金吾財訊 | 東方證券發研指，玖龍紙業(02689)1998年進入中國包裝紙板行業，經過近30年的高速增長，公司目前已成爲亞洲最大的包裝紙生產商，截至2024年中，公司已建成2167萬噸造紙產能、超500萬噸紙漿產能。2024財年公司營業收入達594.96億元，受益於海內外產能規模的持續擴張，公司過去十年收入複合增速達7%。2024財年公司實現歸母淨利潤7.51億元，盈利同比轉正。該行指，箱板瓦楞紙需求與終端消費密不可分，2022年終端需求疲軟，2023年需求雖有恢復，但無法抵消前期供給增量，導致供需惡化、紙價下跌。展望後續，該行認爲未來三年行業新增供給增速將明顯回落，一方面擴產節奏放緩、另一方面進口量增量已較爲有限，需求的穩步增長將逐步消化前期過剩產能，供需關係的改善有望逐步修復行業整體景氣度。該行表示，預計公司FY2025-2027歸母淨利潤爲9.90/16.56/20.30億元，BPS爲9.84/10.19/10.62元，對應ROE水平分別爲2.1%/3.5%/4.1%。結合歷史ROE對應的PB估值區間，同時考慮到行業景氣度處於歷史較低分位，給予2025財年目標估值0.4倍PB（折價30%），對應目標價格4.26港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。