國內工業生產改善，高溫限電影響趨於改善；地產略有回升、但土地成交再度回落；非對稱降息落地，中美利差倒掛再度加深。那麼，後續經濟、政策會怎麼走？針對上述問題，我們對每半個月高頻數據進行跟蹤：1）國內經濟；2）流動性。本期為近半月（2022.8.22—9.4）以來的經濟數據跟蹤。
核心觀點：近半月高頻數據「喜憂參半」，經濟整體仍弱，政策寬鬆仍是大方向，短期關注9-10月降準的可能性。
1、總體看，近半月高頻數據指向經濟略有改善，特別是高溫限電影響弱化、地產銷售小幅改善；但CCFI指數進一步回落，指向8月出口可能延續下行
>喜在，高溫、限電影響趨弱，特別是中上游開工回升，比如焦化企業開工率明顯走高；30大中城市地產銷售改善，按年降幅收窄；汽車銷售仍偏強；
>憂在，豬肉、蔬菜等價格上漲，通脹可能存在階段性壓力；上游資源品價格有所回升，上游對中游的擠壓有所增加；出口運價回落，指向8月出口可能延續回落。
2、繼續提示：從當前高頻數據看，當前經濟仍有下行壓力，預計下半年政策仍需全力穩增長、穩信心，寬鬆仍是大方向，當務之急是避免地產「硬着陸」。短期緊盯4點：疫情演化；穩地產對策；補資金缺口的增量政策；水泥、瀝青、挖掘機等基建中觀指標。
3、熱點研究：繼續提示9-10月降準的可能性，降息的窗口也仍未關上。
4、下為近半月（8.22-9.4）國內外高頻一覽：
>國內經濟跟蹤：生產改善，地產略升，高溫限電影響弱化；
>流動性跟蹤：非對稱降息落地、OMO維持「地量」，中美利差倒掛再度加深。
報告摘要：
一、總體看，近半月高頻數據指向經濟略有改善，特別是高溫限電影響弱化、地產銷售小幅改善；但CCFI指數進一步回落，指向8月出口可能延續下行
>喜在，高溫、限電影響趨弱，特別是中上游開工回升，比如焦化企業開工率明顯走高；30大中城市地產銷售改善，按年降幅收窄；汽車銷售仍偏強；
>憂在，豬肉、蔬菜等價格上漲，通脹可能存在階段性壓力；上游資源品價格有所回升，上游對中游的擠壓有所增加；出口運價回落，指向8月出口可能延續回落。
>繼續提示：從當前高頻數據看，當前經濟仍有下行壓力，預計下半年政策仍需全力穩增長、穩信心，寬鬆仍是大方向，當務之急是避免地產「硬着陸」。短期緊盯4點：疫情演化；穩地產對策；補資金缺口的增量政策；水泥、瀝青、挖掘機等基建中觀指標。
二、熱點研究：繼續提示9-10月降準的可能性，降息的窗口也仍未關上。降準仍可期，主因未來一兩月資金壓力變大，可能需要央行配合，包括5000億專項債務結存限額（10月底前發完）、新增3000億政策性開發性金融工具、9-12月MLF到期量合計2.6萬億（1-8月合計1.95萬億）。此外，降息窗口仍未關閉，經濟恢復情況是核心考量，若後續疫情持續惡化，或者地產延續大幅走弱甚至「硬着陸」了，央行仍可能降息。
三、國內經濟跟蹤：生產改善，地產略升，高溫限電影響弱化
1.供給：中上游開工多數改善。近半月來，唐山高爐開工按月上升1.2個百分點至56.4%，相比2021年同期高約2.4個百分點；焦化企業開工按月上升3.0個百分點至70.7%；石油瀝青裝置開工按月上升1.9個百分點，按年仍偏低約3.1個百分點。PTA開工率上升2.3個百分點至70.4%，但按年仍偏低約3.1個百分點。下游開工延續分化。汽車半鋼胎開工率小降0.9個百分點至62.0%，按年升約6.0個百分點；江浙地區滌綸長絲開工率按月上升3.3個百分點至67.4%，按年仍偏低約26.2個百分點。
2.需求：地產銷售有所改善，土地成交再度回落。近半月30大中城市商品房成交按月升10.4%，相比2021年同期降約16.9%，降幅明顯收窄；百城土地成交面積按月降3.4%，但相比2021年同期仍偏高約9.5%（前值升4.1%）。工程機械銷售季節性回落，挖掘機使用時長小幅回升。7月挖掘機銷量按月降13.6%至1.8萬台，其中內銷約9250台，按月降16.1%、按年降約25.0%；7月挖掘機平均開工時長按月上升5.4小時/月、按年偏低約5.7小時/月。沿海8省發電耗煤高位回落；汽車銷售有所回落、但仍偏強。近半月沿海8省發電日均耗煤223.5萬噸、前值約235.8萬噸，按月降5.1%，指向高溫天氣緩和，居民用電明顯回落；8月乘用車日均銷售5.3萬輛，低於7月的5.9萬輛、但高於2021年同期的4.6萬輛，指向政策加持下，汽車消費仍偏強。
3.價格：CRB工業原料現貨指數穩中小升，重點商品價格多數上漲。其中，CRB工業原材料指數按月小升0.1%（前值為漲1.2%）；重點商品中：布油價格按月上漲2.9%至92.4美元/桶，前值為跌5.6%；秦皇島Q5500動力末煤價格按月漲6.0%，按年偏高約28.6%；鐵礦石價格按月跌1.3%，相比2021年同期降16.4%。中游工業品價格升跌互現。螺紋鋼現貨價格按月跌1.9%，前值為漲2.0%；水泥價格按月漲1.4%，前值為漲0.1%。下游消費品價格均有所回升。豬價按月漲1.1%，前值為跌0.7%；菜價按月漲11.4%、並創近年同期新高，前值為跌1.2%，主因高溫乾旱影響蔬菜生產、供應。
4.庫存：重點原材料庫存分化，電廠存煤小升，鋼鐵、瀝青、水泥庫存續降。其中：沿海8省電廠存煤按月增加1.4%，前值為增0.2%，累庫速度有所加快，主因近期發電耗煤明顯回落；鋼鐵去庫速度仍快，近半月螺紋鋼庫存減少約37.5萬噸（廠庫+社庫數據停止更新），去庫速度仍偏快；瀝青庫存下降5.1萬噸，前值為降9.4萬噸；水泥庫容比下降5.0個百分點至64.5%，但仍高於2021年同期約8.4個百分點。
5.交通&物流：航運價格續降，人員活動回落。近半月BDI指數按月續跌23.4%，前值為跌20.2%，跌幅較前值有所擴大；CCFI指數跌5.5%，前值為跌4.5%。公路運價指數按月跌0.2%，按年偏高約2.5%。百城交通擁堵指數按月跌2.0%至1.6,10大重點城市地鐵出行人數按月減少約3.9%，指向國內疫情反彈、人員活動有所回落。
四、流動性跟蹤：非對稱降息落地、OMO維持「地量」，中美利差倒掛再度加深
1.貨幣市場流動性：央行OMO維持「地量」，近半月央行通過OMO貨幣投放完全對沖貨幣回籠；貨幣市場利率先升後降，R007和DR007利差均值走闊約0.3bp，指向流動性寬裕背景下、跨月對非銀機構孖展溢價率影響有限。3月期AAA+、AA+同業存單到期收益率分別按月上行5.3bp、5.8bp，但收益率絕對水平仍處低位。
2.債券市場流動性：近半月利率債發行8037億，按月多發35.1億元。其中地方專項債發行370億元，按月多發224億元；合計發行3.51萬億，佔比96.1%。10Y、1Y國債到期收益率均值按月下行6.6bp、2.3bp至2.613%、1.720%，期限利差收窄約4.3bp。
3.匯率&海外市場：截至9月2日，美元指數收於109.61，近半月均值上行2.4%。其中，美元兌人民幣約6.892，對應人民幣貶值約1.4%；近半月10Y美債收益率均值約3.20%，按月上行26.1bp，中美利差走闊33.4bp，當前倒掛約59bp。
風險提示：疫情、政策力度、外部環境等超預期變化
一、熱點研究：繼續提示9-10月降準的可能性，降息的窗口也仍未關上
近期各類會議對於貨幣政策定調仍然積極，貨幣寬鬆仍是大方向。8.19國常會指出「要支持信貸有效需求回升」；8.20央行調降5年期LPR15BP、1年期LPR5BP；8.22金融機構座談會指出「國有大型銀行要強化宏觀思維，充分發揮帶頭和支柱作用，保持貸款總量增長的穩定性」；8.24國常會要求「抓住當前緊要關口，及時果斷施策，保持合理政策規模，用好工具箱中可用工具」。
繼續提示關注9-10月降準的可能性，主要有三大考量：1）資金壓力變大、可能需要央行配合，包括5000億專項債務結存限額（10月底前發完）、新增加的3000億政策性、開發性金融工具、9-12月MLF到期量合計2.6萬億（1-8月合計1.95萬億）等；2）截至8月底，專項債、央行利潤上繳等財政資金均已落地，財政資金對於流動性的支持將減弱。近期DR007上行以及同業存單利率的止跌，也部分反映了資金面的邊際收緊；3）目前地產下行壓力仍大，8月30大中城商品房銷售在基數明顯走弱的背景下（去年8月按年-21.6%）仍回落18.7%。鑑於9-10月分別有6000億和5000億MLF到期，如果通過降準置換MLF進而降低銀行成本，也能為進一步調降LPR打開空間。
再降息的可能性下降、但窗口仍未關閉，經濟恢復情況是核心考量，緊盯疫情和地產。維持此前判斷：一方面，「貨幣不是萬能的」，需求不足、信心不足仍是核心問題，進一步降息的效果可能有限；另一方面，8.26傑克遜霍爾會議上，鮑威爾的鷹派程度超市場預期，聯儲局政策轉向尚待時日，9月仍有可能繼續加息75BP，這將制約我國貨幣政策寬鬆空間，體現為近期中美利差再度走闊、人民幣貶值壓力進一步加大。需注意的是，傾向於認為，降息的窗口仍未關閉，經濟恢復情況是核心考量，若後續疫情持續惡化，或者地產延續大幅走弱甚至「硬着陸」了，央行仍可能繼續降息。
二、國內經濟跟蹤：生產改善，地產略升，高溫限電影響弱化
1.供給：中上游開工多數改善，下游開工延續分化
中上游開工多數改善。近半月來，唐山高爐開工率按月續升1.2個百分點至56.4%；相比2021年同期高約2.4個百分點，前值為高約1.6個百分點。焦化企業開工率按月續升3.0個百分點至70.7%，趨勢上看，焦化企業開工連續4周上行、絕對值已處往年同期均值附近，相比2021年同期高約6.1個百分點，背後體現的應是近期鋼鐵需求改善、開工回升的影響。瀝青開工按月上升1.9個百分點、但仍低於往年同期水平，相比2021年同期低約3.1個百分點。PTA開工率按月上升2.3個百分點至70.4%，相比2021年同期低約7.3個百分點，前值為低4.0個百分點；近期PTA開工率有所回落。
下游開工延續分化。近半月來，汽車半鋼胎開工率按月小降0.9個百分點至62.0%，相比2021年同期高約6.0個百分點，前值為高約4.1個百分點；江浙地區滌綸長絲開工率按月上升3.3個百分點至67.4%、但相比2021年同期仍低約25.0個百分點，前值為低約32.0個百分點，指向紡服產業鏈有所改善、但仍偏弱。
2.需求：地產銷售改善、土地成交再落；發電耗煤回落，汽車銷售仍偏強
地產銷售有所改善，土地成交再度回落。近半月來（數據截至8.28），30大中城市商品房周均成交約276.6萬㎡，按月上升10.4%，相比2021年同期下降約16.9%，降幅相比前值進一步收窄；百城土地周均成交1563.8萬㎡，按月下降3.4%，相比2021年同期偏高約9.5%，前值為高約4.1%。往後看，傾向於認為，雖然房貸利率理論上已降至歷史地位，但仍需關注地產的不確定性。（詳見報告《貨幣不是萬能的——非對稱降LPR的6點理解》）。
7月工程機械銷售季節性回落，挖掘機使用時長小幅回升。7月挖掘機銷量1.8萬台，按月下降13.6%，但相比2021年同期高約3.4%；其中國內銷量9250台，按月下降16.1%，相比2021年同期低約25.0%；7月挖掘機平均開工100.1小時/月，按月上升5.4小時/月，相比2021年同期偏低約5.7小時/月。整體看，雖然挖掘機開工時長略有回升、但仍低於往年同期水平，指向穩增長還需加力，特別是地產有待進一步修復。
沿海8省發電耗煤高位回落；汽車銷售有所回落、但仍偏強。近半月（8.21-9.1）沿海8省發電日均耗煤223.5萬噸，前值約235.8萬噸，按月下降5.1%，指向高溫天氣逐漸緩解，居民用電明顯回落。據乘聯會，8月乘用車日均銷售5.3萬輛，低於7月的5.9萬輛、但高於2021年同期的4.6萬輛，指向刺激政策加持下，汽車消費仍偏強。
3.價格：工業原料價格穩中小升、中游分化、下游價格普遍回升
上游資源品：CRB工業原料現貨指數穩中小升，重點商品價格多數上漲。近半月來，CRB工業原料現貨指數穩按月小升0.1%，前值為漲1.2%；相比2021年同期下跌1.6%，前值為跌1.8%，跌幅略有收窄。其中，重點大宗商品看：布倫特原油價格收於92.4美元/桶，近半月按月上漲2.9%，前值為跌5.6%，趨勢上先漲後跌；相比2021年同期上漲38.8%，前值為漲39.2%。秦皇島Q5500動力末煤價格近半月均值1225.1元/噸，按月上漲6.0%，相比2021年同期上漲約28.6%。鐵礦石價格按月下跌1.3%；相比2021年同期下降16.4%，前值為降27.3%。綜合看，近期大宗價格多數上漲，主因聯儲局加息預期變動、俄烏衝突不確定性以及國內高溫限電緩解等。
中游工業品：價格升跌互現。近半月來，螺紋鋼現貨價格按月下跌1.9%，前值為漲2.0%；相比2021年同期下跌約20.3%，前值為跌19.7%，跌幅略有走闊。水泥價格指數按月上漲1.4%，前值為漲0.1%；相比2021年同期下跌3.4%；趨勢上看，當前水泥需求已逐步走出淡季，後續基建項目落地水泥價格可能逐步回升。
下游消費品：價格均有所回升。近半月來，豬肉價格按月上漲0.6%、並首次突破30元/公斤，前值為跌0.7%；相比2021年同期上漲39.3%，前值為漲34.9%，漲幅有所擴大。往後看，維持此前判斷，鑑於本輪生豬產能去化不足、且無重大疫病配合，本輪豬周期可能是一輪偏弱的豬周期，後續豬肉價格可能震盪趨升、但上行幅度預計不會太大。蔬菜價格大幅上漲並創同期歷史新高，近半月錄得上漲10.6%，前值為跌1.2%，主因前期高溫天氣影響蔬菜生產、供應（具體詳見前期報告《全面評估本輪高溫、乾旱、限電的影響》）。
4.庫存：重點原材料庫存分化，電廠存煤小升，鋼鐵、瀝青、水泥庫存續降
電廠存煤延續小升。近半月沿海8省電廠存煤均值2936.7萬噸，前值約2895.0萬噸，按月增加1.4%，前值為增0.2%，電廠存煤累庫速度有所加快，主因近期發電耗煤明顯回落。截至9月2日，螺紋鋼庫存（含上海全部倉庫）約490.5萬噸（前期跟蹤的鋼材廠庫+社庫數據停止更新），處於近年同期低位，按月減少37.5萬噸，去庫速度仍偏快。瀝青庫存（廠庫+社庫）下降5.1萬噸至170.7萬噸；水泥庫容比下降5.0個百分點至64.5%，相比2021年同期高約8.4個百分點，前值為高約12.3個百分點。
5.交通&物流：航運價格續降，人員活動回落
近半月來，波羅的海乾散貨指數(BDI)按月跌23.4%，前值為跌20.2%，跌幅較前值有所擴大；中國出口集裝箱運價指數(CCFI)按月跌5.5%，前值為跌4.5%，跌幅同樣有所擴大；趨勢上看，近期CCFI下行速度有所加快，提示關注8月我國出口超預期下行風險。公路運輸價格指數小幅回落，近半月按月下跌0.2%；相比2021年同期偏高2.5%。
百城交通擁堵指數、地鐵出行人數均有所回落。近半月百城日均交通擁堵指數均值按月回落2.0%至1.6；10大重點城市日均地鐵出行人數約3907.1萬人，按月減少3.9%，指向國內疫情反彈、人員活動有所回落。
三、流動性跟蹤：非對稱降息落地、OMO維持「地量」，中美利差倒掛再度加深
1.貨幣市場流動性
流動性投放：央行OMO維持「地量」，近半月央行通過OMO實現貨幣投放250億元，完全對沖貨幣回籠250億元。總體看，8月初以來OMO連續縮量，無須過度解讀（主因貨幣市場流動性非常充裕）貨幣政策未到轉向的時候；但也應注意，「貨幣不是萬能的」，當前不缺錢、也不缺便宜的錢，真正缺的是需求和信心。
貨幣市場利率：由於跨月影響，貨幣市場利率先升後降。整體看，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分別按月上行16.0bp、15.6bp、14.7bp，但跨月之後均明顯回落；R007、DR007利差均值按月走闊0.3bp，表明流動性寬裕背景下、跨月對非銀機構孖展溢價率影響有限。不同評級同業存單到期收益率略有回升，3月期AAA+、AA+同業存單到期收益率均值分別按月上行5.3bp、5.8bp，但收益率絕對水平仍處低位。
另外，8.22央行下調1年期LPR報價利率5bp至3.65%，下調5年期及以上LPR報價利率15bp至4.3%，符合市場預期。總體看，此次非對稱降息旨在降成本、穩信心、穩地產。降息落地之後，貨幣市場利率有所回升。
2.債券市場流動性
一級市場：近半月來，利率債發行8036.9億元，按月上期多發35.1億元。其中，國債發行4004.1億元，按月少發56.2億元；地方債發行1553.8億元，按月多發104.9億元，其中地方政府專項債發行370.0億元，按月多發224.1億元；年初以來（數據截至9月4日），地方專項債合計發行35094.3億元，累計發行進度96.1%；政策性金融債發行2429.0億元，按月少發63.6億元。
二級市場：近半月來，10Y、1Y國債到期收益率均值分別按月下行6.6bp、2.3bp至2.613%、1.720%，期限利差均值縮小約4.3bp至89.3bp。
3.匯率&海外市場
近半月來，美元指數快速上行，並迭創歷史多年新高，最新收於109.61，均值按月上期上行約2.4%，其中8.27鮑威爾在傑克遜霍爾全球年會上的講話超預期「放鷹」應是近期美元指數快速上行的直接驅動。美元兌人民幣收約6.892，對應人民幣貶值約1.5%。10年期美債收益率收於3.20%，按月均值上行約26.1bp，截至9月2日，中美利差（中國-美國）均值走闊33.4bp，當前中美利差倒掛約59bp。
風險提示：疫情、政策力度、外部環境等超預期變化