摘要

中國建築國際將於2026年08月25日盤後公布截至2026年06月30日止中期業績，市場聚焦利潤率韌性、資本結構優化與項目落地節奏。

市場預測

目前市場未形成對本季度的明確一致數值預期，公司上一報告期亦未提供針對本季度的具體財務指引，因此本季度的營收、毛利率、淨利潤或淨利率以及調整後每股收益的預測與按年數據暫缺。 公司主營業務亮點在於區域收入結構穩定，上一報告期收入由中國內地、中國香港、中國澳門與發展業務構成，其中中國內地業務收入為535.99億港幣，中國香港業務收入為397.54億港幣，發展業務收入為37.07億港幣，中國澳門業務收入為33.88億港幣；按年情況未披露。 發展前景較大的現有業務集中於中國內地工程與投資帶動的開發業務：內地業務在手項目推進疊加裝配式能力佈局帶來的效率提升，上一報告期對應收入為535.99億港幣；按年情況未披露。

上季度回顧

上一報告期公司口徑數據顯示，營業收入約為1004.49億港幣，毛利率為17.01%，歸屬於母公司股東的淨利潤為17.22億港幣，淨利率為7.86%，調整後每股收益未披露；上述項目的按年數據亦未披露。 業務層面上，收入結構以中國內地與中國香港為主，兩地合計貢獻約933.53億港幣，區域分佈集中度較高，工程承接與交付節奏帶動業績穩定釋放。 從構成看，中國內地業務收入為535.99億港幣，中國香港業務收入為397.54億港幣，發展業務與中國澳門分別為37.07億港幣與33.88億港幣；各項按年情況未披露。

本季度展望

利潤率與成本管控的延續性

上一報告期公司毛利率為17.01%，淨利率為7.86%，顯示在工程項目結構與成本約束下，利潤率維持在相對穩健的區間。本季度利潤率走向仍取決於工程結算結構與項目成本控制執行力度，尤其是材料採購、機械設備投入效率與裝配式比例的進一步提升。公司在裝配式與工業化建造的投入有助於縮短工期、降低人工與損耗，若裝配式滲透率提高並進入更多存量改造與保障房類項目，有望推動單位成本曲線繼續優化。項目組合上，若中國內地高周轉項目持續按節點交付，中國香港項目維持穩態推進，毛利率將更依賴項目類型與施工階段結構；在此背景下，管理層對費用端的壓降與精細化管理可能成為淨利率維持穩定的關鍵。

資本結構與股東回報

公司已於2026年06月08日完成贖回5.00億美元的次級擔保永續資本證券，預計將對後續財務費用形成下行貢獻，疊加港幣利率階段性回落，財務成本結構有望改善。本季度關注點包括：1）孖展現金流淨額與利息開支的變動，2）訂單預付款與應收結算回款的質量，3）資本性支出的節奏與結構。若財務費用下降與現金回籠改善同步發生，將對淨利率形成正向支撐，並提升自由現金流的安全墊。公司近年維持穩定派息政策，TTM股息率處於較高水平，同時當前估值位於低位，二者共同增強了股東回報的可見性；在財務槓桿適度、利息負擔下降的背景下，股東回報的可持續性有望增強。

項目推進與區域動能

項目層面，本季度關鍵在於中國內地與中國香港重點項目的施工與結算節奏。內地方面，公司推動「房屋智造」能力佈局與裝配式基地擴張，預計將持續提高標準化、模塊化程度，帶動施工效率與成本曲線優化；若更多城市更新、舊改與保障性項目進入集中執行階段，將對收入確認形成支撐。公司旗下項目公司參與競買福建省福州市地塊並以80%出資比例聯合投入，該類「投資帶動承包」與開發並行的模式對回款周期、利潤率與現金需求提出更高要求，短期可能對營運資金形成壓力，但有望形成長期資產與利潤增量，關鍵仍在於開發節奏與去化策略實施。中國香港方面，先進建造業相關項目的批出與推進，將在施工組織優化與技術方案迭代中體現經營效率，若按計劃執行，將在本季度與下季度逐步體現於收入與毛利端。

經營質量與現金流

在手項目轉換率與回款質量是本季度監測重點。工程業務現金流特徵明顯，若預付款、進度款回收改善，將降低對有息負債與永續資本工具的依賴，從而釋放財務彈性。結合本季度可能的項目集中結算期，公司需要在進度安排與資源投入之間保持平衡，避免現金流階段性承壓。前期境外永續工具贖回後，利息負擔下降有利於騰挪更多經營現金流用於項目投入與派息安排；若疊加對存量應收與保函管理的持續優化，經營質量有望繼續改善。

風險與應對側重點

本季度的不確定性主要來自項目結構變化帶來的毛利波動與單體項目執行節奏的差異。公司通過推進標準化施工、深化供應鏈協同與技術方案迭代，提高對成本端的可控性；同時，發展業務中涉及土地獲取與開發的項目，需要動態評估現金投入與回收節奏，以確保整體周轉效率。在合約定價、結算與索賠管理強化的框架下，若能穩住毛利率區間並保證回款質量，淨利表現將更具韌性。

分析師觀點

根據近六個月內公開披露的賣方研判信息，偏向看多的觀點佔比更高：多家大型券商在2026年04月上旬維持積極評級，其中一份研判在2026年04月08日給予「買入」並設定目標價14.00港元，另一份在2026年04月10日給予「增持」。看多方的核心依據集中在三點： 1）估值與股東回報的匹配度較高。市場交易層面顯示，公司TTM市盈率約為4.44倍、TTM股息率約為7.78%，在贖回5.00億美元永續資本證券後，財務費用預計下降，股東回報的可持續性增強；疊加公司仍維持穩定派息政策，收益—風險比具備吸引力。 2）財務結構與現金流質量邊際改善。永續資本工具贖回降低息票支出，同時優化資本結構，有望在後續季度顯著體現於財務費用端；若項目回款節奏回升並對沖新增開發投入的資金佔用，淨經營現金流可能按年改善，這被視為利潤表外的質量支撐。 3）項目執行與區域動能具備可見性。內地工程板塊的裝配式能力與「房屋智造」平台落地，配合香港先進建造業項目推進，構成收入與成本兩端的雙重支撐；聯合競買福州地塊體現公司在投資帶動承包領域的延展，雖對營運資金形成階段性壓力，但被部分機構視為未來利潤與資產沉澱的來源。 綜合上述因素，看多陣營認為，短期內利潤率承壓可通過技術與管理手段對沖，中期在資本結構優化、經營現金流改善與項目落地的共同作用下，公司的利潤與派息能力具備穩定性與一定彈性；估值處於低位區間為股價提供了安全墊與潛在修復空間。