摘要

貝殼-W將於2026年08月21日盤後披露二季度及上半年未經審計業績，市場聚焦收入與盈利修復節奏及回購對估值的影響。

市場預測

市場一致預期本季度公司實現人民幣246.12億元營收，按年下降5.64%；調整後每股收益預計0.75元，按年增長43.78%；息稅前利潤預計29.75億元，按年增長60.42%；當前一致預期未披露毛利率與淨利率。公司當前收入結構以存量房交易服務為最大貢獻，收入61.32億元，佔比32.46%，結構相對均衡支撐抗波動能力；發展前景最大的現有業務看點在新房交易服務，上一季度收入50.87億元，按年下降37.00%，在去庫存政策與渠道協同下，若成交恢復彈性較大。

上季度回顧

公司上一季度實現營收188.92億元，按年下降19.02%；毛利率24.14%；歸母淨利潤12.55億元，按年增加46.70%；淨利率6.65%；調整後每股收益0.47元，按年增加18.69%。經營質量邊際改善，經調整經營利潤率約8.80%，費用效率優化對利潤端形成支撐。結構上，存量房交易服務收入61.32億元，佔比32.46%；新房交易服務收入50.87億元，按年下降37.00%；房屋租賃服務收入50.13億元；家裝家居收入23.39億元，疊加新房承壓的背景，公司通過精細化運營與產品結構優化穩定核心業務基本盤。

本季度展望

存量房交易修復的彈性

上一季度存量房交易服務為公司貢獻61.32億元收入，佔比32.46%，是收入結構中最穩定與確定性相對較高的部分。本季度若市場換手率延續回暖，配合渠道與門店網絡效率優化，預計帶動撮合效率和服務收益率同步改善，對公司整體營收與利潤形成底層託舉。雖然一致預期層面並未直接披露本季度毛利率與淨利率，但EPS按年預計增長43.78%以及EBIT按年預計增長60.42%的假設，隱含費用率和單位產出效率持續優化的判斷；若存量房成交在覈心城市維持韌性，疊加經紀人效率提升，有望對利潤率起到放大作用。另一方面，房貸利率走低與置換需求釋放有助於存量房交易活躍度提升，若成交周期縮短，將通過服務費確認加速傳導至收入端，對單季業績穩定性更為關鍵。

新房渠道與政策驅動的邊際變化

上一季度新房交易服務收入50.87億元，按年下降37.00%，主要受高基數與成交低迷影響，渠道承壓明顯。本季度在去庫存政策延續的環境下，若核心房企項目去化提速併疊加區域性促銷，項目端渠道佣金結轉有望出現邊際改善；同時，針對重點城市的新房渠道協同與專業銷售團隊的投入，若帶動項目轉化率回升，將成為利潤彈性的重要來源。從一致預期口徑看，本季度公司層面EBIT預計按年增長60.42%，在營收按年下滑5.64%的基數下，體現運營效率改善與費用彈性釋放的可能性；若新房項目結構優化（高佣金率項目佔比提升）兌現，將對單筆訂單貢獻與毛利率形成雙重助推。不過，需要跟蹤項目去化的持續性與發布節奏，若政策傳導慢於預期，新房端的改善或呈現更明顯的跨季度特徵。

經營效率與利潤率的關鍵因素

上一季度公司毛利率24.14%、淨利率6.65%，在收入按年下行背景下保持穩健，反映成本控制與產品結構優化的效果。本季度未有統一披露的毛利率與淨利率一致預測，但EPS與EBIT的顯著按年增長預期，指向費用率繼續下行與單量效率提升的組合；若業務結構中存量房和高利潤率服務佔比上升，將對整體毛利與淨利結構性改善提供支撐。費用端，獲取客戶成本與門店網絡效率是核心變量，若線索成本下降疊加轉化率提升，單位收入對應的營銷與渠道費用將更可控，從而提升經營槓桿；同時，數字化工具對經紀人生產力的持續賦能有望進一步縮短交易周期，改善現金回收節奏並降低壞賬風險。

現金流與資本運作對股價的潛在影響

公司在2026年07月下旬至08月中旬多次實施美元回購：單日約200.00萬美元至300.00萬美元區間，分別對應回購34萬至53萬股規模，顯示在估值與流動性管理上的積極取向。若回購在較長時間維度延續，將對每股收益形成一定的攤薄對沖，並在業績修復期內為股價提供底部支撐；結合本季度市場對EPS按年增長43.78%的預期，資本運作與盈利改善兩條主線疊加，有利於再評級邏輯的推進。現金流方面，門店租金與人效優化若落地，將帶動經營性現金流質量改善，為持續回購與技術投入提供空間；同時，穩健的負債結構與較低的資本開支需求，有助於在收入階段性承壓時保持彈性。

分析師觀點

從已收集的機構觀點看，看多為主：多家機構給予「買入」或「增持」評級，包含華泰證券、國信證券、長城證券、光大證券、第一上海證券與平安證券等，整體看多佔比約100.00%，當中有機構給出60.00港元的目標價，反映對中期盈利恢復與估值修復的正面判斷。看多邏輯集中在三點：一是業績彈性，市場一致預期本季度EPS按年增長43.78%、EBIT按年增長60.42%，即便營收預計按年下降5.64%，利潤端的經營槓桿與費用效率改善被普遍看好；二是結構優勢，上一季度存量房交易收入61.32億元佔比最高，疊加家裝家居與租賃服務的穩定貢獻，有助於平滑周期波動並支撐盈利修復路徑；三是資本動作，7月至8月多次美元回購為股價與每股收益提供託底，與盈利改善共振強化再評級的可能。基於上述因素，機構普遍認為在收入尚未全面恢復的階段，公司利潤端的改善與資本運作的確定性更強，若新房渠道在政策推動下出現邊際轉好，年度利潤彈性與估值中樞有望同步抬升。