新近比亞迪、長城汽車等新能源汽車標的股價的上漲，或為新能源汽車相關概念股瑞思教育(REDU.US)留下新的想像空間。

在此前的5月14日，瑞思教育發布了2021年年報。在這份長達45頁的年報裏，其用了近三分之一的篇幅來描述合併NaaS的前景，並稱讚後者「是證券法意義上的新興成長型公司」。瑞思教育同時預計，兩者的合併將在2022年年中前完成。

「年中是一個保守預估。」一位此前參與瑞思教育股東大會的投資人告訴智通財經APP，考慮到投資人已經高票通過，加之瑞思教育及NaaS兩家公司有強烈的合併意願，兩者的合併應該會早於6月30日前。

此前的4月29日，瑞思教育發布公告稱，在當日的臨時股東大會上，審議與批准了公司與NaaS的合併，最終獲得了99.85%的高通過投票率。而根據瑞思教育年報的預測，由此為進入實質性合併吹響衝刺號角。

數據顯示，隸屬於能鏈集團的NaaS，建立並經營着中國最大的電動車充電網絡之一，2021年中國電動汽車公共充電量中約有18%是通過NaaS完成。

背靠在高速發展且極其需要公共充電服務的中國市場，NaaS自身保持了較高的增長速度。以營收而言，截至2021年12月31日的年度總收入約為2400萬至2500萬美元，比截至2020年12月31日約為500萬至600萬美元的年度總收入有大幅增長。

從訂單量而言，從2019年至2021年，NaaS的訂單量從700萬大幅增長至5500萬，增幅高達740%；充電量從1.5億度電提升到12.33億度電，增幅達820%；交易額則由2400萬美元猛增至1.84億美元，增幅達770%。

目前尚不清楚NaaS2022年前4個月的業績增長情況，但從研究機構的估測及新能源汽車的銷量可見一斑。

根據中汽聯和乘聯會發布的數據，4月，汽車銷量118.1萬輛，按年下降47.6%，近乎腰斬。新能源汽車卻成為其中量點，其4 月份該數據為 29.9 萬輛，按年增長44.6%。

這從另一側面證明，新能源汽車銷量的上漲，會進一步帶動充電樁業務的發展，使得NaaS成為業績穩定增長的受益者。

這是因為，NaaS是典型的平台模式，不生產充電樁，也不投資建設，但卻可以服務充電全產業鏈。其服務對象包括充電站運營商、充電樁製造商、電動車OEM，也使終端用戶和充電產業價值鏈上的其他利益相關者受益。

與此同時，2021年中國新能源汽車市場滲透率在22%左右——已提前到達20%的拐點，2022年政策再次層層加碼。

自5月以來，汽車領域促消費也有相關政策出台，部委多次倡導有條件的地方實現汽車下鄉政策，取消限購等政策，部分地方政府也出台具體的汽車補貼政策，如廣東對新能源汽車給予8000元/輛補貼，山東對2022年符合條件的非公共領域新能源汽車最高補貼5.04萬元/輛。

有消息稱，今年汽車下鄉政策有望於 6 月初出台，這成為過雲一周來汽車股特別是新能源汽車上漲的最大推動力。業內人士分析，汽車下鄉政策將促進燃油車 20 萬— 30 萬輛銷量，促進新能源汽車 30 萬— 50 萬輛銷量。

在智通財經APP看來，目前地產行業的潛力已經見底，其產業屬性亦難再成為經濟發展的發動機。但汽車尤其是新能源汽車產業，正處於技術革命和行業轉型的階段，與國家戰略無縫銜接，且市場持續上行，有望支撐後疫情時代的經濟復甦。

中信建投認為，預計到2025年新能源汽車保有量有望達到3200萬水平，車樁比分別按3/2.5測算，到2025年充電樁市場空間約為1000~1300萬台水平，較目前規模有5~6倍增長空間，5年CAGR為45%。

也就是說，縱使依照目前18%的市場佔有率，NaaS未來業績至少能增長到5倍。

這就使得市場需要對瑞思教育重啓一套新的估值體系。

根據《合併協議》，NaaS股東將用NaaS所有已發行的股本換取瑞思教育新發行的股票，此次交易的NaaS股權價值約為5.87億美元，瑞思教育的股權價值約為4500萬美元，兩者合加即6.32億美元。

交易完成後，NaaS現有股東和瑞思教育現有股東將分別擁有合併後公司約92.9%和7.1%的已發行股份。

但此為IPO前的交易對價，考慮到需要獲得投資人投票同意、向市場讓利等因素，此一對價為保守估值。如果對標美股上的充電莊企業，如ChargePoint、EVgo、Blink、Allego等標的，則可以作為更合理的對標參照。

目前上述美股上市公司的市銷率中位數為29.8倍，高位數為108倍。縱使與中位數為計算，則7.2-7.5億美元；但如果考慮到未來三年數倍的成長，則這個估值仍是保守——因為中國是比美國更為發展迅速的新能源汽車市場。

與此同時，NaaS背後的大股東背景亦會給予其充電站的資源加持。資料顯示，NaaS的大股東能鏈集團此前獲是華潤資本、招商局資本、中金資本、山東高速、國際綠色基金山東綠色發展股權投資基金的投資，能鏈已累計完成數億美元的E輪孖展。

能鏈股東還包括國家中小企業發展子基金、貝恩資本、招銀國際、愉悅資本、洪泰基金、小米集團、東方富海、蔚來資本、KIP中國、金沙江聯合、清科資管等投資機構

僅僅以蔚來和正在造車的小米，將會在充電樁資源方面給予NaaS傾斜；而華潤、招商局或會在自身停車場業務的充電樁資源上與NaaS共享。

以此估值和股東背景，對應的瑞思教育目前僅0.65億美元的市值，合併同時改名為NaaS Technology Inc.」的標的，目前的市值顯然是低估的。