有 「東南亞小騰訊」 之稱的Sea將於11月11日美股盤前發佈2025財年第三季度財報。根據老虎國際APP數據來源預測，Sea第三季度營收為56.5億美元，同比增長逾30%；調整後每股收益為0.77美元，同比增長逾222%。

上季度回顧

2025 財年第二季度是 Sea 發展歷程中的關鍵節點，不僅多項財務指標創下階段性新高，更以明確的戰略轉向開啓發展新階段，財報發佈後股價當日漲幅高達 19.72%，市場信心顯著提振。

從核心財務數據看，集團整體表現遠超市場預期：GAAP 收入達 53 億美元，同比激增 38.2%，創下近 12 個季度以來的最快增速，大幅超出市場預期的 51.2 億美元；盈利能力實現質的飛躍，淨利潤從去年同期的 7990 萬美元飆升至 4.14 億美元，同比增幅高達 418%，展現出強勁的盈利轉化能力。這一成績標誌着 Sea 自 2024 年以來的增長勢頭持續強化，已連續多個季度保持 30% 以上的營收增速。

三大業務板塊均實現兩位數增長，協同效應愈發顯著。作為集團營收支柱的電商平台 Shopee 表現亮眼，貢獻 38 億美元收入，同比增長 33.7%，佔集團總收入比重達 71.7%；商品交易總額（GMV）同比增長 25%，核心市場收入（含交易佣金與廣告）增速更達 46.2% 至 26 億美元，顯著快於 GMV 增速，印證平台變現效率持續提升。數字金融服務（Monee）成為增長引擎，收入 8.83 億美元，同比大增 70%，消費貸和中小企業貸款餘額達 69 億美元，且不良貸款率維持在 1% 的低位，風險控制成效顯著。數字娛樂業務（Garena）則保持穩健增長，收入 5.59 億美元，同比增長 28.4%，季度活躍用戶達 6.648 億，付費用戶 6180 萬，管理層更上調全年預訂額增長預期至 30% 以上。

值得關注的是，本季度 Sea 正式宣告戰略重心從 「盈利優先」 迴歸 「增長優先」。CEO Forrest Li 明確表示，在各業務線均實現盈利、現金儲備充足的基礎上，公司將加大在市場獲取、技術研發和基礎設施等領域的投入，這一轉向並非重蹈 2021 年 「燒錢擴張」 覆轍，而是建立在高效運營體系上的可持續增長佈局。

本季度展望

2025 財年第三季度，Sea 在 「增長優先」 戰略指引下進入實質性投入期，疊加新興市場競爭加劇與監管環境變化，以下三大維度將決定季度業績成色：

1. 核心業務增長動能能否延續

三大業務的增長持續性是市場關注的核心。電商方面，Shopee 的 GMV 增速備受矚目，浦銀國際預測三季度 GMV 將同比增長 25%，延續高增長態勢，但這一目標需經受多重考驗：巴西市場作為海外擴張的關鍵陣地，雖已實現訂單量第一，但需應對美客多持續的競爭攻勢，其本地化物流建設成效與用戶留存率將直接影響增長質量；同時，印尼、馬來西亞市場的佣金政策調整效果也將在本季度進一步顯現。

數字金融領域，預計收入將同比增長 50%，貸款規模有望持續擴大，但利潤率面臨壓力。馬來西亞、泰國等核心市場利率下降，疊加公司推出 「0 利率」 營銷活動及線下業務前置投入，浦銀國際預測其調整後 EBITDA 率將環比下降至 26%，風險控制與規模擴張的平衡成為關鍵。數字娛樂業務則有望借力 IP 聯動實現加速增長，《Free Fire》與魷魚遊戲、火影忍者等知名 IP 的合作成效，將決定其能否實現 34% 的流水同比增長預期。

2. 投入擴張與盈利質量的博弈

「增長優先」 戰略的落地必然伴隨投入增加，利潤率變化成為衡量戰略可持續性的重要標尺。從整體業績預期看，市場共識較為樂觀：8 位分析師一致預測三季度營收將達 56.36 億美元，浦銀國際更預計調整後淨利潤將同比增長 58% 至 5.3 億美元，調整後 EBITDA 率同比提升 2.8 個百分點至 14.8%。

但細分業務的盈利壓力已現端倪。Shopee 因物流優化與營銷投入加大，調整後 EBITDA 率預計環比下降至 4.5%；Garena 雖盈利穩定，但研發投入增加可能拖累利潤增速。市場將重點關注兩點：一是物流基礎設施投入能否轉化為履約效率提升，部分市場 「4 小時達」 的服務體驗能否規模化複製；二是廣告業務的增長韌性，付費賣家數量與單賣家廣告支出能否延續 20% 與 40% 以上的同比增速，以對沖投入帶來的成本壓力。

3. 戰略落地與外部風險的應對

本季度是檢驗 「增長優先」 戰略落地效果的關鍵期，同時外部環境挑戰不容忽視。在戰略執行層面，AI 技術的應用深度成為重要看點，其在客服優化、遊戲開發、精準營銷等場景的落地成效，將直接影響運營效率提升幅度；Shopee 在東南亞市場的滲透率提升計劃與巴西市場的進一步擴張策略，也將為長期增長提供線索。

外部風險則集中在監管與競爭兩大領域。東南亞地區的監管複雜性持續存在，印尼的數據本地化要求、馬來西亞的內容審核規定以及越南的數字支付合規要求，均可能增加運營成本；地緣政治 tensions 與東盟數字主權運動，也為區域擴張帶來不確定性。競爭層面，除了美客多在巴西的持續施壓，東南亞本土電商平台的崛起也可能分流市場份額，考驗 Shopee 的護城河強度。

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