摘要

Enterprise Products Partners L.P將於2026年02月03日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注油氣中游景氣變化及費用結構影響，盈利彈性或受商品價差回落牽動。

市場預測

市場一致預期本季度總收入為123.66億美元，按年下降12.67%；調整後每股收益為0.70美元，按年下降0.54%；息稅前利潤為18.59億美元，按年下降2.99%。公司上季度披露的對本季度指引未在公開材料中檢索到。主營業務中，原油管道和服務為收入貢獻最大亮點，原油運輸與相關服務支撐穩定現金流；發展前景最大的現有業務為液態天然氣管道和服務，上季度收入為34.65億美元，按年相關口徑回落但體量居次，受北美天然氣產量與出口設施擴張驅動，中長期彈性仍存。

上季度回顧

公司上季度總收入為120.23億美元，按年下降12.72%；毛利率為13.92%，按年呈下行態勢；歸屬母公司淨利潤為13.38億美元，淨利率為11.13%，按年下滑體現價差收斂的壓力；調整後每股收益為0.61美元，按年下降6.15%。上季度經營的關鍵在於商品價差與吞吐費率的組合變化，EBIT為16.86億美元，略低於市場預期。主營業務方面，原油管道和服務收入為53.96億美元，液態天然氣管道和服務收入為34.65億美元，石化和精製產品服務收入為22.30億美元，天然氣管道及服務收入為9.32億美元，上述板塊合計支撐穩定的基礎設施現金流。

本季度展望

油價與價差走勢對盈利的傳導

油氣中游企業盈利與商品價差、NGL（液化天然氣體）組分價差及混合物裂解價差密切相關。本季度市場對收入與EPS的預期小幅下修，反映商品價差較上年同期偏弱與部分合同收益的時滯。若油價維持區間震盪，運輸費率收入可穩住基本盤，但商品相關的聚合與分餾業務的利潤彈性會受限。公司以長約為主的收費模式能在價差波動中緩衝利潤波動，不過上季淨利率11.13%與EBIT不及預期顯示非費率業務承壓，市場本季繼續關注價差回升的節奏與套期策略效果。

原油與NGL基礎設施吞吐與擴張

在原油管道與儲運方面，公司維持較高的資產稼動率，疊加美國頁岩產量韌性，有助於穩定運輸與存儲費收入。NGL分餾與管道網絡是公司盈利的重要支柱，上季度該板塊收入達34.65億美元，體現出體量優勢。本季度若美國海灣沿岸出口設施的稼動率提升，NGL相關的吞吐與服務需求有望改善，從而對EBIT形成一定支撐。需要留意的是，若海外需求走弱導致價差繼續收斂，分餾與營銷中的利潤空間可能被壓縮，影響EPS與淨利率的修復斜率。

石化與精製產品服務的周期性

石化與精製產品服務板塊上季度收入22.30億美元，受下游裂解價差與聚合物需求影響更為明顯。本季度市場對該板塊的盈利貢獻持保守態度，原因在於周期性需求尚未出現明確提速的證據。若北美與拉美需求邊際改善，聚丙烯、乙烯相關物流與服務費率可能溫和修復，對整體毛利率形成正面作用。反之，若價差維持低位，該板塊的利潤貢獻將繼續拖累公司整體毛利率與淨利率。

現金流與派息可持續性的觀察

公司以穩定分配著稱，現金流穩定性高度依賴管道、儲運與分餾的費率收入。本季度收入與EBIT的預期仍指向按年下降區間，但若資本開支節奏與項目投產進度良好，現金流覆蓋分配的能力仍具韌性。市場將關注項目管線的進展與資產優化，對長期現金流與派息可持續性形成判斷；若價差波動導致非費率業務現金流承壓，派息增長的空間可能有限。

分析師觀點

從近六個月的機構觀點與媒體研報收集看，偏謹慎的觀點佔據更高比例。多家機構在展望本季度時強調對收入與EPS的下行壓力，核心依據是商品價差與分餾價差的回落、部分板塊EBIT的承壓以及上季實際EPS與EBIT均低於預估。研報普遍提到，如果油氣價差無法出現實質性修復，收入端的按年降幅與毛利率的改善都將受限。也有觀點指出，公司的長約費率與多元化資產組合為防禦屬性提供支撐，但短期盈利動能仍需價差改善與吞吐提升來驗證。基於以上，當前主流觀點更傾向於謹慎觀察，等待價差與吞吐指標的更明確拐點。