全球第二大化妝品公司 雅詩蘭黛 將於10月30日美股盤前發佈26財年第一季度財報。市場共識對銷售與盈利保持謹慎，核心看點在旅遊零售修復、中國零售回暖與稅率上升對利潤的影響。

市場預測

根據Tiger Trade APP數據來源預測，公司26財年第一季度的營收預計為33.8億美元，同比增長0.57%；調整後每股收益預計為0.173美元，同比增長23.34%。

公司現階段的業務亮點集中在香水與部分中價位護膚品牌的韌性，疊加渠道與供給端優化帶來的毛利結構改善；就發展前景較大的現有業務而言，旅遊零售與中國線上零售的修復最具彈性，25財年下半年的中國零售高個位數增長以及海藍之謎在中國連續兩個財季實現雙位數有機銷售增長為後續貢獻基礎。

上季度回顧

25財年第四季度雅詩蘭黛淨銷售額34.1億美元，同比下降12%；調整後毛利率約71.9%（同比提升約10個基點）；歸屬公司淨虧損約5.46億美元（由上年同期盈利轉為虧損）；調整後每股收益0.09美元（同比由0.64美元下滑）。

管理層在業績發佈與電話會上強調旅遊零售持續承壓但去庫存推進，中國渠道零售改善並帶動高端護膚與香水品類佔比提升，全年給出26財年有機淨銷售增長0%-3%、調整後EPS 1.90-2.10美元與36%有效稅率的審慎指引。分業務來看，25財年第三季度已顯示護膚淨銷售19.22億美元同比下降、香水淨銷售同比小幅增長至約5.85億美元，印證公司在高端香水與精選品牌的韌性，同時亞太區內地零售中個位數增長抵消港韓雙位數下滑的結構性差異。

本季度展望

• 旅遊零售修復與節奏管理

旅遊零售被視為本季度的核心變動項。管理層在25財年第四季度電話會溝通，26財年初旅遊零售渠道有望實現高個位數增長，但復甦斜率受亞洲客流恢復、渠道庫存與價格體系修復影響。25財年公司在亞洲尤其是中國與韓國免稅渠道推進去庫存與價格紀律，避免價格外溢導致品牌溢價受損，同時將組合向毛利更優的香水、禮盒套裝傾斜以支撐毛利率。

短期看，若韓國與海南等關鍵免稅商的補貨節奏改善，結合零售商向更可盈利的模式轉向，訂單可見度提升有望驅動Q1同比表現走向持平附近；中期看，旅遊零售併入區域管理的組織調整，強化同一品牌在本地零售與旅遊零售的價格協同與貨源分配，降低跨渠道套利對利潤的擾動。需要持續跟蹤的風險包括：高客單護膚在免稅渠道的動銷恢復不及預期、促銷投資階段性加碼可能拖累毛利率，以及旅行流量恢復節奏的不確定性對週轉效率的影響。

• 中國零售動能與線上渠道

中國大陸零售在25財年下半年已顯現高個位數增長，海藍之謎連續兩個財季雙位數增長、雅詩蘭黛與TOM FORD帶動份額提升，體現中高端品類的結構性修復。進入26財年第一季度，電商大促節點與新品迭代將決定動能延續度，公司在「重塑美妝新境」框架下加大顯性廣告與新客獲取投入，結合平臺流量分發與人羣運營，目標是在中個位數區間維持零售增長。

利潤層面，約36%的有效稅率抬升與轉型費用投入可能導致EPS與零售動能背離，短期盈利承壓，但供給端通過優化供應鏈、擴大本地採購以對沖關稅與物流成本，有望逐步緩解成本剛性。值得關注的執行點包括：新品節奏與內容營銷對轉化的帶動、跨境與國內電商渠道的價格紀律維護，以及與旅遊零售的協同避免內地與免稅渠道之間的價格倒掛。

• 香水與中價位護膚的韌性

香水在25財年保持低個位數增長，Le Labo等品牌在多市場呈現兩位數擴張，抵消部分護膚與彩妝的壓力。本季度香水的延續性在於節日與禮贈需求穩定、門店與電商禮盒運營更成熟，以及高毛利組合對整體毛利的積極貢獻。中價位護膚方面，The Ordinary等品牌進入中國主流渠道後，在功效護膚與「質價比」區間提升覆蓋，預計能增強對年輕客羣的滲透、改善品牌矩陣的動銷效率。

在執行上，公司正將新品開發與本土化溝通更緊密地對接平臺算法與內容生態，力求在站外與站內打通認知到轉化的鏈路。需要觀察的是促銷強度與廣告投入的邊際回報是否優化，防止獲客成本攀升侵蝕毛利率的結構性改善，同時關注不同價位帶之間的產品重疊與內部競爭，確保增量不以犧牲高端系列口碑為代價。

總結

從當前信息看，雅詩蘭黛Q1的核心在於銷售端向持平附近修復、毛利率受組合與價格紀律支撐，但盈利端會受到約36%有效稅率與轉型費用的階段性壓制。旅遊零售若按計劃在26財年初實現高個位數增長，結合中國線上零售維持中個位數增速，將為後續季度的收入恢復提供基礎；香水與中價位護膚的韌性繼續改善結構，或對毛利率形成穩定支撐。

公司在收入端的敏感點仍是免稅渠道補貨節奏與中國電商執行質量，利潤端的關鍵在於毛利結構的鞏固能否抵消稅率上行與轉型費用帶來的壓力，一旦庫存與價格體系進一步修復，盈利質量才更具持續性。

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