦在海上風電項目的成本控制與在建項目執行。主營業務方面，海上風電收入為547.97億，佔比74.81%；生物能源與其他業務收入160.31億，佔比21.89%；陸上業務收入28.86億，佔比3.94%。

本季度展望

海上風電項目執行與現金流修復

近期的資產減值與招標價格再平衡之後，市場關注度集中在存量項目的執行質量與現金流修復路徑。若在建風電場按期投產並達到設計利用小時，單位千瓦造價和運維成本的邊際回落將對毛利率形成託底。現金流方面，若公司通過項目層面再孖展、資本開支節奏優化和設備供應鏈議價，短期自由現金流的壓力有望緩解，但在併網前資本化利息與併網後折舊攤銷上升，利潤端修復的節奏可能慢於現金流的改善。風險在於海上施工窗口受氣象影響較大，一旦出現風機交付延遲或海纜故障，將對投產時點與年度發電量形成擾動，從而影響季度利潤率表現。

美國與歐洲市場的招標節奏與電價機制

本季度的關鍵變量是美國與歐洲海上風電的合同機制變化與新一輪拍賣節奏。若美國東海岸新籤合同在電價與成本指數化方面更加靈活，公司中長期項目的可開發性將提升，有助於擴大訂單儲備並降低未來減值可能性。歐洲側，如果容量市場與差價合約在通脹與設備成本指數化的條款繼續優化，項目IRR有望改善，疊加近期供應鏈價格回落跡象，理論上有望對新投項目的財務回報構成支撐。需要注意的是，實際落地速度取決於各國拍賣時間表與併網能力，短期對單季營收與利潤的拉動仍存在不確定性。

成本曲線與供應鏈穩定性

風機、海纜與安裝船等關鍵環節的價格和交付能力決定了單瓦成本與項目回報的上限。本季度觀察點在於大型機型的可靠性驗證與維保成本曲線，如果大型化帶來的單位千瓦CAPEX下降能持續兌現，同時海纜與運維船日費趨穩，公司的單位度電成本將繼續下探。在合同結構向更高比例的固定價或指數化條款過渡的階段，公司對供應商的長期框架協議與風險分擔安排會直接作用於毛利率彈性。若零部件供給順暢併疊加安裝季節性高峯，單季收入確認或將改善；反之，任何關鍵部件的推遲交付都可能導致收入遞延並壓縮利潤率。

分析師觀點

根據近半年內公開渠道可檢索的分析師觀點，市場偏謹慎為主，關注點集中在減值後資產質量與新項目簽約條款的可持續性。多家機構提到，公司短期利潤率修復節奏受在建項目併網時點、美國項目合約重籤情況與歐洲招標價格的共同影響，預計盈利改善更多體現在2026年下半年至2027年。就本季度而言，看空或謹慎的觀點佔比較大，核心邏輯是：一是上一季度歸母淨利潤處於虧損且淨利率為-14.96%，利潤端仍待修復；二是缺乏針對本季度的明確量化指引，導致一致預期難以形成錨點；三是海上風電項目執行對天氣窗口與供應鏈高度敏感，單季波動性較高。整體判斷更偏向謹慎，投資者將把注意力放在項目進度、資本開支紀律與現金流改善跡象上。