摘要

Bullish將於2026年08月13日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注其營收與盈利修復節奏及主營業務貢獻度。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度Bullish總營收預計為8,844.31萬美元，按年增長58.23%；調整後每股收益預計為0.11美元，按年增長516.17%；息稅前利潤預計為2,290.53萬美元，按年增長366.31%。公司上季度管理層給出的本季度指引未在公開材料中檢索到，毛利率、淨利率、歸母淨利潤方面的本季度預測亦未在一致預期中出現。公司主營業務亮點在於「數字資產」相關業務，作為收入核心載體，規模效應與交易深度提升帶動營收彈性。發展前景最大的現有業務仍是「數字資產」，上一季度收入為518.13億美元，按年增長數據未在公開材料中披露，但該板塊收入佔比達99.89%，呈現高度集中度與放大彈性。

上季度回顧

上一季度，公司實現營收9,280.00萬美元；毛利率為100.00%；歸屬於母公司股東的淨利潤為-5.82億美元，按月變動為-6.42%；淨利率未披露；調整後每股收益為0.13美元，按年數據未披露。上季公司盈利承壓，但毛利率維持滿格水平，顯示業務模式的成本彈性較強。分業務看，「數字資產」業務收入為518.13億美元，佔比99.89%，其餘業務收入為0.57億美元，佔比0.11%，該結構決定了公司業績對交易量與波動性的高敏感度。

本季度展望

交易深度與流動性改善的盈利路徑

預計本季度營收顯著抬升與交易活躍度上行相關。當交易深度改善、做市與撮合效率提升時，費用率趨穩，平台的單位收入與單位成本剪刀差擴大。若市場波動處於溫和區間，訂單流質量提升，有助於息稅前利潤向上修復。結合一致預期，營收按年增速58.23%，EBIT按年增速366.31%，二者的剪刀差意味着邊際盈利能力正從低位回升。短期變量在於大類資產波動與合規成本節奏，若監管檢查節奏平穩，盈利修復的延續性更強。

機構客戶滲透與產品多樣化

機構資金在數字資產市場中的滲透度提升，帶來更穩定的交易量與更高的客單價。面向機構的託管、做市撮合與API交易工具，提升留存率與交叉銷售機會，進而抬升每客戶收入。若公司繼續優化面向機構的費率體系並擴展高附加值服務，毛利率有望保持高位且更具韌性。結合上季度100.00%的毛利率表現，若本季度量能擴張兌現，則EBIT彈性將更為顯著。

風險定價與資本效率

平台在高波動階段需要動態調整風險限額與保證金參數，維持低違約率並控制自營或對沖頭寸風險，這直接關係到淨利率與淨利潤的波動。資本效率方面，提升撮合引擎效率與清算結算速度，能減少運營資金佔用並增強資金周轉。若公司在風控模型與資本佔用之間形成更優平衡，淨利潤波動有望收斂。反之，若出現極端行情或單一資產擁擠交易，淨利端仍可能承壓。

分析師觀點

基於近半年公開觀點檢索，偏多觀點佔比更高。多家機構與市場評論員強調，隨着機構資金參與度提升與交易深度改善，Bullish具備營收與EBIT的高彈性特徵，看多陣營認為本季度營收增速與利潤修復的共振概率較大。看多邏輯主要集中在三點：其一，交易量上行配合高毛利率結構，為利潤率抬升創造條件；其二，機構客戶帶來的高質量訂單流與更穩定的交易頻率，提升收入可預測性；其三，合規與風控體系的持續建設，有助於降低尾部風險暴露並穩定淨利波動。綜合來看，看多方預計公司在2026年08月13日的財報中將向市場驗證收入與利潤的恢復節奏，並為後續季度的業績彈性提供指引。