摘要

思摩爾國際將於2026年08月19日盤後披露中期業績，市場聚焦HNB推進與訂單兌現節奏。

市場預測

當前公開渠道未見對本季度營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的明確一致預期，公司層面亦未披露本季度量化指引，預測性數據暫不可得。公司主營聚焦電子霧化設備與APV，收入體量大且客戶基礎穩定。成長動能主要來自HNB業務推進，市場消息稱全年HNB產品銷售目標為20.00億元人民幣，但按年數據暫未披露。

上季度回顧

上季度公司營收約142.56億，毛利率為-130.40%，歸母淨利潤為2.55億，淨利率為6.29%，調整後每股收益未披露，按年數據暫未披露。單季歸母淨利潤按月下降19.63%，利潤率受成本項目與產品組合影響的跡象需在後續正式披露中進一步釐清。公司收入主要來自「電子霧化設備與組件及APV銷售」，上季度實現約142.56億收入，按年數據暫未披露。

本季度展望

HNB推進與政策進展帶來的轉化

7月下旬市場關注加熱捲菸國家標準進入徵求意見階段，帶動板塊情緒回暖，思摩爾國際的HNB相關業務因合規前景更加明朗而獲得更高關注度。多家機構觀點稱，公司全年HNB產品銷售目標為20.00億元人民幣，且有新客戶預計在下半年加入，若按訂單與交付節奏平滑至半年維度，本季度的接單與發貨將決定全年目標的兌現路徑。HNB產品在早期往往帶來較高的單品價值，有助於拉動結構性收入增長，但毛利率能否同步修復仍取決於規模爬坡、良率與費用攤薄進度。結合前期股價對政策催化的反應，市場普遍把本季度視作驗證HNB落地與客戶轉化的關鍵時點，一旦出貨與儲備訂單披露優於預期，收入端彈性或先行體現。需要注意的是，HNB從樣品導入到批量出貨的周期較長，短期內收入體現在財報中的節奏仍可能不均勻，管理層在中期業績溝通中的定性表述將影響市場對全年執行力的判斷。

海外霧化業務的訂單與新品周期

近期研報觀點認為，公司電子霧化產品銷售有望在中期業績中超越此前逾10%的增長指引，這一判斷來自於海外訂單穩定與新品切換周期的疊加。若客戶去庫存基本結束，新口味與新結構的產品迭代將帶來訂單補庫需求，疊加部分地區監管趨於明確，有利於渠道恢復常態化補貨。對本季度而言，海外霧化訂單的確認節奏，將直接影響營收表現與產能利用率，若新品動銷良好，規模優勢有助於改善單位制造成本。上一季度毛利率顯示為-130.40%，這一異常值提示成本與覈算口徑中可能存在一次性或結構性因素，若本季度確認仍以規模化出貨為主，毛利率的修復路徑將成為投資者在財報中的重點關注。

股東結構與交易層面的短期波動

7月29日公司出現大額轉倉，約5.00億股由一家託管行轉至另一家託管行，轉倉市值約43.35億港幣；同時，主要股東的全資孫公司已獲授權未來12個月內減持不超過公司3.50%的股份。大額轉倉與潛在減持預期對情緒與流動性構成一定擾動，特別是在業績披露窗口期，對估值彈性形成約束。若業績端出現超預期信號，基本面改善有望對沖交易面的供給壓力；反之，若指標不及預期，股東層面變動可能放大短期波動。結合近期股價隨政策與持股變動而出現的放大反應，財報期內的溝通質量與前瞻信息密度將直接影響資金對公司基本面的再定價。

利潤率與現金配置的觀察要點

上一季度毛利率口徑為-130.40%，與歸母淨利潤仍為正值並不匹配，這一背離提示成本確認、存貨調整或一次性項目的影響需要在中期業績中被詳細披露；本季度若收入端兌現度較高，製造費用攤薄與良率提升有望帶動毛利率迴歸常態區間。公司近月披露以1.10億美元認購境外票據，票息結構含固定與未來浮動安排，此類資金配置在資金安全與收益性之間取得平衡，有助於增強現金流的穩定性與利息收入，對淨利率形成一定支撐。利潤率修復的核心仍在產品組合與規模效應，若HNB與海外霧化新品出貨佔比提升，疊加製造側效率優化，本季度到下半年的毛利率趨勢有望改善。管理層在費用投放節奏與資本開支的安排，將影響利潤端彈性釋放的節奏，投資者需關注財報中的費用率拆解與未來季度的指引口徑。

分析師觀點

從近期機構觀點匯總看，看多聲音佔優。市場報道與研報摘要顯示，多家機構認為公司電子霧化產品銷售有望在中期業績中超越此前逾10%的增長指引，同時全年HNB產品銷售目標為20.00億元人民幣且下半年預計有新客戶加入，帶動收入與盈利的可見度提升。大和在7月階段的觀點指出，受益於產品銷售有望超越指引與HNB客戶引入，2026年至2028年的淨利潤複合增速有望達到約28.00%，並判斷盈利或自2027年起進入更快增長階段；該機構同時對估值與持股變動保持審慎，但核心邏輯仍圍繞增長動能的逐步兌現。在看多框架下，機構強調三點依據：第一，HNB訂單轉化與政策推進疊加，全年目標明確，有利於提升對收入端的信心；第二，海外霧化訂單出現復甦跡象，新品動銷帶來結構性增長，增量部分或具備更高的附加值；第三，資金與現金流配置穩健，新增美元票據利息回報可對淨利率起到邊際支撐。綜合而言，機構多傾向於以基本面改善度作為估值修復的觸發條件，當前看多觀點佔據上風，關注點聚焦在本季度收入兌現、毛利率修復與新業務落地的節奏與幅度。