出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：木予

　　9月末剛剛向港交所第二次遞交招股書，啄木鳥維修又被負面消息捲到了風口浪尖。

　　據公開報道顯示，有消費者近日反饋通過啄木鳥維修平臺請相關人員對家中的遙控器進行上門修理，不料原價不超過300元的產品維修費用竟高達1776元。經過各方多輪介入調節，平臺最終承認維修工作人員存在過失，並退還了消費者1376元。

　　事實上，啄木鳥維修工作人員坐地起價、以次充好等問題由來已久。除白蟻按斤收費、換2顆螺絲釘報價388元，甚至替換消費者家原裝進口水閥以便翻新再利用。如此種種，讓啄木鳥維修獲得了“維修刺客”的稱號。湖北經視今年的《315我們在行動》節目中，公司某網點主管因爲維修人員報低價，對其進行當衆點名批評，要求在服務過程中抓住每個機會提高收費的論調，更是引發大衆熱議。截至發稿日，啄木鳥維修在黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】平臺上累計共有5424條投訴，大多與服務差亂收費、維修人員不專業導致情況惡化等有關。

　　2024年1月，啄木鳥維修國際有限公司（下文簡稱：啄木鳥維修）正式申請港股主板上市，由中金公司和中泰國際擔任聯席保薦人。招股書失效後不到2個月，公司便馬不停蹄地再次向資本市場發起衝擊。只是問題糾紛纏身、商業模式埋雷，啄木鳥維修能否順利“上岸”，前景並不明朗。

　　收入超三分之一用於買流量 高抽傭模式開啓惡性循環

　　從表面上來看，啄木鳥維修近年來業務規模一路高歌猛進。

　　據招股書顯示，2021-2024年上半年，公司分別實現總交易額9.86億元、14.62億元、24.79億元、15.67億元；總營收錄得4.02億元、5.96億元、10.16億元和6.25億元，同比分別增長48.2%、70.5%、45.0%；毛利率保持在80%以上，2023年一度達到84.2%。

　　然而，高收入、高毛利並未給啄木鳥維修帶來穩定的淨利潤。報告期內，公司淨利潤分別爲3344.10萬元、620.40萬元、4887.00萬元、3889.10萬元，忽高忽低波動明顯；淨利率徘徊在個位數區間，最低至1.04%。

　　收入無法有效轉化爲盈利，主要原因是啄木鳥維修在引流方面的大筆投入。

　　招股書披露，2021-2023年，公司的銷售及營銷開支分別約爲1.78億元、2.91億元和4.94億元，佔各期總營收比例由44.3%提升至48.9%。2024年1-6月，啄木鳥維修該項支出達到2.99億元，約佔當期收入48.0%，同比增長4個百分點。其中，流量獲取開支約爲2.08億元，佔銷售及營銷費用近70%，約佔總營收33.4%。

　　更進一步分析，啄木鳥維修的流量獲取開支包括兩方面，其一是爲在主要互聯網平臺獲取服務訂單線索而支付的費用，其二是透過主要互聯網平臺下達的訂單向其支付佣金。報告期內，公司通過第三方聚合平臺流量直接或間接履行的訂單合計佔總交易額75.0%、67.6%、66.5%、66.9%。

　　作爲O2O撮合交易型平臺，啄木鳥維修成立10年仍未形成自有流量池，至少65%以上的交易訂單依賴站外引流，“罪魁禍首”或是其高抽傭模式。

　　據招股書顯示，啄木鳥維修免費匹配促成維修人員和消費者的家庭維修服務訂單，並在每筆成交的訂單收費基礎上向維修人員抽取佣金。2021-2024年前6個月，公司從維修訂單中抽取的服務費佔訂單總額比例分別爲40.1%、40.3%、40.6%、39.4%，整體爲同行平均抽傭比例的2-3倍。

　　至此，啄木鳥維修陷入了一種惡性循環。平臺爲了保證高收益對維修人員訂單進行高額抽傭，一方面導致維修人員使出百般手段提高費用，向消費者轉嫁成本；另一方面導致不滿足收入水平或不認可收費模式的維修人員流失，平臺不得不放低用工門檻。就各個招聘平臺公佈的信息而言，啄木鳥維修的家電和家居維修人員只要沒有違法記錄、身體健康、自備交通工具，基本都可以零經驗入職。

　　收費漫天要價、質量沒有保障，消費者因此產生不滿對平臺黏性不足，啄木鳥維修只能不斷地斥巨資吸引流量，利潤空間持續被高企的營銷費用吞噬。事實上，這種模式難以爲繼已經顯露端倪。2024年截至6月30日，平臺每單平均交易額約爲238.6元，較2023年末約減少4.6%；維修人員留存率約爲84.8%，是近三年半以來首次下滑。

　　與第三大股東58集團關係密切 益源資本遞表之間突擊入股？

　　據招股書披露，啄木鳥維修在遞表前完成了4輪股權融資，共獲得3.67億元人民幣和1781.63萬美元，投後估值由A輪的2億元水漲船高至C輪的17億元，7年內翻了8.5倍。其中，58集團通過Dream Landing Holdings Limited、湖南五八阡陌和五八有限公司3個出資平臺多輪參投，先後爲其注資1.50億元，持股比例合計約爲17.88%，是公司的第三大股東。

　　值得關注的是，啄木鳥維修與58集團在業務往來上關係頗爲密切。2021-2022年期間，公司的前五大供應商中均出現了58集團關聯企業的身影，採購金額佔總採購額比例分別爲11.2%、6.8%。此外，啄木鳥維修還藉助58集團旗下的家居服務平臺天鵝到家獲取訂單，在58同城網站、58同城手機網站、58同城移動應用程序、58到家移動應用程序等平臺上完成廣告投放等。

　　預計未來三年，雙方將繼續緊密合作。啄木鳥維修與天鵝到家交易的建議年度上限分別爲223萬元、235萬元、246萬元，與58同城交易的建議年度上限爲1400萬元、1350萬元、1300萬元。

　　另一個引人注目的細節是，在首次和第二次遞表之間，公司接受了一筆3000萬元的融資。招股書顯示，突擊入股的投資方爲Trend Xpand Limited，從3月19日簽訂協議到3月25日結清款項，只用了短短一週。啄木鳥維修向Trend Xpand Limited發行約173.74萬股，每股對價爲17.27元，與C輪估值相同。交易完成後，Trend Xpand Limited約持股1.7%。

　　綜合天眼查和官網公開信息推測，Trend Xpand Limited成立於香港，專注投資消費、高科技和互聯網領域，2021年曾出現在即食麪品牌“勁面堂”的股東列表裏，各個特徵與益源資本（EverYi Capital）不謀而合。而益源資本的前身正是全球知名PE機構AEA Investors的亞洲投資團隊，在中國投出過元氣森林、小奧汀、每日黑巧、黃天鵝等新消費品牌。

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責任編輯：公司觀察