最近幾周，美國總統特朗普關於大麻政策可能放寬的言論，推動相關股票大幅上漲。

8月份時，特朗普表示，他考慮將大麻從目前與海洛因、LSD並列的一級管制物質，重新歸類為三級管制物質，與氯胺酮、合成代謝類固醇等限制較寬鬆的藥品並列。

受此消息影響，追蹤美國大麻企業的交易所交易基金 AdvisorShares Pure US Cannabis ETF 在8月累計漲幅已達97%。

重新分類雖不能解決大麻企業面臨的所有問題，但行業視其為邁向全面合法化的關鍵一步。例如，擺脫與海洛因同級歸類，將有助於企業在2026年到期的大量債務上進行再融資。

此外，若管制級別下調，此前因合規顧慮迴避該行業的機構投資者可能更願意入場。而目前大麻股幾乎完全依賴散戶資金，導致股價波動劇烈。

許多投資者曾在這類股票上損失慘重。2021年初，“迷因股”（Meme Stocks）熱潮曾推動大麻股短暫衝高，但過去五年該板塊整體跌幅仍約80%。

​​狂歡下的隱憂：20億美元欠稅高懸​​

不過，美國國稅局（IRS）的態度或許會給這場高漲的市場情緒“降溫”——許多期待被減免鉅額欠稅的大麻企業，恐怕希望要落空了。

重新分類最直接的積極作用體現在稅務方面。根據美國稅法第280E條款，銷售一級管制類藥品的企業不得抵扣租金、工資、營銷等常規成本，導致大麻企業實際稅率高達60%–90%。如能像普通企業一樣正常抵稅，其利潤率和信用狀況將顯著改善。

但目前最棘手的是企業已累積的欠稅問題。Veridian Capital Advisors董事總經理Frank Colombo估算，十家美國主要大麻企業的未繳稅款總額至少達20億美元。“這是一個非常龐大的數字，”他表示。

大麻股公司為何集體“拖欠”稅款？​

這些企業之所以形成如此大規模的欠稅，是因為它們並非未按期繳稅，而是將這部分資金記為“未確認稅務負債”掛在賬上。對它們來説，延遲納稅在當前反而更划算：由於大麻在聯邦層面仍屬非法，企業融資利率普遍高達16%以上，而國稅局對欠稅徵收的利率僅7%–9%（因企業規模而異）。因此企業更傾向於保留現金，而非通過高息借款去繳稅。

此外，行業整體銷售額持續低迷，企業也確實難以繳清稅款。大麻行業在疫情期間曾迎來一波繁榮，但未來兩年營收預計將陷入停滯。

部分企業暫未繳稅，是因其法律團隊建議可對280E條款提起司法挑戰；還有一些企業則押注，若大麻重新分類，國稅局可能豁免或減免其歷史欠稅。

若果真如此，當前財報所顯示的負債水平或許被高估。

投資者仍然要對的狂歡保持清醒​

但投資者仍需警惕這些“隱形債務”。推遲繳稅會讓企業的現金流數據顯得比實際更健康。以跨州大型種植企業Trulieve為例，今年上半年其經營現金流中有84%來自稅款支出的暫記。該公司未繳稅款已累計超過5億美元。

Colombo指出，多家上市大麻企業持有的現金甚至不足以支付其欠稅，包括 Curaleaf Hldgs Inc. 、 Verano Holdings Corp. 和 Ascend Wellness Holdings, Inc. 等。其中Jushi的欠稅總額已超過其市值。

Green Thumb Industries Inc. 是一個例外。該公司堅持按期繳納聯邦稅，是業內信譽最好的企業之一，其貸款利率約為9.5%，遠低於同行。因資金成本與IRS稅率差距極小，延遲納稅對其而言風險高於收益。

業內分析認為，國稅局或許會對那些因補繳稅款而面臨破產的企業網開一面，但對於有支付能力卻故意拖欠的企業，欠稅被直接豁免的可能性極低。這對於期待政策“大禮包”的投資者來説，無疑是一則現實的提醒。