碳酸鋰：下游排產略好於預期，期價或偏強震盪

　　上週期價在震盪區間內先跌後漲，上週五11合約收漲2.68%至76500元/噸，上週累計上漲2.14%。碳酸鋰周度產量小幅下降。最新當週碳酸鋰周度開工率略微下降至約46.7%；鋰輝石提鋰開工率約54%，鋰雲母提鋰開工率微跌至約25%，鹽湖提鋰開工率約65%。消息面上，Pilbara表示計劃於12月1日停止Ngungaju工廠運營，進入維護狀態；全年精礦生產指導從計劃的80-84萬噸下調了10萬噸至70-74萬噸，與24財年72.5萬噸的產量大致持平。11月正極、電池企業整體排產環比微增，略好於此前預期。下游排產好於預期以及澳礦減產預期兌現等因素推動期價上漲，前主力11合約進入交割、下游參與交割接貨意願或相對較樂觀，期價或偏強震盪。

　　貴金屬：美國非農就業不及預期，貴金屬價格下跌

　　上週貴金屬價格衝高回落，滬銀尾盤跌勢擴大，上週五夜盤滬金跌0.14%至627.84元/克，上週累計上漲0.65%；上週五滬銀跌0.88%至7923元/千克，上週累計下跌2.92%。美國10月ISM製造業PMI下降至46.5，爲15個月以來新低，弱於預期。此前美聯儲和白宮官員提前向市場發聲提示颶風及波音罷工對10月就業產生不利影響，美國10月新增非農就業人數錄得增1.2萬人，較上月而言下行21.1萬人，低於此前預期。美國10月失業率增4.1%，持平上月前值；美國勞動參與率增62.6%，較上月而言下行0.1個百分點。美國非農私營平均時薪爲35.46美元，時薪增速同比回升至增4%；環比回升至增0.4%。美國非農數據公佈後，市場預期年內兩次美聯儲議息會議或各降息25bp，CME美聯儲觀察模型顯示，美聯儲至11月降息25個基點的概率爲99.7%，維持當前利率不變的概率爲0%，降息50個基點的概率爲0.3%；直至12月維持當前利率不變的概率爲0%，累計降息25個基點的概率爲19.5%，累計降息50個基點的概率爲80.3%。對於美國政府債務持續膨脹的擔憂持續、去美元化趨勢及地緣衝突等仍然支撐貴金屬長線表現，下週關注美國大選結果、美聯儲議息會議，期價或高位震盪。

　　銅：震盪爲主，關注本週宏觀事件

　　(1)宏觀：10月非農新增1.2萬人，遠低於市場預期的10萬人。前月數據再現大幅下修，9月非農新增數據從初值的25.4萬人下修至22.3萬人，8月從15.9萬人下修至7.8萬人，合計下修11.2萬人。

　　(2)庫存：11月1日，SHFE倉單庫存51402噸，日增454噸；SHFE周庫存153221噸，較上週五減9854噸；LME倉單庫存271375噸，持平。

　　(3)精廢價差：11月1日，Mysteel精廢價差1138，收窄30。目前價差在合理價差1465之下。

　　綜述：海外方面，颶風和罷工拖累10月美國非農轉差，但美國就業市場真實需求並不弱，不至於引發衰退交易，短期市場關注本週國內會議及美國大選。基本面，國內社會庫存未繼續累增，交易所庫存連續兩週去化，銅精礦TC小幅上漲，但由於現貨散單TC持續偏低，明年長單的確定或存在較大分歧，而倘着長時間的低加工費可能會令冶煉廠存在減產壓力。整體而言，短期銅價仍受宏觀主導，預計本週價格波動率會有所放大，參考7.5-7.8萬。

　　錫：高位震盪

　　緬甸錫礦目前並未有明確復產消息，錫礦供應仍保持偏緊態勢，加工費維持低位運行，10月隨着國內大型煉廠檢修結束，雲南、江西錫錠開工率恢復至正常水平。下游需求相對平穩，上週錫錠社會庫存減214噸至9781噸。短期市場關注周內美國大選及國內重要會議，預計價格維持區間震盪運行，參考25.5-26.5萬。

　　工業硅：枯水期來臨，西南季節性減產

　　11月1日，Si2412主力合約呈衝高回落走勢，收盤價12905元/噸，較上一收盤價漲跌幅-1.71%。西南正式進入枯水期，供應壓力將邊際改善，但由於北方存在新增產能投放預期，同時需求暫無改善預期，基本面

　　改善幅度相對有限，以及行業庫存依舊較高，月底倉單集中註銷後將流回現貨市場，對反彈仍有壓制。臨近美國大選以及國內

　　重要會議，市場仍有大幅波動可能性，後續盤面以寬幅震盪對待，Si2412合約參考區間（12500，13400）。策略上，恢復波段操作思路。

　　鉛：再生鉛減產，但需求走弱制約鉛價

　　原料方面，受部分再生鉛供應減少的影響，近期廢電瓶價格有所下調，回收商出貨較積極，再生鉛原料庫存增加。供應方面，變化主要體現在再生鉛方面，作爲我國再生鉛主產區的安徽，環保督察將持續至11月底，且安徽部分地區還出現重污染天氣影響，再生鉛供應或有明顯下降。需求方面，下游補庫以剛需爲主，終端消費已逐漸步入傳統淡季，鉛蓄電池成品庫存繼續增加。庫存方面，截止10月31日，鉛錠社會庫存爲6.89萬噸，較10月28日減少0.18萬噸，較10月24日增加0.34萬噸。綜合而言，環保督察及重污染天氣對再生鉛供應造成影響，但同時需求趨弱也對鉛價帶來制約，預計鉛價上方空間有限，關注再生鉛減產力度。

　　不鏽鋼：倉單庫存高企，期價承壓運行

　　鎳礦方面，隨着印尼鎳礦審批配額釋放，礦端價格支撐已有走弱跡象，11月印尼中高品味鎳礦內貿升水下調至17美元/溼噸，但印尼政府把控下，未來鎳礦回調節奏仍需觀察。鎳鐵方面，鎳鐵廠家挺價，爲不鏽鋼提供較強成本支撐，但鑑於不鏽鋼需求弱勢及礦端支撐回落預期，後市鎳鐵價格存在小幅下調空間。供應方面，11月不鏽鋼粗鋼排產329.6萬噸，月環比增加1%。需求方面，金九銀十傳統旺季基本落空，房地產等宏觀利好政策對不鏽鋼需求改善作用仍需要時間等待。社會庫存方面，上週不鏽鋼89倉庫口徑社會庫存100.11萬噸，環比下降2.89%；截至11月1日，不鏽鋼期貨庫存10.66萬噸，周環比增加3.11%，處於近年高位水平。綜合而言，鎳鐵價格暫堅挺，爲不鏽鋼價格提供底部支撐，但供應維持高位而淡季需求難見明顯起色，加上礦端支撐回落預期和倉單庫存高位壓力，不鏽鋼期價承壓運行。

　　鎳：預計短期鎳價跟隨宏觀震盪

　　宏觀方面，關注財政政策力度；海外一是關注11月5日美國大選，二是美國10月新增非農數據大幅下降，超出市場預期，市場可能對此解讀爲美聯儲降息預期升溫而非經濟衰退。鎳礦方面，礦端價格支撐有走弱跡象，印尼中高品味鎳礦內貿升水從10月的22美元/溼噸下調至11月的17美元/溼噸。供需方面，精煉鎳基本面未有明顯變化，延續過剩格局。綜合而言，美國非農數據超預期下降或使降息預期升溫，美國大選在即，宏觀情緒具有不確定性，爲鎳價增加彈性，但基本面延續過剩格局，LME累庫明顯，礦端支撐存在減弱預期，鎳價上方空間始終有限，短期鎳價運行區間參考120000-132000元/噸。

　　鋁:短期保持震盪，趨勢維持偏多觀點

　　美國非農超預期下降，數據或有失真可參考意義削弱，歐美PMI數據仍在收縮區間，國內PMI數據連續兩月在擴張區間，疊加三季度GDP表現亮眼，市場對國內經濟復甦仍有樂觀預期。

　　國內鋁土礦供應壓力或逐步在幾內亞進口礦量抬升的節奏中逐步緩解，持續關注進口礦量變化情況，氧化鋁價格高位，電解鋁成本支撐抬升，電解鋁廠氧化鋁原料庫存低位，反映現貨市場流通貨源緊張，氧化鋁雖有冗餘產能但受礦緊限制投產難增，氧化鋁-電解鋁供需目前維持緊平衡狀態，下游電解鋁開產高位，預計年內產能可達4400萬噸，雲南枯水期不減產，電解鋁供應高位並保持相對穩定，鋁棒、鋁錠庫存持續去庫。

　　宏觀風險主要關注美國大選及聯儲降息節奏情況變化，基本面保持原料緊張，供應穩定高產，下游需求確有改善，近期市場資金在宏觀不

　　確定性環境下較爲謹慎，鋁價短期維持震盪盤整，趨勢依舊偏多看待。

　　鋅:高位震盪盤整

　　宏觀近期需關注美國大選及美聯儲降息情況，全球經濟衰退擔憂情緒仍存，國內政策面穩中向好，10月PMI數據落在擴張區間，國內地產、出行等消費明顯改善。礦端供應維持緊張格局，北方礦山面臨季節性減產，進入冬季下游有冬儲需求，預計TC加工費保持低位提增有限，精煉鋅產量略有抬升，部分廠家因冶煉利潤虧損有減產觀望預期，下游企業開工率有小幅改善，海外庫存累增，國內庫存保持低位，需求旺季不旺，進入淡季持續觀望需求變化情況。

　　鋅價高位震盪運行，礦緊傳導的供應邊際收縮對鋅價形成較強支撐，現實需求表現較弱，後續關注宏觀情緒疊加需求改善情況，短期鋅價或有小幅回調盤整，中長維持多配觀點。

（文章來源：廣州期貨）