就在一週前，「人工智能交易已死」還是整個市場議論的焦點。這場爭論真正開始於 10 月，當時 Meta Platforms, Inc.（META）公佈優於預期的財報，但因提高了在數據中心和其他 AI 項目上的支出，導致股價大跌。
而 11 月 19 日收盤後英偉達（Nvidia，NVDA）公佈的業績本應成為最後一顆釘子。公司財報大幅超越華爾街預期，使股價在財報後一天開盤漲 5.1%，但最終卻收跌 3.2%，因為市場擔憂預期增長依賴的資金可能無法到位。
但在所有喧囂之下，AI 交易實際上已經開始重置。Alphabet（GOOGL）的股價在 10 月 30 日財報公佈後逆勢上漲，主要原因在於其確實通過投入資金賺到了錢——這在大型雲服務公司中仍屬罕見。
自那以後，谷歌發佈了新版 Gemini AI 模型，看起來已經超越競爭對手；投資者也將注意力轉向 Alphabet 的 TPU（張量處理單元），即其自主研發的芯片，這些芯片驅動着谷歌的 AI 工具。谷歌股價本週大幅飆升，成為美國市值第三大的公司——甚至可能即將超越英偉達和蘋果登頂。
不過，這筆交易遠不只是「英偉達 vs. Alphabet」。Mizuho 分析師 Daniel O’Regan 指出，本週市場最熱門的策略其實是：買入與 Alphabet AI 相關的股票，同時賣出與英偉達及 OpenAI 相關的股票。
前者包括：
博通 （Broadcom）（與 Google 合作設計 TPU）
TTM科技 （TTM Technologies）（電路板製造商）
技術解決方案企業 Celestica（ 天弘科技 ）
Lumentum Holdings Inc. （為雲計算與網絡提供光學與光子產品）
這幾家公司過去一週平均上漲 16%。而與 OpenAI 相關的四家公司—— 美國超微公司 （Advanced Micro Devices）（AMD）、 CoreWeave, Inc. 、 英偉達 （Nvidia ）和 甲骨文 （Oracle）（ORCL）——僅上漲 2.7%。
這組配對交易是否會持續尚待觀察。O’Regan 寫道：「普遍觀點認為我們還沒有走出困境，AI 相關的戲劇還會很多。然而，這並不是零和遊戲，未來將有多個贏家（和輸家）。」
市場可能比預期更快獲得驗證。Melius 的分析師 Ben Reitzes 指出，大語言模型總是在互相「跳級超越」。因此，儘管所有人都在關注 Google 推出的 Gemini 3，但接下來還有馬斯克的 xAI 推出的新 Grok 模型，以及 OpenAI 對 ChatGPT 的更新版本——它們都將使用英偉達芯片。
他寫道：「新的優秀模型不僅會提升使用量（對推理需求有利），也會讓競爭對手產生更強的 FOMO（害怕錯過），促使他們投入更多資金來趕超對手。」 換句話說，軍備競賽會持續下去。
當然，市場已經選好了科技行業中的「指定輸家」——軟件股。
週三，Workday 股價大跌 8.7%，成為標普 500 中表現最差的股票，儘管它的盈利超過預期。原因是：訂閱收入增長慢於預期，即便 AI 看起來帶來了部分推動。該行業的其他公司，從 Salesforce 到 Adobe，也在高預期與擔憂 AI 侵蝕其業務的壓力下持續走弱。Salesforce 今年已下跌 32%，Adobe 下跌 28%。
KeyBanc 分析師 Jackson Ader 表示，許多「軟件即服務」（SaaS）公司——包括 Salesforce（ 賽富時 ）、Workday、DocuSign 和 Atlassian 等——它們的市值相對基本面大幅折價，價格隱含其自由現金流增長將與 GDP 持平，而不是華爾街預期的兩位數增長。他認為這種預期過於悲觀：「在我們看來，這不太可能，也為 2026 年帶來上行空間的框架。」
但並非所有軟件公司都一樣。高盛最近強調了一些因 AI 而受益的公司，特別是人工成本較高的行業，如 Pegasystems Inc 與 天睿公司 （Teradata。）高盛策略師 Ryan Hammond 寫道：「企業對 AI 的持續採用，以及對 AI 基礎設施體系的擔憂上升，使投資者把目光轉向 AI 交易的下一批潛在受益者。」
甚至不止於此。隨着對 AI 交易的疑問增加，投資者的輪動不僅發生在科技板塊內部，也擴展到了板塊之外。自 8 月中旬以來，最大的受益者是醫療保健板塊。
健康照護類股ETF-SPDR 在 11 月上漲 10%，而 高科技指數ETF-SPDR 下跌 5.4%。DataTrek Research 聯合創始人 Nicholas Colas 將醫療保健板塊的強勢歸因為對 AI 的擔憂、擔心聯儲局不會在 12 月降息，以及醫療保健板塊在截至 8 月 19 日的 100 天裏跑輸超過 24 個百分點等因素。
過去三個月，該板塊已收復了大量失地。而如今 AI 重獲市場青睞、且聯儲局可能在 12 月 10 日降息，Colas 認為醫療保健可能會暫時暫停上漲勢頭。他寫道：「隨着市場重新獲得對 12 月降息的信心，且 Alphabet 重新點燃了市場對 AI 的興趣，醫療保健板塊很可能在今年底前進入休整期。」