摘要

美團-W將於2026年03月26日（盤後）發布最新季度財報，市場預計營收溫和增長、盈利承壓邊際緩解，關注本地即時零售與成本優化對利潤曲線的影響。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度美團-W營收預計為921.78億元，按年增長5.10%；預計調整後每股收益為-2.35元，按年下降235.93%。當前缺乏對本季度毛利率與淨利潤或淨利率的明確一致預測，市場更聚焦利潤率彈性與費用端優化的節奏。公司主營業務亮點在於本地商業的規模與現金流韌性，上一季「Core Local Commerce」業務實現收入674.47億元，疊加「New Initiatives」收入280.41億元，為到店、外賣與即時零售的協同拓展提供支撐。發展前景最大的現有業務亮點來自即時零售生態的延展與到店轉化效率提升，上一季新業務收入280.41億元為多元化提供體量基礎，伴隨用戶頻次與履約半徑優化，具備結構性改善空間。

上季度回顧

上季度美團-W實現營收954.88億元，按年增長2.04%；毛利率26.37%；歸屬於母公司股東的淨利潤為-186.32億元；淨利率-19.51%；調整後每股收益-2.62元，按年下降224.29%。上季經營的核心變化在於收入維持正增長但費用與新業務投入對利潤端造成較大擾動，盈利表現明顯承壓。分業務來看，上一季「Core Local Commerce」收入674.47億元，「New Initiatives」收入280.41億元；隨着履約效率與商家供給的結構優化，核心業務抗壓能力相對穩健，新業務仍處於投入拉動與模型驗證期。

本季度展望

外賣與本地即時配送：單均價值與履約效率決定利潤彈性

外賣與本地即時配送仍是公司流量與交易的主幹，決定收入體量與現金流穩定性。在需求側，餐飲場景的剛性需求與用戶高頻特徵支撐訂單韌性，節氣與促銷活動的節奏會影響單均價格與峯谷時段的履約密度。在供給側，商家出單結構（品牌商與中小商家的佔比）、佣金率與配送補貼政策共同影響訂單盈利性，商家側數字化與備餐效率提升，有助於降低超時與差評率、減少補貼消耗。履約端方面，站點密度、騎手時效與路徑規劃優化對單均配送成本影響顯著，若規模擴張與運力排班匹配度提升，單位訂單履約成本具備下降空間，從而帶動外賣板塊經營槓桿釋放。結合市場對本季度營收增長5.10%的預期，若訂單結構向高客單價品類傾斜且高峯時段履約效率改善，外賣業務可能貢獻超預期的毛利率修復；反之，若競爭加劇導致補貼強度上行，利潤彈性將後置。總體看，該板塊的看點在於費用投放與履約效率平衡下的利潤曲線改善速度。

到店到家協同與酒旅：轉化效率與廣告變現能力抬升

到店與酒旅業務與外賣形成「高頻帶動低頻」的協同，核心變量在於線索獲取成本與轉化率。用戶側，平台通過內容化、視頻化與短期活動引導，提高本地生活品類的種草與拔草效率，若高意向流量佔比上升，廣告點擊與商家轉化將改善。商家側，套餐券與差異化產品的供給充足度決定客單與復購，品牌商加大線上投放有助於優化廣告單價與庫存周轉。對利潤的影響在於廣告與營銷收入的佔比提升帶來更高毛利率屬性，若平台維持合理的補貼節奏，費用率存在下行空間。考慮到上季度公司整體毛利率為26.37%，若到店廣告與交易滲透進一步提升，本季度綜合毛利率仍有結構性抬升的可能，但絕對水平仍取決於即時配送與新業務投入的權衡。該板塊的關鍵在於從流量經營走向「效果與效率」並重，廣告變現與商家ROI改善將對利潤端形成支撐。

即時零售與新業務：投入周期與規模效應的拐點博弈

新業務板塊（上一季收入280.41億元）承載公司在即時零售、前倉、社區零售以及本地生活延展場景的佈局，其增長與虧損收斂節奏對市場情緒影響較大。商業模型上，供給側結構化商品的豐富度、前置倉與站點周轉效率決定毛利，訂單密度決定履約成本攤薄能力；當網絡密度與訂單頻次上台階後，單位經濟模型拐點會出現。費用端，拓城、補貼與新商家培育仍需投入，若能通過算法調價、智能補貨與靈活用工降低峯值時段成本，邊際虧損有望收窄。外部環境方面，宏觀消費偏好的結構分化使即時零售在高便利、快消、近場「急單」上具備天然優勢，但也要求平台持續在時效與品類上形成差異化壁壘。綜合判斷，在本季度整體營收預計增長5.10%的框架下，新業務對收入的拉動仍在，但對利潤的壓力需要通過效率改善與規模效應對沖，拐點的可驗證信號是單位訂單履約成本與單均毛利的同步改善。

費用與利潤率：成本結構優化與經營槓桿釋放的節奏

上一季公司淨利率為-19.51%，淨利潤-186.32億元，結合市場對本季調整後每股收益-2.35元的預期，投資者關注點集中在費用率與利潤表的「修復路徑」。一方面，履約成本與營銷費用對利潤的拉動方向不同，若平台在高峯期優化排班、提升路徑規劃與站點密度，履約成本率具備下行基礎；另一方面，品牌廣告與商家投放若能帶動GMV與高毛利收入增長，經營槓桿將逐步釋放。管理費用與研發投入對長期壁壘構建重要，但短期會影響利潤彈性，費用結構的精細化管理與資源向高ROI場景傾斜，是利潤率改善的關鍵抓手。若本季度訂單結構優化與履約效率改善能夠同步出現，利潤的彈性有望優於收入增長節奏；但若競爭導致補貼抬升，利潤修復將相對鈍化。

分析師觀點

在本年內公開研報與觀點的梳理中，看多聲音相對佔優，主線圍繞「收入韌性與利潤修復」的配置邏輯展開：多家知名機構認為，本地商業在高頻需求與商家數字化升級的共同作用下，收入端具備穩定性；同時，履約效率的持續優化與廣告變現能力的提升，有望帶來毛利率的結構性抬升與費用率的階段性回落。看多方強調三點：第一，外賣與到店板塊形成穩定的現金流來源，能夠為新業務的投入提供緩衝；第二，即時零售在供給豐富度與站點密度提升後，單位經濟模型具備逐季改善的基礎，若單均履約成本繼續下行，虧損收斂節奏將優於預期；第三，當前一致預期僅給予營收約5.10%的增速與負的每股收益，若利潤率修復兌現，存在超預期的可能。整體而言，機構偏向以「利潤曲線改善」為核心觀察點，更關注費用投放結構、到店廣告變現效率與即時配送網絡效率的邊際變化，對中短期股價的主導因素判斷仍在「盈利彈性驗證」而非單純的收入增速。