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原標題：經濟回踩風險加大，關注穩地產新政【國盛宏觀|高頻半月觀】
來源：熊園觀察
國盛證券首席經濟學家，熊園 博士
國盛證券宏觀研究員，劉安林
國內、海外疫情延續反彈，中上游開工明顯回落、價格普跌，需求偏弱正進一步傳導至供給側，地產銷售按年重回50%左右的跌幅。後續經濟、政策會怎麼走？針對上述問題，我們對每半個月高頻數據進行跟蹤：1）國內外疫情、疫苗、人員活動情況；2）國內經濟；3）流動性。本期為近半月（2022.7.11—7.24）以來的經濟數據跟蹤。
核心觀點：近半月經濟「有憂有喜、但憂大於喜」，疫情起、生產弱、大宗跌、地產降，指向7月經濟回踩風險加大。短期緊盯月底政治局會議，有5大前瞻（《年中政治局會議前瞻》），其中：當務之急是避免地產「硬着陸」，政治局會議對地產表態可能偏積極，供需兩端有望進一步放鬆，尤其要關注「斷貸停供」可能的對策。
1、總體看，近半月經濟「有憂有喜、但憂大於喜」：
>憂在，國內疫情反覆，人員活動再降；地產銷售續降，按年重回50%左右的跌幅；中上游開工普遍下行，需求偏弱進一步向供給端傳導；中上游大宗價格續跌，市場仍在交易「弱現實」、「弱需求」邏輯；消費品價格續漲，CPI上破3%風險增加。
>喜在，汽車產需仍偏強；發電耗煤續升；出口運價延續偏強、指向7月出口可能不弱。
2、繼續提示：下半年經濟復甦是大方向，但約束多、會波折，特別是基於當前疫情演化和高頻表現，7月經濟回踩風險加大；後續政策仍需全力穩增長、穩信心，當務之急是避免地產「硬着陸」。維持此前判斷，地產供需兩端均有望進一步實質性放鬆，尤其是針對「斷貸停供」應有新對策（比如地產救助基金、加大併購力度等）。此外，短期緊盯7月底政治局會議，有5大前瞻（詳見前期報告《年中政治局會議前瞻》）。
3、下為近半月（7.11-7.24）國內外高頻一覽：
>疫情、疫苗&人員活動：國內疫情反覆，人員活動小降，疫情對經濟影響加劇
>國內經濟跟蹤：生產普跌、地產續降，需求偏弱進一步向中上游傳導
>流動性跟蹤：貨幣市場流動性充裕、利率走低，央行延續縮量逆回購；中美利差回正
報告摘要：
一、疫情、疫苗&人員活動：國內疫情反覆，人員活動小降，疫情對經濟影響加劇
1．疫情：國內疫情持續反覆，特別是甘肅、廣西、安徽、上海等地疫情較為嚴重。近半月，全國日均新增確診144例，前值約73例，日均新增無症狀493例，前值約227例；分城市看，截至7月21日，有中高風險區的城市38個，GDP佔比約26.0%（前值21.7%）；低風險但有疫情的城市6個，GDP佔比約1.1%（前值6.2%）。海外單日新增確診延續反彈，歐美疫情明顯反覆。全球日均新增確診98.4萬例，前值77.6萬例，其中美國日均新增13.2萬例，前值10.9萬例；歐洲日均新增33.9萬例，前值30.8萬例。
2．疫苗：中國累計接種34.2億劑次，近半月日均接種回升至66.9萬劑次，前值約62.5萬劑次；全球疫苗累計接種122.8億劑次，至少接種1劑次人數比例66.9%。
3．人員活動：近半月國內人員活動再度回落，其中百城交通擁堵指數按月降3.0%；地鐵日均出行人數減少2.7%，較2021年下降21.8%，前值為降16.4%。商業航班數量續升，當前約為疫前水平的102%（前值100%）；歐美交通擁堵指數分化；人員活動多數回落。
二、國內經濟跟蹤：生產普跌、地產續降，需求偏弱進一步向中上游傳導
1．供給：除石油瀝青外，中上游開工全線回落。近半月來，唐山高爐開工按月再降3.2個百分點至52.4%，相比2021年同期高約0.8個百分點，前值為高約7.1個百分點；焦化企業開工按月續降8.3個百分點至65.7%，降幅明顯擴大；石油瀝青裝置開工按月續升5.0個百分點至32.5%，6月初來連續4周回升，但按年仍低約11.5個百分點。下游開工升跌互現。汽車半鋼胎開工率小升0.9個百分點至64.9%，按年上升約7.6個百分點；江浙地區滌綸長絲開工率按月下降9.1個百分點至66.8%，按年降約27.3個百分點。
2．需求：地產銷售延續下行，土地成交仍弱。近半月30大中城市商品房成交按月下降38.8%，相比2021年同期下降約47.0%；百城土地成交面積按月上升1.7%、按年降39.0%（前值降30.7%），降幅有所擴大。工程機械銷售回升、但國內銷售仍弱，挖掘機使用時長續降。6月挖掘機銷量小幅上升至2.1萬台，略高於前值和2019年同期，但內銷僅1.1萬台，按月降9.5%、按年降約35.0%；6月挖掘機平均開工時長按月減少8.4小時、按年下降14.3小時。沿海8省發電耗煤續升、持續高於2021年同期；汽車產銷仍偏強。近半月沿海8省發電日均耗煤216.5萬噸、前值約192.2萬噸，按月上升12.6%，相比2021年同期上升1.1%；7月前兩周乘用車日均銷售4.4萬輛，高於2021年同期的3.4萬輛。
3．價格：CRB工業原料指數延續下跌，資源品價格全線回落。其中，CRB工業原材料指數按月續跌2.5%（前值為跌3.7%），布油價格按月跌6.4%至103.9美元/桶，前值為跌4.7%；動力煤價按月持平，按年偏高約31.5%；鐵礦石價格按月續跌9.8%。中游工業品：價格延續回落。螺紋鋼現貨價格、水泥價格分別按月跌5.9%、1.3%，前值為跌4.4%、2.9%。下游消費品：價格明顯上漲。豬價按月漲17.5%，漲幅略有收窄；菜價按月漲10.4%。
4．庫存：煤炭、鋼鐵、水泥等工業品庫存延續回落。沿海8省電廠日均存煤2867.7萬噸，近半月按月減少3.4%，去庫加快，近期全國高溫、居民用電增加是主因。鋼材加速去庫，近半月庫存（廠庫+社庫）減少105.5萬噸（截至7.15）；瀝青庫存數據本期暫停更新；水泥庫存延續回落，庫容比下降0.8個百分點至68.1%，高於2021年同期5.9個百分點。
5．交通&物流：航運價格延續分化；國內物流運價小幅回落。近半月BDI指數按月續跌1.9%，前值為跌11.2%；CCFI指數續漲0.1%。公路運價指數按月跌0.6%，按年升2.5%。
三、流動性跟蹤：貨幣市場流動性充裕、利率走低，央行延續30億逆回購；中美利差回正
1．貨幣市場流動性：近半月央行通過OMO實現貨幣淨投放130億元；貨幣市場利率明顯回落，R007和DR007利差均值收窄21.8bp，表明季末貨幣市場流動性緊張狀態明顯緩解。3月期AAA+、AA+同業存單到期收益率按月下行0.4bp、2.0bp。
2．債券市場流動性：近半月利率債發行9640億，按月少發3960億元。其中地方專項債發行193.8億元，按月少發4170.3億元；年初以來合計發行3.44萬億，佔比94.3%，用於項目投資的專項債（總計3.45萬億）發行進度約99.8%。10Y、1Y國債到期收益率按月上行4.2bp、6.5bp至2.784%、1.916%，期限利差擴大約2.4bp。
3．匯率&海外市場：截至7月21日，美元指數收於106.55，近半月均值上漲1.8%。其中，美元兌人民幣約6.75，對應人民幣貶值約0.5%；近半月10Y美債收益率均值約2.77%，均值按月下降5.2bp，中美利差（中國-美國）升至1.4bp，為5月底以來第二次回正。
風險提示：疫情、政策力度、外部環境等超預期變化
正文如下：
一、疫情、疫苗&人員活動：國內疫情反覆，人員活動小降，疫情對經濟影響加劇
1．疫情
國內疫情持續反覆，特別是甘肅、廣西、安徽、上海等地疫情較為嚴重。近半月（7.9-7.22）全國新增本土確診病例2010例（前值1022例），日均新增144例（前值73例）；新增無症狀感染者6895例（前值3172例），日均新增493例（前值227例）。存在疫情（本土確診+無症狀感染者）的省份從前值的13個降至12個，但甘肅、廣西、安徽、上海等地疫情均明顯反彈。
此外，分具體城市看，截至7月21日，全國受疫情影響的城市共有44個，GDP佔比約26.0%，其中有中高風險地區的城市38個，GDP佔比約24.9%；低風險但有疫情的城市6個，GDP佔比約1.1%。（具體詳見《國內疫情跟蹤（每日更新）》）
海外單日新增確診延續反彈，歐美疫情明顯反覆。近半月來，全球日均新增確診98.4萬例，前值約77.6萬例，按月增加26.8%。其中：美國日均新增確診升至13.2萬例，前值約10.9萬例，按月增加21.7%（7月21日，美國總統拜登確診新冠）；歐洲5國單日新增確診反彈至33.9萬例，前值約30.8萬例，按月增加10.5%；巴西日均新增確診降至5.5萬例，前值約5.7萬例，按月減少2.7%；印度日均新增升至1.8萬例，前值約1.6萬例，按月增加17.0%。
2、疫苗
國內疫苗接種延續放緩。截至7月22日，我國疫苗累計接種34.2億劑次，每百人接種約239.6劑次；近半月日均接種數量小幅回升至66.9萬劑次，前值約62.5萬劑次。其中，完全接種人數比例約88.7%。
截至7月22日，全球疫苗累計接種122.8億劑次，至少接種1劑次人數比例66.9%。歐美國家疫苗接種速度繼續放緩，其中：接種數量方面，歐盟合計接種近8.9億劑次，印度接種約20.1億劑次，接種速度明顯加快，巴西接種約4.6億劑次。接種比例方面，美國至少完成1劑接種的人數比例約78.7%，前值為78.4%；歐盟至少完成1劑接種人數比例持平75.5%；印度、巴西至少完成1劑接種人數比例分別為72.5%、86.3%，前值分別為72.3%、86.3%。
3、人員活動
國內：由於疫情反覆，百城交通擁堵指數、地鐵出行人數均有所回落。近半月百城日均交通擁堵指數均值按月下降3.0%至1.50；10大重點城市日均地鐵出行人數約3904.2萬人，按月減少2.7%，按年下降21.8%，前值為下降16.4%，降幅明顯擴大，反映的應是國內疫情反彈的影響。
海外：商業航班數量續升、且持續高於疫情前水平。近半月全球商業航班數量回升至10.8萬架次/日（前值10.5萬架次/日），約為疫情前正常水平的102%（前值約100%）。美國交通擁堵上升、歐洲擁堵指數全線回落。近半月來，美國洛杉磯、紐約交通擁堵指數分別按月上升10、16個百分點至疫情前的67%、74%；歐洲倫敦、巴黎、羅馬交通擁堵指數分別按月回落14、12、5個百分點至74%、82%、67%。歐美人員活動指數多數小幅回落。近半月，美國工作場所、公共交通、零售娛樂指數均小幅回落2.0個百分點；德國人員活動除零售娛樂指數略有好轉外，其餘均有所回落，其中工作場所指數回落3.0個百分點。
二、國內經濟跟蹤：生產普跌、地產續降，需求偏弱進一步向中上游傳導
1、供給：工業開工率多數回落，需求偏弱進一步向供給端傳導
除石油瀝青外，中上游開工全線回落。近半月來，唐山高爐開工率按月續降3.2個百分點至52.4%，自6月10日以來，高爐開工持續處於回落趨勢（7月1日略升），主因鋼廠盈利下降、檢修增加；但相比2021年同期仍高約0.8個百分點，前值為高約7.1個百分點。焦化企業開工率按月續降8.3個百分點至65.7%，創近年同期新低，主因鐵水產量下降、焦炭需求走弱，其中相比2021年同期下降約4.6個百分點。石油瀝青裝置開工率按月續升5.0個百分點至32.5%，為6月初以來連續4周回升，但相比2021年同期仍低約11.5個百分點，前值為低13.3個百分點。PTA開工率按月下降4.5個百分點至73.0%，相比2021年同期偏低約4.8個百分點，前值為約偏低1.3個百分點。
下游開工升跌互現。近半月來，汽車半鋼胎開工率按月小升0.9個百分點至64.9%，相比2021年同期上升約7.6個百分點；江浙地區滌綸長絲開工率按月下降9.1個百分點至66.8%，相比去年同期低約27.3個百分點，前值為低約17.2個百分點，表明紡服產業鏈仍待進一步修復。
2、需求：地產銷售&拿地再降，發電耗煤續升，汽車延續偏強
地產銷售延續下行，土地成交仍弱。近半月來（數據截至7.23），30大中城市商品房周均成交約249.7萬㎡，按月下降38.8%，相比2021年同期下降約47.0%；百城土地周均成交1550.3萬㎡，按月上升1.7%，相比2021年同期下降約39.0%，降幅相比前值30.7%有所擴大。往後看，延續此前判斷，地產仍是穩增長的重中之重，短期緊盯北京、上海、深圳、杭州等核心一二線的鬆動情況。
工程機械銷售回升、但國內銷售仍弱，挖掘機使用時長續降。6月挖掘機銷量2.1萬台，略高於前值和2019年同期，但低於2020年、2021年水平；其中國內銷量1.1萬台，相比5月下降約9.5%，按年降約35.0%；6月挖掘機平均開工95.2小時/月，按月大降8.4小時，相比2021年同期下降14.3小時。整體看，挖掘機銷售、使用時長均偏弱，也從側面反映穩增長還需加力，特別是地產有待進一步修復。
沿海8省發電耗煤續升、絕對值持續高於2021年同期；汽車產銷仍偏強。近半月（7.8-7.21）沿海8省發電日均耗煤216.5萬噸，前值約192.2萬噸，按月上升12.6%；相比2021年同期上升1.1%，主因近期全國高溫、居民用電增加。據乘聯會，7月前兩周乘用車日均銷售4.4萬輛，低於6月的6.8萬輛、但高於2021年同期的3.4萬輛，結合前述半鋼胎開工數據，表明當前汽車產業鏈供需仍偏強。
3、價格：中上游價格全線下跌，下游豬肉、蔬菜價格延續大漲
上游資源品：CRB工業原料指數延續下跌，資源品價格全線回落。近半月來，CRB工業原料現貨指數按月續跌，錄得下跌2.5%，前值為跌3.7%，跌幅略有收窄；相比2021年同期下跌2.8%，前值為漲0.9%。其中，重點大宗商品看：布倫特原油價格收於103.9美元/桶，近半月按月續跌6.4%，前值為跌4.7%，跌幅有所擴大；相比2021年同期上漲41.2%，漲幅有所收窄。秦皇島Q5500動力末煤價格近半月均值1238.4元/噸，前值1238.2元/噸，按月基本持平，相比2021年同期偏高約31.5%。鐵礦石價格按月續跌9.8%，跌幅有所擴大；相比2021年同期下降40.6%，前值為降36.4%；近期鐵礦石價格明顯調整，主因鐵水產量下降、需求偏弱。
中游工業品：價格延續回落。近半月來，螺紋鋼現貨價格按月跌5.9%，前值為跌4.4%，跌幅略有擴大，相比2021年同期下跌23.0%，前值為跌13.2%；趨勢上看，4月中旬以來持續處於下行區間，需求偏弱是主要拖累。水泥價格指數按月跌1.3%，前值為跌2.9%；趨勢上看，水泥價格3月中旬以來就進入下行區間，早於往年，主因疫情+地產下行影響，需求偏弱；7-8月之後，水泥價格可能逐步走出淡季，重回上行區間。
下游消費品：價格明顯上漲。近半月來，豬肉價格按月漲17.5%至30.1元/公斤，漲幅略有收窄，相比2021年同期上漲35.9%。往後看，隨着新一輪豬周期開啓，豬肉價格再度大幅回落的可能性不大；但本輪生豬產能去化不足，且無重大疫病配合，傾向於認為，豬肉價格可能溫和上行、預計上行幅度不會太大。蔬菜價格明顯回升，節奏上略早於往年同期，近半月錄得上漲10.4%，前值為漲4.4%。
4、庫存：煤炭、鋼鐵、水泥等工業品庫存延續回落
電廠存煤續降。近半月沿海8省電廠存煤均值2867.7萬噸，前值約2967.9萬噸，按月減少3.4%，主因下游復產復工推進+氣溫偏高、居民用電增加，電廠日耗增加。截至7月15日，鋼材庫存（廠庫+社庫）1835.5萬噸，較前值減少約105.5萬噸（7月1日數據），去庫速度有所加快。近半月瀝青庫存數據暫停更新。近半月水泥庫容比下降0.8個百分點至68.1%，相比2021年同期高約5.9個百分點。
5、交通&物流：航運價格延續分化；國內物流運價小幅回落
近半月來，波羅的海乾散貨指數（BDI）按月跌1.9%，前值為跌11.2%，跌幅明顯收窄；中國出口集裝箱運價指數（CCFI）按月續漲0.1%，前值為漲0.1%；趨勢上看，當前CCFI指數延續高位震盪，指向我國出口可能仍偏強。公路運輸價格指數小幅下跌，近半月按月下跌0.6%；相比2021年同期仍然上升2.5%，漲幅略有收窄。整車貨運流量指數（包括北京、上海等分城市整車貨運流量指數）數據繼續停止更新。
三、流動性跟蹤：貨幣市場流動性充裕、利率走低，央行延續縮量逆回購；中美利差回正
1、貨幣市場流動性
流動性投放：近半月來，央行通過公開市場操作實現貨幣投放430億元，其中除7月18、19日逆回購金額為120億元、70億元外，其餘時間均為30億逆回購。延續此前判斷，近期連續30億逆回購，屬於超季節性縮量，但無須過分解讀，貨幣政策未到轉向的時候，降準降息仍可期（詳見前期報告《社融大超預期的背後》）。貨幣回籠300億元，貨幣淨投放130億元。整體看，近半月央行OMO操作偏少，流動性仍然合理充裕。
貨幣市場利率：近半月來，貨幣市場利率明顯回落，主因6月季末利率偏高；但當前貨幣市場利率仍處低位，表明貨幣市場流動性仍然充裕。DR007、R007、Shibor（1周）均值分別按月下降39.2bp、23.2bp、18.5bp，主因6月底季末利率明顯走高（但高點明顯低於今年3月、2021年12月、9月三次季末）。R007和DR007利差均值按月收窄21.8bp，表明非銀機構孖展溢價率明顯回落，表明貨幣市場流動性有所改善。不同評級同業存單到期收益率均小幅回落，3月期AAA+、AA+同業存單到期收益率分別按月下行0.4bp、2.0bp至1.699%、1.764%。
2、債券市場流動性
一級市場：近半月來，利率債發行9639.9億元，按月少發3959.5億元。其中，國債發行5466億元，按月多發1653.2億元；地方債發行1511.1億元，按月少發5483.6億元，其中地方政府專項債發行193.8億元，按月少發4170.3億元；年初以來（數據截至7月23日），年初以來地方專項債合計發行34428.5億元，累計發行進度94.3%，用於項目投資的專項債（總計3.45萬億元）發行進度約99.8%；政策性金融債發行2662.8億元，按月少發79.1億元。
二級市場：近半月來，10Y、1Y國債到期收益率均值分別按月下行4.2bp、6.5bp至2.784%、1.916%，期限利差擴大約2.4bp。
3、匯率&海外市場
近半月來，美元指數收於106.55，按月半月前上漲1.8%；趨勢上看，近半月美元指數先升後降，7月14日美國最新通脹數據公布之後，美元指數明顯回落。其中，美元兌人民幣約6.75，對應人民幣貶值約0.5%。10年期美債收益率收於2.77%，按月回落約5.2bp，截至7月22日，中美利差（中國-美國）上升至1.4bp，為5月底以來第二次回正（上次回正為7月5日升至1.7bp）。
風險提示：疫情演化、政策力度、外部環境等超預期。
責任編輯：張書瑗