美股經歷了一個月的劇烈波動後，隨着五月份月度合約本周五到期，投資者手中積累的大量看漲期權將面臨行權或作廢。

期權數據與分析公司 SpotGamma 創始人布倫特·科楚巴（Brent Kochuba）表示，過去兩周，期權做市商為對沖這些多頭頭寸而買入股票的操作，助推了市場持續上漲。但一旦這些頭寸平倉，本輪狂熱反彈可能戛然而止。

「我認為看漲期權的解除不僅會引發看空對沖資金流動，還會削弱上漲動能。當前看漲期權的集中度是我見過最極端的。」科楚巴指出。

下表由 SpotGamma 提供，展示了當前各到期合約對看漲期權的傾斜程度。SpotGamma 的計算會根據當前市價，調整各合約與到期時能否獲得正收益的接近程度。

科楚巴提到，另一種常被高盛等投行採用的估算方法顯示，本周五到期的合約總價值約為 3.4 萬億美元，對比一般月度到期規模，這一數字處於相對平常的水平。

隨着美股持續攀升，過去幾周投資者對看漲期權的偏好愈發明顯。截至周三收盤，芝加哥期權交易所的整體看跌/看漲比率已回落至 0.7，為 2 月 14 日以來最低水平——當時美股距歷史高點僅一步之遙。

當投資者對看漲期權的需求遠超看跌期權時，期權做市商通常需通過買入更多股票或股指期貨來對沖其敞口。

自四月因特朗普激進關稅政策引發一波波動以來， 標普500波動率指數 （VIX）以有記錄以來最快速度回落；與此同時，根據 FactSet的數據，標普 500 指數自 4 月 8 日收盤低點以來，已累計上漲逾 18%。

派珀·桑德勒（Piper Sandler）期權負責人丹尼·柯什（Danny Kirsch）對市場的解讀與科楚巴觀點類似。

柯什在表示，一旦期權做市商不再需要大規模對沖多頭敞口，下周市場應會重新迎來更多波動。

他表示，「下周市場將重新打開波動空間。」

期權機制解析

• 看漲期權（Call Options）：賦予持有人在約定價格（行權價）買入標的資產的權利，而非義務，且需在到期日前行使。

• 看跌期權（Put Options）：賦予持有人在約定價格賣出標的資產的權利，通常用於對沖下跌風險。