摘要

摩根大通將在2026年01月13日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注投行業務復甦與淨息差走勢及費用端變化對盈利的共振影響。

市場預測

市場一致預期指向本季度摩根大通總收入預計為460.13億美元，按年增長10.26%；調整後每股收益預計為4.95美元，按年增長20.52%；息稅前利潤預計為214.48億美元，按年增長12.72%。目前公開預測未提供本季度毛利率與淨利率區間，無法展示相關預測信息。分業務結構上，上季度商業投資銀行收入198.78億美元、消費者和社區銀行收入194.73億美元、資產管理收入60.66億美元；從業務動能看，投行與市場相關收入在IPO與併購回暖下具備延續性提升空間。就發展前景最大的現有業務看，商業投資銀行貢獻198.78億美元、按年呈現高個位數增長勢頭，預計受資本市場活動改善驅動，今年內業務將維持穩健。

上季度回顧

上季度摩根大通營收為471.20億美元，按年增長8.78%；毛利率數據未披露；歸屬母公司的淨利潤為143.93億美元，淨利率為33.45%，按年改善；調整後每股收益為5.07美元，按年增長16.02%。公司指出投行業務費用增長與交易表現提升是利潤超預期的重要支撐。分業務表現看，商業投資銀行收入198.78億美元，消費者和社區銀行收入194.73億美元，資產管理收入60.66億美元，顯示資本市場與零售金融兩端的廣度為集團提供穩定的收益基礎且按年增長動能仍在。

本季度展望

資本市場周期回暖與投行業務訂單質量

投行業務的回暖對摩根大通本季度的營收與盈利彈性至關重要。10月至今併購與IPO活動較去年同期更為活躍，摩根大通在承銷與諮詢的份額優勢有望轉化為費用端的實收增長，疊加市場業務在股票與固定收益交易維持活躍度，構成對收入的雙重拉動。在訂單質量方面，大型併購推進與孖展窗口的改善可提升投行業務費用的可預見性，從而降低收入波動，市場預期的收入增速與EPS提升也與此邏輯一致。更關鍵的是，如果交易量維持在較高水平，佣金與自營相關的波動收益將對EBIT形成額外正向貢獻，推動息稅前利潤按年兩位數增長。

消費者與社區銀行的息差與資產質量

消費者與社區銀行板塊上季度實現194.73億美元收入，是支撐集團穩定性的基本盤。當前市場預期淨息差仍處相對穩健區間，若資產負債結構優化與資金成本控制得當，淨利息收入可能保持韌性，從而為整體利潤提供下限支撐。值得關注的是資產質量與費用率的變化，若拖欠率與信用成本保持在可控水平，零售端利潤率將不被過度侵蝕，這對維持集團淨利率與EPS目標具有重要意義。在零售業務經營層面，客戶活動度與支付結算需求維持活躍，配合數字化服務提升，費用端的經營效率可能進一步改善，減少非利息費用對利潤的擠壓。

資產管理收入與市場Beta的放大效應

資產管理板塊上季度收入為60.66億美元，受管理規模與市場Beta驅動，費率乘數可能帶來穩健的收入增長。若權益市場維持溫和上行或震盪中樞抬升，AUM擴張與業績提成的結構性機會將帶來收入端的正向貢獻。與此同時，另類與固定收益產品的結構優化可提升客戶黏性與費基穩定性，弱化單一資產波動對收入的影響。費率端若保持穩定並通過產品結構遷移到更高附加值策略，資產管理業務對集團的利潤貢獻將更為顯著，有助於平滑交易業務的周期性波動。

費用治理、合規成本與盈利彈性

費用治理是本季度利潤表現的重要變量。若公司持續推進後台系統與流程優化，非利息費用的增速可能低於收入增速，從而提升經營槓桿，放大盈利彈性。監管與合規要求在行業內趨嚴，若合規成本可控且以技術投入替代部分人工流程，公司有望在維持穩健合規的同時降低單位業務成本。結合上一季度的盈利表現，若本季度收入達到市場預期的460.13億美元，同時費用端保持紀律性增長，EPS預計將順勢實現按年兩位數提升。

分析師觀點

基於近半年內的機構研判與媒體報道，觀點以看多為主。巴克萊、Piper Sandler與RBC Capital Markets在10月中旬的觀點中明確強調摩根大通的業務規模與回報優勢，Piper Sandler指出「摩根大通在投資銀行和市場方面的業務規模表明，該公司有能力繼續抓住行業發展勢頭」，RBC稱其「在消費者和財富管理業務方面建立了規模經濟，從而帶來了同類最佳的回報」。從集中度看，看多觀點佔比更高，核心理由集中在三點：一是投行業務與交易收入的回暖為本季度收入與EBIT提供支撐；二是零售端資產質量與淨息差預期穩定，有望維持淨利率的韌性；三是集團在多業務線的規模效應與費用治理帶來經營槓桿提升。花旗維持中性並提示財報日股價回落或與擁擠交易相關，未指向基本面走弱。綜合而言，機構普遍認為本季度摩根大通收入與EPS具備實現市場共識的基礎，看多方觀點佔據主導，關注要點在於投行業務費用兌現與費用端紀律性管理對盈利的增量影響。