上市公司如何設計併購基金及具體操作模式

PE與TMT之法律橋

2024/11/01

來源於：粵港澳大灣區智庫感覺作為一家上市公司，出門不談點併購的事都覺得沒面子。那麼為什麼要設立併購基金？到底要不要設立併購基金？設立什麼模式的併購基金？到底用來做什麼事？這幾個問題我們需要先弄清楚，才能解決我們剛纔提到的面子問題。一、設立形式先說設立形式，因為可以順帶把GP、LP的概念解決了目前併購基金有公司制的，也有有限合夥企業的形式，合夥制的形式居多。有限責任公司制除了要繳納企業所得稅，還需要...

網頁鏈接

免責聲明：投資有風險，本文並非投資建議，以上內容不應被視為任何金融產品的購買或出售要約、建議或邀請，作者或其他用戶的任何相關討論、評論或帖子也不應被視為此類內容。本文僅供一般參考，不考慮您的個人投資目標、財務狀況或需求。TTM對信息的準確性和完整性不承擔任何責任或保證，投資者應自行研究並在投資前尋求專業建議。

熱議股票

{"basename":"/hant","ssrTDKData":{"titleTemplate":"%s - 老虎證券","title":"老虎证券全球投资理财平台| 一站式投资美股新股港股A股","description":"老虎证券助您一站式投资美股，新股，港股，A股等全球金融理财产品。新加坡华人最信赖的在线投资平台，现在加入即享低费用，24/5 无时差炒美股投资理财！","keywords":"老虎證券,老虎證券開戶,老虎券商,老虎證券官網,老虎證券app,tigertrade老虎證券,股票,炒股,新加坡股票交易平臺,投資,投資理財","social":{"ogDescription":"老虎证券助您一站式投资美股，新股，港股，A股等全球金融理财产品。新加坡华人最信赖的在线投资平台，现在加入即享低费用，24/5 无时差炒美股投资理财！","ogImage":"https://c1.itigergrowtha.com/portal5/static/media/og-logo.be62fbe1.png","ogUrl":"https://www.itiger.com/hant/news/2480683235"},"companyName":"老虎證券"},"pageData":{"isMobile":false,"isTiger":false,"isTTM":true,"region":"SGP","license":"TBSG","edition":"fundamental"},"isCrawlerRequest":true,"__swrFallback__":{"@#url:\"https://stock-news.skytigris.cn/v3/news\",params:#id:\"2480683235\",edition:\"fundamental\",auth_exemption:1,,,undefined,":{"share":"https://ttm.financial/m/news/2480683235?lang=zh_TW&edition=fundamental","thumbnail":"https://inews.gtimg.com/om_ls/OC_MffxcW82xiMzdXy4wbsma9ve0B9fhfw2efAR2qW5_AAA_294195/0","is_english":false,"pubTime":"2024-11-01 18:00","share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","id":"2480683235","market":"us","top_or_hot":-1,"title":"上市公司如何設計併購基金及具體操作模式","media":"PE與TMT之法律橋","content":"<div>\n<p>來源於：粵港澳大灣區智庫感覺作為一家上市公司，出門不談點併購的事都覺得沒面子。那麼為什麼要設立併購基金？到底要不要設立併購基金？設立什麼模式的併購基金？到底用來做什麼事？這幾個問題我們需要先弄清楚，才能解決我們剛纔提到的面子問題。一、設立形式先說設立形式，因為可以順帶把GP、LP的概念解決了目前併購基金有公司制的，也有有限合夥企業的形式，合夥制的形式居多。有限責任公司制除了要繳納企業所得稅，還需要...</p>\n\n<a href=\"https://new.qq.com/rain/a/20241101A07S7L00\">網頁鏈接</a>\n\n</div>\n","source":"tencent_tech","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>上市公司如何設計併購基金及具體操作模式</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 12.5px; color: #7E829C; margin: 0;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n上市公司如何設計併購基金及具體操作模式\n</h2>\n<h4 class=\"meta\">\n<p class=\"head\">\n<strong class=\"h-name small\">PE與TMT之法律橋</strong><span class=\"h-time small\">2024-11-01 18:00</span>\n</p>\n</h4>\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>來源於：粵港澳大灣區智庫感覺作為一家上市公司，出門不談點併購的事都覺得沒面子。那麼為什麼要設立併購基金？到底要不要設立併購基金？設立什麼模式的併購基金？到底用來做什麼事？這幾個問題我們需要先弄清楚，才能解決我們剛纔提到的面子問題。一、設立形式先說設立形式，因為可以順帶把GP、LP的概念解決了目前併購基金有公司制的，也有有限合夥企業的形式，合夥制的形式居多。有限責任公司制除了要繳納企業所得稅，還需要...</p>\n\n<a href=\"https://new.qq.com/rain/a/20241101A07S7L00\">網頁鏈接</a>\n\n</div>\n\n<div class=\"bt-text\">\n\n\n<p> 來源：<a href=\"https://new.qq.com/rain/a/20241101A07S7L00\">PE與TMT之法律橋</a></p>\n<p>為提升您的閱讀體驗，我們對本頁面進行了排版優化</p>\n\n\n</div>\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"GP","symbol_name":"GreenPower Motor Company Inc.","start_time":0,"source_url":"https://new.qq.com/rain/a/20241101A07S7L00","article_id":"2480683235","we_media_id":null,"thumbnails":["https://inews.gtimg.com/om_ls/OC_MffxcW82xiMzdXy4wbsma9ve0B9fhfw2efAR2qW5_AAA_294195/0"],"rights":{"source":"tencent_tech","url":"https://new.qq.com/rain/a/20241101A07S7L00","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}.title{#titleStyle#}a{#lv2TextColor#}.author, .pubtime{#sourceStyle#; display: inline-block;} .pubtime{margin-left: 3px;}strong{font-weight:500;#lv2TextColor#}","selectors":".main-wrapper","filters":".follow_top, .channel-entry, .collapseWrapper, .pic, .gap, .showDividingLine, .loader, .container, .ct-sumary, .nav, .landad, .hairline-top, .footer, .recommend-modules, .headroom-wrapper, .elevator","directOrigin":true},"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2480683235","pubTimestamp":1730455200,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"tencent_tech","name":"腾讯科技"},"weMediaInfo":null,"summary":"點擊藍字 關注我們來源於：粵港澳大灣區智庫點擊查看如何問倒「私募問不倒」感覺作為一家上市公司，出門不談點併購的事都覺得沒面子。那麼為什麼要設立併購基金？到底要不要設立併購基金？設立什麼模式的併購基金？到底用來做什麼事？這幾個問題我們需要先弄清楚，才能解決我們剛才提到的面子問題。一、設立形式先説設立形...","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"qq.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"GP":"GreenPower Motor Company Inc.","BK4149":"建筑机械与重型卡车"},"translate_title":"How to Design Merger and Acquisition Fund and Specific Operation Mode of Listed Companies","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"GP":1},"content_text":"來源於：粵港澳大灣區智庫感覺作為一家上市公司，出門不談點併購的事都覺得沒面子。那麼為什麼要設立併購基金？到底要不要設立併購基金？設立什麼模式的併購基金？到底用來做什麼事？這幾個問題我們需要先弄清楚，才能解決我們剛才提到的面子問題。一、設立形式先説設立形式，因為可以順帶把GP、LP的概念解決了目前併購基金有公司制的，也有有限合夥企業的形式，合夥制的形式居多。有限責任公司制除了要繳納企業所得税，還需要繳納個人所得税，也就是雙重繳税。有限合夥企業只需要繳納合夥人的個人所得税，企業成本大大降低。另外合夥制是企業管理權和出資權分離，不像有限公司那樣誰出錢多就聽誰的。還有收益分配的靈活性等等優點，目前上市公司設立的併購基金主要以合夥制為主。舉兩個例子：1、公司制《深圳順絡電子股份有限公司關於簽訂設立粵科順絡基金（公司型）合作框架協議的公告》2、公司制《江蘇鹿港文化股份有限公司關於擬投資設立基金管理公司的公告》 二、概念説明接着上面的合夥制來説，合夥企業有兩類關鍵人物就是GP和LP。GP是普通合夥人（General Partner）：泛指股權投資基金的管理機構或自然人，英文簡稱為GP。普通合夥人對合夥企業債務承擔無限連帶責任。負責基金的投資決策和內部管理，收取管理費並獲得對應的投資收益。簡單地來説就是在家主事兒的。LP是有限合夥人（Limited Partner）：有限合夥人以其認繳的出資額為限對合夥企業債務承擔責任。一般不參與內部事務管理，通過出資獲得相應投資收益。簡單地來説就是光出錢不怎麼幹活的。但是GP也分強GP和弱GP之分，也就是説GP在基金的管理中也不一定是説了算的，可能募集完資金後，後續的工作就全部由投資決策委員會來決定啦。投資決策委員會是基金的最高決策機構，在遵守國家有關法律法規、條例的前提下，擁有對所管理基金的各項投資事務的最高決策權。負責決定公司所管理基金的投資計劃、投資策略、投資原則、投資目標、資產分配及投資組合的總體計劃。投資決策委員會由基金管理公司自行建立。如果投資決策委員會的成員大部分由LP派代表擔任，那麼GP相對來説就會比較弱勢。三、成立類型成立併購基金的目的不同，出資的形式也不盡相同，目前併購基金一般有以下幾種類型：1、第一種：多家上市公司聯合出資作為LP參與併購基金。這種情形一般是幾家關係比較好的、所處行業有共性的或者未來目的一致的，會採取聯合出資的形式。簡單來説就是有錢大家賺。2、第二種：圍繞產業佈局成立併購基金，僅單一上市公司出資作為LP，剩餘出資份額由GP負責對外募集，在基金收益方面，根據優先/劣後的結構而有所不同。這種情況一般是上市公司體外養豬的模式，看好了一家公司且未來發展潛力比較大，上市公司目前沒有那麼多的錢，利用槓桿效應以小資金帶動大資金完成標的企業的收購。標的企業未來裝入上市公司的可能性較大，當然也可以獨立IPO、被其他公司併購。併購基金提前入股業務發展良好，且具有行業併購整合前景的標的公司，並在標的公司出售給上市公司時，通過換股或者定增將標的公司股權轉換為上市公司股權而獲得退出通道。3、第三種：參與管理或者參與發起，上市公司與外部機構共同成立基金管理公司，雙GP模式，共同管理併購基金，上市公司部分出資作為LP。這種模式上市公司參與管理的主觀能動性較強，對併購基金的掌控力度較大，另外一個GP往往僅負責外部資金的募集，而後續的管理、對外投資等重大活動均由上市公司主導。4、第四種：上市公司及大股東共同發起，上市公司及其控股股東作為LP參與併購基金的設立，圍繞上市公司的產業佈局進行投資。帶上大股東一起玩，大股東對上市公司的話語權比較重，而且大股東對上市公司未來有產業結構調整的訴求。四、收益分配併購基金的收益主要包括管理費和投資收益。1、管理費基金存續期內，併購基金管理人（GP）每年收取專項基金設立規模的2%或一次性收取5%作為基金管理費，覆蓋基金日常運營成本。如上市公司自己成立GP作為管理公司，可採取少收（例如0.2%每年）或不收的形式。投資收益未達標的也可在合夥協議中約定管理費返還的要求。2、投資收益項目退出所得的可供分配現金，按照普通合夥人實繳出資總額佔基金實繳出資總額的比例分配給普通合夥人後，有限合夥人的部分一般會按下列方式分配：有限合夥人出資額；剩餘浮動收益按比例分配，比如20%支付給管理人作為管理業績報酬；80%支付給有限合夥人。可以約定在項目退出後一次性分配收益，中間不進行分配，也可以約定中間派息等等。                     五、外部募集資金的模式外部募集的資金來源一般為商業銀行等資金方，以貸款等固定收益方式為主，即成立併購基金時會約定固定回報，定期支付利息，到期還本的方式，即明股實債模式。一般會簽署遠期回購協議並承擔差額補足義務。比如《天馬軸承集團股份有限公司關於本公司對與恒天融澤合作設立的併購基金的優先級合夥份額的退出承擔差額補足義務的公告》少數銀行創新推出同股同權合作模式，在併購基金的存續期內不支付利息，到期後共同享受超額收益，但審批流程較長且銀行的審批嚴格，目前成功案例幾乎全部為大型的央企、國企上市公司。 一般情況下不管是明股實債模式還是同股同權的模式，為了節約上市公司的成本，都是在併購標的有點眉目的情況下同步發起併購基金。六、併購基金的基本要素設立併購基金主要的要素如下圖所示，把下圖中的項目確定了基本上併購基金的框架也就出來了：           基金規模根據上市公司對外投資的規劃決定。比如擬收購的標的公司要價4億元左右，成立4億元的單項目併購基金比較合適。如希望一次性收購一批公司，比如愛爾眼科全國各地去收購醫院，可成立金額較大的併購基金（可採取分次起息的模式同樣可以節省一定的成本）。存續期也需要根據公司的戰略規劃來完成，比如擬收購一家公司計劃未來三年內裝入上市公司，可以採取3+1或者3+2的模式（1和2都是退出期）。如果只是比較着急地去替換某個LP或者馬上裝入上市公司等，這樣的時間就會大大縮短，比如2+1。七、上市公司成立併購基金涉及的信息披露問題目前滬深交易所對於上市公司成立併購基金的相關要求如下：《上市公司與私募基金合作投資事項信息披露業務指引》《主板信息披露業務備忘錄第 8號——上市公司與專業投資機構合作投資（2016年修訂）》《中小企業板信息披露業務備忘錄第12號——上市公司與專業投資機構合作投資（2016年修訂）》《創業板信息披露業務備忘錄第21號——上市公司與專業投資機構合作事項（2016年修訂）》具體每個板塊需要對照各自的要求去披露，否則就會收到監管函。不同板塊之間也會有細微的差異，比如深交所主板、中小板的參股公司成立併購基金也要披露。楊春寶律師團隊持續為您精選優質法律實務文章。八、上市公司成立併購基金需要注意的其他問題1、A股上市公司——不得成為普通合夥人應對方案：通過全資或控股的子公司來擔任或組建普通合夥人2、避免併購基金成為上市公司關聯方應對方案：GP層面:（1）大股東不持有GP份額或所持股權比例較小（包括認繳出資和實繳出資）（2）大股東在GP不擔任任何職務（3）GP公司章程中約定大股東放棄表決權，僅作為財務投資者。LP層面：（1）滿足前項GP的相應條件；（2）大股東降低作為LP的出資金額比例或退出合夥企業，確保出資金額佔比較小（包括認繳出資和實繳出資）；（3）在合夥協議中約定由GP管理合夥資產、決月供資事項，大股東僅作為財務投資者。3、合併報表問題有些上市公司為了顯示自己開展其他業務啦，需要説明情況納入政績啦，願意把併購基金自成立開始就納入合併報表，這塊沒問題。但是對於很多體外養豬的上市公司，當豬很瘦光吃不長肉的時候，是不希望納入合併報表的，這個時候就需要在合夥協議中動下腦子了。應對策略：上市公司做GP:（1）所持GP份額比例較小（包括認繳出資和實繳出資）；（2）不具備完全、獨佔及排他的管理決策權力（如一票否決權）；（3）不能通過權力的行駛承擔基金大部分的風險和報酬。上市公司做LP：（1）非LP主要出資人（包括認繳出資和實繳出資）；（2）不具備完全、獨佔及排他的管理決策權力（如一票否決權）；（3）不直接參與經營活動。《上市公司執行企業會計準則案例解析（2016）》，裏面有兩節對併購基金、管理公司併不併表做了詳細的説明。4、股東人數穿透問題如果有一天，上市公司採取向併購基金髮行股份購買併購基金份額的方式，收購併購基金，那麼就涉及到股東人數的穿透問題了。根據目前市場上的案例可以分成三種情況如下圖所示：                               應對策略：如果穿透後股東人數較多，可以參考以下案例對併購基金的結構進行調整：（1）將穿透後人數較多的對象由發行股份的方式改為現金支付對價例如天源迪科（300047）2017年4月18日《關於調整發行股份及支付現金購買資產暨關聯交易方案的公告》（2）將有限合夥人所持有的份額進行相互轉讓合併後滿足人數要求例如*ST天儀（000710）2017年4月17日《中信建投證券股份有限公司關於公司調整發行股份購買資產及重大資產出售暨關聯交易方案之獨立財務顧問核查意見》（3）去掉人數超標的發行對象，保證再孖展發行對象合計不超200人例如中航機電（002013）2014年11月26日公告《非公開發行A股股票預案》（4）穿透後無法確定是否超過200人，可以通過受益權份額轉讓退出例如梅泰諾（300038）（2016年12月6日）《關於公司發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易行政許可項目審查一次反饋意見的回覆之補充回覆》5、交叉持股問題如果有一天，上市公司採取向併購基金所投資的標的發行股份收購資產，而併購基金的LP之一又是上市公司，那麼就會存在收購後的交叉持股問題。（1）在發行股份收購資產之前，先支付現金對價讓造成交叉持股的交易對方先退出例如2017年3月31日《木林森:發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》（2）在發行股份收購資產之前，提前轉讓清理例如2017年3月25日《*ST建峯:關於《中國證監會行政許可項目審查一次反饋意見通知書》(163736號)之反饋意見回覆》（3）回購註銷例如2017年1月10日《沙隆達A:第七屆董事會第十七次會議決議公告》（4）承諾在一定期限內轉讓，轉讓前採取表決權委託管理的方式例如2016年9月10日《600710:*ST常林關於《中國證監會行政許可項目審查二次反饋意見通知書》的回覆》—— End ——查看原圖 78K","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}