摘要

Bentley Systems, Inc.將於2026年02月26日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注營收與利潤的延續性增長及盈利質量的邊際變化。

市場預測

市場一致預期本季度營收為3.82億USD，按年增8.98%；調整後每股收益為0.26USD，按年增20.00%；EBIT為1.12億USD，按年增15.48%，公司未披露本季度毛利率或淨利率的具體預測。主營業務亮點在訂閱和許可證的規模與佔比，上季度訂閱和許可證營收3.55億USD、佔比94.58%，為營收的核心驅動；從現有業務看，訂閱與許可證仍是發展前景最大的板塊，結合上季度總體營收按年增長12.05%的背景，訂閱類產品延續貢獻度提升的趨勢。

上季度回顧

公司上季度營收3.76億USD，按年增12.05%；毛利率80.78%；歸屬母公司的淨利潤為5,737.30萬USD；淨利率15.28%；調整後每股收益0.27USD，按年增12.50%。營收小幅超出市場預期，超出約605.59萬USD，同時EBIT為1.22億USD，按年增15.63%，盈利韌性得到驗證。分業務來看，訂閱和許可證收入為3.55億USD、佔比94.58%，服務收入為2,034.30萬USD、佔比5.42%，結構穩定且訂閱佔比高的特徵使得業績的可預測性更強。

本季度展望

訂閱與許可證的持續擴展與價格優化

訂閱與許可證延續高佔比與高可見性的特徵，上季度收入達到3.55億USD，佔比94.58%，在總體營收按年增長12.05%的背景下，該板塊仍是核心增長來源。本季度市場一致預期營收按年增長8.98%，若落地，將更多地來自存量客戶的續費與功能拓展，這類擴展通常具備毛利率與現金回收的優勢。考慮到公司上季度毛利率為80.78%，結合訂閱收入的高毛利屬性，預期本季度的盈利質量延續穩健，EBIT按年預計增15.48%與EPS按年預計增20.00%相互呼應，顯示經營槓桿具備向上空間。對股價而言，訂閱與許可證的持續擴展往往使得市場對未來現金流更有把握，也提升了估值的可持續性。

服務業務的交付能力與客戶成功

服務收入上季度為2,034.30萬USD，佔比5.42%，雖體量較小，但對提升客戶黏性與產品化能力具有重要作用。服務業務通過實施、培訓與技術支持，幫助客戶在周期中保持較高的使用深度，從而帶動訂閱續費與交叉銷售，間接支撐主營的增長路徑。鑑於市場對本季度EBIT與EPS的按年增長預期較高，服務端的交付效率與成本控制若得到保持，將與高毛利的訂閱板塊形成良好互補，有助於穩定淨利率水平。對股價的影響更多體現在經營質量維度：服務的有效交付能夠降低新增訂閱的獲取成本與流失率，提升估值對經營可控性的認可。

利潤率結構與經營槓桿的邊際改善

公司上季度淨利率為15.28%，毛利率為80.78%，體現了較為穩定的利潤率結構。本季度市場預期EPS按年增20.00%、EBIT按年增15.48%，若兌現，將意味着在營收按年增8.98%的情況下，經營槓桿得到進一步釋放。高毛利結構為利潤的提升提供了基礎，若費用端（銷售與研發的投入產出比）保持合理，淨利潤率改善的空間仍在。對股價影響較深的變量在於盈利超預期的幅度：上季度營收超預期約605.59萬USD，若本季度繼續上演營收與盈利的雙超預期，市場可能提升對後續數季的增長曲線與自由現金流的定價，進而對估值形成支撐。

分析師觀點

機構觀點以看多為主。近期主流機構對公司維持增持/跑贏的觀點居多，平均目標價約57.92USD，體現對訂閱與許可證高佔比結構下現金流與盈利質量的認可；也有機構在估值與短期投入權衡下將目標價調整至48.00USD，但仍維持「跑贏」評級，表明對中期經營基本面保持積極判斷。看多方的核心邏輯在於：一是本季度營收、EBIT與EPS分別預計按年增長8.98%、15.48%與20.00%，增長動能與經營槓桿改善的信號清晰；二是上季度毛利率維持在80.78%，淨利率為15.28%，利潤率結構穩定，有助於鞏固盈利的可持續性；三是營收上季度小幅超預期、EBIT按年增15.63%，表明在當前業務結構下，公司具備一定的超預期能力。綜合各家觀點，偏多的比例更高，市場更關注業務結構帶來的穩定現金流與盈利彈性，而對短期估值的分歧主要來自增長與投入節奏的權衡。總體而言，機構對本季度的焦點集中在訂閱與許可證的延續增長、盈利質量的延續及經營槓桿的釋放，若上述預期得以兌現，股價的再定價空間將取決於業績超預期的幅度與後續指引的明確性。