智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，10月30日雲南各電解鋁廠陸續接到負荷管控通知，省內電解鋁企業或減產9%-40%，初步涉及減產年產能115萬噸左右，佔目前雲南省運行產能20.3%，並將於當日起執行。減產面積和執行速度均超預期，年內供需過剩或收窄至緊平衡。該行認爲雲南鋁的供給干擾短期內可能難以解決，鋁價或延續“內強外弱”特點，國內鋁廠盈利或持續高於海外鋁廠。

中金主要觀點如下：

雲南電解鋁減產再起，涉及年產能115萬噸

10月27日，SMM調研獲悉，雲南省相關部門及電解鋁相關部門會議共同商討枯水季行業用電情況，省內電解鋁或出現減產。10月30日雲南各電解鋁廠陸續接到負荷管控通知，省內電解鋁企業或減產9%-40%，初步涉及減產年產能115萬噸左右，佔目前雲南省運行產能20.3%，並將於當日起執行。今日上期所鋁活躍合約結算價上漲1.35%，重回19000元/噸以上，遠期價格亦有抬升，期現價差有所收窄。

該行預計執行減產後雲南電解鋁運行產能將由目前的565萬噸下降至440萬噸。規模上來看，本次限電減產與去年9月初便開始的第一輪120萬噸限電減產規模相近，但執行時點相較去年稍晚一些。展望後續，該行認爲受厄爾尼諾氣候影響，今年冬季我國南方降水或將較往年偏多，出現後續多輪減產的可能性較低。基準情形下，該行假設自11月起減產落地，持續至明年二季度開始逐步復產。該行的平衡表顯示，本輪負荷管控或將影響2023年供給19.2萬噸，佔全年供給比例0.46%;影響24年供給38.3萬噸，佔全年供給比例0.90%;2023年和2024年中國鋁產量增速分別下調至2.9%和2.6%。

減產面積和執行速度均超預期，年內供需過剩或收窄至緊平衡

雖然今年上半年雲南、四川持續旱情，但7-8月，雲南降水恢復，相比往年季節性處於正常區間，當地電解鋁產能順利復產，截至9月雲南省運行產能相較復產前增加了225萬噸左右，其中包括180萬噸復產產能以及45萬噸新投產產能。考慮到電解槽頻繁關停復產成本較高且有損於生產線使用壽命，此前該行曾預計今年枯水季雲南或許不會再次要求鋁廠減產。因此，此輪減產無論是減產面積還是執行速度，均超出該行的預期。

基本面的角度，雙節過後，由於三季度雲南鋁順利復產以及進口鋁錠流入，截至10月30日，國內鋁社會庫存已從節前的50萬噸低位反彈至65.3萬噸(SMM)，累庫幅度超出同期水平。結合金九銀十成色不足，市場對於鋁庫存向上的預期上升，鋁價下行壓力較大，節後一週內，SHFE鋁價自節前高點回落2.8%。此輪雲南鋁減產，該行認爲或帶動年內全球電解鋁過剩幅度收窄至緊平衡，使得累庫預期轉爲去庫預期，進一步強化目前低庫存對於價格的支撐效應。

短期內，雲南電力偏緊帶來的電解鋁供給干擾可能難以消除

今年上半年雲南省、四川省主要河流仍然來水較少，加上去年極端乾旱導致蓄水偏低，根據國家統計局，今年上半年水力發電同比降低23.6%。前三季度雲南水電發電量累計同比降幅收窄至7.7%，達2185億千瓦時，而前三季度火力發電同比增加40%至462億萬千瓦時，短期內可能難以抵消雲南水電減量。另外，考慮到西電東送需求，該行認爲四季度雲南電力供應仍面臨挑戰。外送方面，截止至8月，年內西電東送累計送出量達802億千瓦時，佔全省發電量33%。相較於西電東送計劃量，1-8月累計不足99.7億千瓦時，部分外送壓力或遞延至四季度釋放。而作爲枯水期出力重要來源的火電，其發展則長期停滯。該行認爲，當地建立完善“水火風光”聯合調度機制可能尚需時日，枯水季出現限電減產的現象短期內或難以解決。

整體上，該行預計今年雲南出現去年極端乾旱天氣的概率較低，因此整體減產影響或不及去年下半年至今年春季的兩輪減產規模。但即使是正常的季節性降水情況下，雲南省內電力仍然偏緊緻使鋁廠減產，暴露了水電季節性、不穩定性的特點與省內大工業用電和外送需求不斷上升之間的矛盾。該行認爲雲南鋁的供給干擾短期內可能難以解決，鋁價或延續“內強外弱”特點，國內鋁廠盈利或持續高於海外鋁廠。