去年11月，要約人錦江國際(集團)有限公司與內地酒店龍頭錦江資本(02006)聯合宣佈了吸收合併私有化方案。智通財經APP獲悉，近日，雙方再次聯合公佈，要約人吸收合併錦江資本的前提條件已於2022年3月28日達成，錦江資本定於2022年4月26日召開臨時股東大會和H股類別股東大會審議私有化要約收購的有關議案。

當前私有化已進入關鍵期，根據此前錦江資本發佈的公告顯示，私有化方式成功的條件在於H股類別股東大會決議案獲得親身或委任代表投票的獨立H股股東所持H股附帶的表決權至少75%的贊成，且反對票不超過獨立H股股東所持全部H股附帶的表決權的10%。在當下時間節點，中小股東的投票或將對本次私有化議案通過與否起到關鍵作用。筆者認爲，在當前市場環境中，順利推進錦江資本私有化對中小股東來說是或許最好的選擇，那麼錦江國際提出的3.10港元/股的註銷價到底高了還是低了?中小股東是賺了還是虧了?

價格高了還是低了?

有專業人士認爲，註銷價格是吸收合併私有化的核心，市場溢價一般在30-50%，過低的溢價可能會招致小股東反對，進而降低成功概率，過高的溢價則會加大公司的私有化成本。從公告得知，本次私有化擬以現金支付方式註銷公開發行的H股，該註銷價格較11月16日(最後完整交易日)收盤價每股1.98港元溢價56.57%，較前30及90個交易日每日平均收盤價1.75港元/H股和1.66港元/H股，溢價約77.14%、86.75%。據不完全統計，2020年至2021年共有42家公司完成私有化，註銷價格較最後交易價和30日個完整交易日收市價分別平均溢價40.4%和57.6%。對比來看，錦江資本註銷價格溢價率均處於平均值之上，作價合理，對股東來說是個難得的變現良機。

股東是虧了還是賺了?

近幾個月來，受疫情反覆、外圍衝突加劇及美聯儲加息預期影響，香港股票市場的表現極不穩定。自聯合公告發布之日(2021年11月24日)至綜合文件發佈之日(2022年4月1日)，恒生指數下跌2758點(約11.2%)，期間報收高點至24966點，低點至18415點。相反，H股註銷價鎖定爲每股3.10港元，不論恒生指數或其他股票市場如何下行，註銷價都將維持不變，給投資者帶來穩定的收益預期。

從資金層面來講，錦江資本的H股的交易流動性在很長一段時間內也比較低。在截至最後完整交易日(包括該日)的12個月期間，H股的平均每日成交量爲1.83百萬股，僅佔最後完整交易日已發行H股總數的約0.13%，較低的流動性使得股價難以真實反映實際價值，股東也難以在不影響股價的情況下在場內市場進行大量出售。

從股東持股成本來看，目前的錦江資本股價已經處於歷史高位水平，而要約收購的價格3.10港元/股，高於上市以來90%以上的收盤價格，也覆蓋大部分股東的持倉成本，尤其對長期股東來說，加上分紅收益，盈利頗豐。

在當下市場風險加劇，市場環境不夠明朗之際，對於H股股東而言，私有化是難得的確定性較強的退出機會。要約人爲開展私有化而提出的合理價格及溢價，也爲中小股東們帶來了獲利機會，可謂是“亂世中得雙贏”。因此在當下時間節點支持私有化方案順利通過，獲取穩定收益或許是最好的選擇。