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藍鯨新聞11月26日訊（記者 王健文）時隔一年半，杭氧股份（002430.SZ）整合氣體動力科技的交易再生變數。

近日，杭氧股份發佈公告稱，公司控股股東杭州資本不再按原計劃成爲氣體動力科技的第一大投資者，轉而以LP身份參與投資。受此影響，中國工業氣體行業第五大公司杭氧股份與第一大公司氣體動力科技的整合計劃出現重大不確定性。

雖然此次交易產生變數，但作爲國內工業氣體龍頭，杭氧股份近年來頻頻併購空分資產，並加快佈局特種氣體業務。不過，由於國內工業氣體行業整體承壓，上述舉措對公司業績的增益並不明顯。

工業氣體龍頭整合交易生變

原定交易方案未能順利實施，國內工業氣體行業第一大及第五大公司的整合交易或將擱淺。

近日，國內第五大工業氣體公司杭氧股份發佈公告稱，因此前協議約定的交割先決條件未能滿足，數家投資人與賣方（即太盟投資集團）另行簽署交易協議，約定成立一家新的特殊目的公司（SPV）收購標的資產（即氣體動力科技工業氣體業務）100%的股權。而這也導致原有的交易方案終止。

太盟投資集團（PAG）是亞洲知名私募股權投資基金。2017年，太盟投資集團將國內工業氣體龍頭盈德氣體私有化，2018年，其又取得了寶鋼氣體的控制權，並將盈德氣體和寶鋼氣體整合爲氣體動力科技。2021年，氣體動力科技曾遞表港交所，但最終未能成功上市。根據氣體動力科技招股書，該公司在國內工業氣體行業排行第一位。

據彭博社報道，太盟投資集團計劃出售氣體動力科技的工業氣體業務，交易估值約爲68億美元（約合人民幣493億元）。

實際上，此次交易早在2023年就開始籌備。

2023年5月，杭氧股份發佈公告稱，公司間接控股股東杭州市國有資本投資運營有限公司（下稱“杭州資本”）與其他投資人、盈德香港以及氣體動力科技簽署協議，約定杭州資本與其他投資人將設立一家特殊目的公司（SPV1），並通過SPV1收購盈德香港旗下的浙江盈德控股集團有限公司（下稱“浙江盈德”）100%股權。在收購完成後，杭州資本將成爲SPV1的第一大股東，持有其30%的股份。

在公告發布時，浙江盈德還是一個殼公司，尚未持有任何實質性經營性資產，賣方尚需對浙江盈德實施內部重組。重組完成後，浙江盈德將主要從事現場制氣、零售供氣和特殊氣體、空分裝置、清潔能源產品的生產和製售業務。

杭氧股份在公告中稱，由於此次交易爲現金交易，目標公司體量較大，上市公司難以及時籌措所需現金，因此由杭州資本先行參與本次交易。這樣做可以爲上市公司提前鎖定優質產業投資機會，降低上市公司風險。

此次交易中標的資產的對價約爲493億元，30%股權對應的價格近150億元。而根據杭氧股份公告，截至2024年3季度末，公司的貨幣資金餘額爲29.75億元，短期借款及一年內到期的非流動負債餘額爲26.24億元。

此外，杭州資本當時也承諾，將在交易完成後的36個月內推動SPV1與杭氧股份進行資產重組。

在簽署上述協議後，太盟投資集團便開始將氣體動力科技旗下的資產轉移到浙江盈德旗下。據天眼查，2023年10月至11月期間，原歸屬於氣體動力科技的子公司湖南盈德、天津盈德、日照盈德、寶鋼氣體（現名盈德寶氣）等25家公司的股權均轉移至浙江盈德旗下。且2024年以來，杭氧股份多次在投資者互動平臺上表示項目正在推進過程中。

不過，根據11月21日杭氧股份公佈的交易最新進展，公司對氣體動力科技的整合或將生變。

在新的協議中，杭氧股份間接控股股東杭州資本將以有限合夥人（LP）的身份出資成立杭州杭盟管理諮詢合夥企業（有限合夥）（下稱“杭州杭盟”），杭州杭盟在前述SPV中持股19.55%，不會成爲新SPV的第一大股東，杭州資本也不擁有SPV的董事席位。

在新的交易框架下，杭州資本將不再享有對收購公司的決策權和管理權。也因此，原定的資產整合計劃將出現重大不確定性。

杭氧股份求“大”，頻繁出手工業氣體公司

杭氧股份的前身是成立於1950年的浙江鐵工廠，2010年，公司在深交所上市。在上市之初，空分設備是公司的主打產品，但隨着公司業務逐漸調整，目前工業氣體業務已經成爲公司的支柱性業務。

目前，杭氧股份的控股股東爲杭氧控股，持股比例爲53.33%，實控人爲杭州市國資委。

與其他行業相比，工業氣體行業的商業模式略有不同。龍頭工業氣體公司往往與大型企業客戶綁定，在客戶所在地或附近建廠，爲工業項目提供現場制氣業務，供應合同期一般長達15-20年。

也因此，工業氣體項目往往具有排他性，行業內企業若想做大，進行同業併購的效率更高。如德國工業氣體巨頭林德集團在收購了英國BOC、美國普萊克斯等同行後，才一躍成爲世界第一大工業氣體公司。

杭氧股份也在近期的投資者交流會上闡述了未來同業整合的方向。公司稱，其把業內併購整合的目標分爲三類，第一類是已經上市的公司；第二類是尚未上市的，存在品種互補、區域互補的企業；第三類是包裝氣業務的企業，目前主要關注第二類以及第三類企業的機會。

作爲國內排行前列的工業氣體公司，杭氧股份除了籌劃重組氣體動力科技外，還頻頻出手收購空分資產。

今年2月，杭氧股份出資2.71億元設立全資子公司澤州杭氧氣體，並以該公司爲主體受讓山西晉鋼智造旗下一套30000Nm³/h和一套50000Nm³/h空分裝置，並投資新建一套80000Nm³/h空分裝置。8月，杭氧股份再度設立全資子公司南昌杭氧氣體，受讓方大特鋼旗下三套空分裝置和4套6000/85型VPSA裝置，並將新建兩套30000Nm³/h空分裝置。預計總投資額4.93億元。

除拓展普通工業氣體業務外，杭氧股份也在加快佈局特種氣體業務。

2022年8月，杭氧股份全資子公司杭氧特氣開啓混改，引入了中國國新、杭州資本、杭州原芯等戰略投資者。其中，杭州原芯以其持有的西亞特電子、萬達氣體出資，取得了杭氧特氣20.20%的股權。

今年10月，杭氧股份在投資者交流會上表示，公司在2023年收購了西亞特電子和萬達氣體，近期組織架構變革後單獨成立了電子特氣BU，未來會集中資源加快新品種的拓展和密切關注項目的跟進，並且隨着半導體行業的快速發展和市場需求的增長，公司在電子特氣方面有望取得一定的進展。

不過，僅從目前來看，杭氧股份的特氣業務還未對公司業績形成較大的貢獻。

2023年及2024年上半年，杭氧股份氣體銷售業務的收入爲81.94億元、40.24億元，同比增速僅爲2.33%、0.17%。同期，該業務的毛利率分別爲18.75%、18.42%，分別同比下滑6.54個百分點及2.68個百分點。杭氧股份在2023年年報中表示，稀有氣體價格大幅下滑及液體市場低迷等因素影響下，公司氣體業務毛利率下滑。