路透華盛頓9月19日 - 美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)官員將於週二召開政策會議，與上次會議的間隔長達八週，而且期間有異常大量的美國經濟數據可供參考。

然而，這段休會期間事態沒有進一步明朗化。通脹沒有顯示減緩跡象。美聯儲官員仍未能進一步掌握他們對抗通脹的戰役會如何結束，反而是承認這場戰役可能漫長且痛苦。

目前看來，美聯儲這次可能會加息0.75個百分點，儘管才公佈的消費者物價數據高於預期，爲這一前景帶來了不確定性，或有可能擴大加息。

會議之後會發生什麼還有待討論。美聯儲於9月21日發佈政策聲明時，也將一併發佈最新經濟預測，當中將表明政策制定者對後續情勢的看法，但他們最近的預測準度一直欠佳。

**先說壞消息**

6月通脹上升速度快於預期，令美聯儲大爲震驚，然後7月物價漲勢略放緩，則是讓他們稍稍鬆口氣。

但對最壞時期已經過去的希望在8月煙消雲散。儘管汽油價格下跌稍稍有助於緩解整體通脹，但下降幅度不大，但在那背後各種各樣的“核心”物價出人意料地上漲。上個月消費者物價指數$(CPI)$較上年同期上漲8.3%，排除波動劇烈的食品和能源價格的核心CPI則較上年同期上漲6.3%。

總而言之，儘管美聯儲當前一系加息速度創下1980年代初期以來之最，但到目前爲止，通脹一直在橫向打轉。爲了使CPI年增率從目前水準下降到接近美聯儲2%的目標，月增率將得平均維持在0.2%左右，這是2021年初以來月增率平均水準的約三分之一。

圖：利率上升，物價漲幅呈現橫向打轉 圖中最下方紅線爲聯邦基金利率走勢，其他則是各類物價指標走勢

最發人深省的是，整個機制並沒有像預期那樣運作，或者至少沒有那麼快。官員們認爲，隨着供應鏈的改善，商品價格將下降，可望抵消服務價格上漲；隨着人們開始恢復新冠疫情期間受到限制的旅行、外出就餐等活動，服務成本上揚已在預期之中。

服務通脹已經升溫。然而，商品價格卻尚未觸頂，實際上8月還繼續上漲。

圖：商品價格漲勢趨緩，服務價格加速上漲

橘色爲扣除食品及能源的商品價格漲幅、黃色爲扣除能源服務後的服務價格漲幅、紅色爲食品及能源價格漲幅

未來可能還得面臨更多的痛苦。最近幾周，美聯儲官員指出，租金上漲可能導致通脹暫時居高不下，而工資持續增長、特別是與勞動密集型服務業有關的薪資上揚，也令人擔憂。

圖：美國時薪年增率

灰色部分爲經濟衰退期

**希望乍現？**

並非所有的通脹消息都是最糟糕的。受到密切關注的家庭通脹預期指標朝美聯儲樂見的方向發展。美聯儲認爲，家庭通脹預期既可能影響物價的未來走勢，也可以作爲其控制通脹的承諾是否可信的一個標誌。

6月通脹調查出人意料地上升，曾推動美聯儲將升息幅度擴大到75個基點。

圖：消費者通脹預期自6月以來下降，這對美聯儲來說是一個積極進展

生產者物價指數$(PPI)$連續第二個月下降，雖然這是由天然氣和能源成本下降推動的，但一些分析師認爲，這種趨勢將持續下去，並最終影響到消費者賬單。

圖：生產者物價環比變動

**再來說好消息**

美聯儲7月會議後發佈的最新數據並非全都是糟糕的。

8月底公佈的上半年國內生產總值$(GDP)$和國內所得總值$(GDI)$修正值緩解了經濟正在進入衰退的疑慮。GDP仍然萎縮，但幅度小於最初的估計；衡量經濟成長的另一種方法--所得指標繼續增長。將兩者平均起來，美國經濟在1月至7月期間取得了小幅增長。

對美聯儲來說更值得注意的是，就業市場不僅保持強勁，而且開始以政策制定者所希望的方式運行。

自美聯儲上次會議以來發布的兩份月度就業報告顯示，經濟在7月和8 月分別增加526,000個和315,000個就業崗位，這是美聯儲希望勞動力市場能夠在沒有大規模裁員衝擊的情況下經受住利率上升的持續強勁表現。

圖：美國就業崗位增長情形，目前增幅仍高於2010-2019年的平均水準18.3萬個

有許多人抱持懷疑態度，其中道理不難明瞭。爲了達成美聯儲希望的通脹下滑、就業市場穩健且經濟持續增長的“軟着陸”，即將發佈的職位空缺數據需要顯示空缺數量正在下降。

8月失業率略爲上升，但美聯儲希望真正釋放工資壓力和勞動力市場“緊俏”的閥門，將來自僱主在經濟降溫時縮減招聘計劃，而不是支付高價聘用他們認定有需要的勞工以迎合需求並獲得利潤。

8月數據確實顯示一些可能對美聯儲有利的趨勢。

例如，失業率從3.5%上升到3.7%，是由勞動參與率上升所推動，意味着不僅有更多的人就業，而且選擇尋找工作。

或許更重要的是，勞動力的增加是人力大量流入就業市場的結果，而不僅僅是(有時是)退出勞動力人數的減少--這是一個重要的區別。

8月從勞動力以外直接轉入就業的人數爲490萬，創疫情開始以來的新高。相似的是，放棄求職並退出勞動力的人數則創下130萬的低點。

這兩個數字都表明勞動人口增加和對參與勞動力“忠誠度”不斷上升，這可能有助於緩解工資壓力，也有助於隨着時間的推移降低空缺率。

圖：職缺數量高於求職者 圖中橘線爲求才求職比的變動 (完)

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<^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^ Inflation moving sideways Rates up, inflation sideways Goods vs. services As goods inflation eases, services step in Wage growth Hourly wage growth Job growth remains strong Payroll growth remains strong More jobs than jobseekers Unemployed to job openings More jobs than jobseekers Inflation expectatios Consumer inflation expectations Producer prices Producer prices month to month change

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(編譯 李爽 ；審校 張若琪)

((shuang.li@thomsonreuters.com; 86-10-56692085))