11月28日，上海重塑能源集團股份有限公司開啓招股，預計12月6日在港交所正式掛牌上市。此次上市，重塑能源計劃全球發售4,827,920股H股，另有15%的超額配股權，每股發行價區間爲145港元到165港元。公司還引入了九江市國資委旗下九江鼎創作爲基石投資者。上市後，公司有望進一步拓展融資渠道，增強資本實力，從而加速推動業務的發展與擴張。讓我們來看看公司的投資價值如何。

公司概況：深耕氫能領域，覆蓋氫能全產業鏈

重塑能源將業務核心聚焦於氫燃料電池系統、制氫裝備及相關零部件領域，全力開展設計、開發、製造與銷售活動。公司產品涵蓋範圍廣泛，氫燃料電池系統功率從 32kW 到 220kW 不等，可滿足輕、中、重型各類動力需求。在零部件方面，公司自主研發生產氫燃料電池系統及核心組件，如燃料電池電堆、膜電極、雙極板、氫循環系統等。2023 年，公司憑藉技術創新優勢，成功推出質子交換膜（PEM）純水電解制氫系統、鹼性（ALK）制氫電極、制氫電源等一系列新產品，進一步完善了氫能產業鏈佈局，實現了從制氫到終端應用的全面覆蓋，爲客戶提供一站式解決方案。

公司高度重視技術研發與創新，是中國燃料電池領域首家全面實現燃料電池系統、電堆、膜電極和雙極板自研及量產的企業，截至最後實際可行日期，已成功掌握氫燃料電池系統及相關核心零部件設計生產的關鍵技術，其產品性能卓越，在系統控制、低溫啓動和耐久性等方面表現出衆，經專業機構鑑定，達到國際領先水平。

在市場拓展方面，重塑能源成績斐然，與國內外衆多知名企業建立了長期穩定的合作關係，銷售網絡遍佈中國數十個城市，並積極拓展海外市場，是中國首家實現氫燃料電池系統海外商業化的企業，海外收入持續提升。截至 2024 年 5 月 31 日，公司的氫燃料電池系統爲中國超過 5,900 輛燃料電池汽車提供動力支持，這些車輛累計行駛里程高達約 210,000,000 公里，減少碳排放約 116,851 噸，爲推動中國氫能產業發展和綠色交通轉型做出了突出貢獻。

業務模式：多元驅動，協同發展

公司主營業務圍繞氫燃料電池系統、制氫裝備及零部件展開，通過持續的技術創新，爲客戶提供高品質、高性能的產品及定製化解決方案。其氫燃料電池系統具備高可靠性、長壽命、強環境適應性等顯著優勢，能夠完美適配各類複雜工況下的商用車輛，有效提升車輛運行效率。同時，公司在發電效率和氫耗控制方面表現卓越，顯著降低了車輛運營成本，爲客戶創造了更大價值。

除產品銷售外，公司還憑藉專業技術團隊，爲客戶提供氫燃料電池工程開發服務，助力客戶優化系統設計，提升整體性能，增強市場競爭力。在氫能裝備領域，公司不斷加大研發投入，推出的 PEM 純水電解制氫系統等制氫裝備產品，爲制氫行業提供了高效、環保、可靠的解決方案，推動了制氫技術的進步與發展。

從收入結構上看，公司收入來源呈現多元化特徵，各業務板塊相互協同，共同推動收入增長。銷售氫燃料電池系統及零部件是公司的主要收入支柱，在過往業績記錄期間佔據重要地位，在 2021 年、2022 年、2023 年及截至 2024 年 5 月 31 日止五個月，該項收入分別佔總收入的 98.0%、94.9%、95.8% 及 71.8%。氫燃料電池工程開發服務爲公司貢獻了穩定的收入流，隨着市場對燃料電池技術應用需求的不斷增長，該業務有望持續拓展，爲公司帶來更多收益。而自 2023 年推出氫能裝備及相關零部件產品後，這一板塊逐漸成爲公司新的收入增長點，爲公司收入結構優化注入新動力。此外，公司的售後服務等在提升客戶滿意度、增強客戶粘性方面發揮着重要作用，有助於促進公司整體業務的可持續發展。

財務分析：收入規模高速增長，毛利率呈上升趨勢

公司營業收入呈現出穩步增長的態勢，2021 年、2022 年和 2023 年的總收入分別達到人民幣 524.1 百萬元、604.6 百萬元和 895.3 百萬元，年複合增長率達到30.7%。在盈利方面，公司還處於淨虧損狀態，不過虧損收窄進展顯著，可持續經營能力在不斷提升。氫燃料電池行業尚處於發展初期階段，行業普遍存在虧損情況，對公司來說，優化迭代產品技術、擴大應用場景和市場規模是當前的主要目標。

公司毛利率在過去幾年間呈現出一定的波動性，但整體呈現一定的上升趨勢，2021 年、2022 年和 2023 年的毛利率分別爲 11.8%、8.2% 和 20.1%。2023 年毛利率的上升得益於公司在成本控制方面的努力，使得產品銷售增長速度超過了成本增長速度。

行業前景：廣闊的市場發展空間

氫能作爲一種清潔、高效的能源載體，在全球能源轉型進程中佔據着重要地位，市場規模呈現出強勁的增長勢頭。全球氫能消費市場規模（按產值計）從 2018 年的 1,134 億美元穩步增長至 2023 年的 1,373 億美元，預計到 2028 年將進一步攀升至 2,031 億美元。在中國，氫能市場發展更爲迅猛，2023 年中國氫能消費市場規模（按產值計）已達到人民幣 3,552 億元，預計到 2028 年將大幅增長至人民幣 5,781 億元。

在氫燃料電池系統市場，全球和中國市場均保持着高速增長態勢，2023年，中國的氫燃料電池行業規模達到人民幣39.3億元，預計到2028年達到人民幣498.2億元，2023年到2028年的年複合增長率達到66.2%，這爲氫能產業和重塑能源爲代表的氫能企業，提供了廣闊的市場發展空間和難得的歷史機遇。

氫燃料電池系統市場競爭激烈，重塑能源在行業中憑藉技術實力和市場份額佔據重要地位。按 2023 年氫燃料電池系統的銷售輸出功率計算，公司在中國市場排名第一，市場份額達到 23.8%；按 2023 年重卡搭載的氫燃料電池系統的總銷售輸出功率和總銷售額計，公司同樣位居中國市場首位，市場份額分別爲 42.4% 和 29.4%。

價值分析：衆多知名機構參投，投資前景值得期待

自成立以來，重塑能源吸引了衆多知名投資機構和產業資本的關注，獲得了多輪投資，投資機構包括中石化資本、國家製造業轉型升級基金、一汽解放、宇通集團、紅杉中國、高瓴資本、IDG資本等。這些投資不僅爲公司的業務發展和技術研發提供了強有力的資金支持和深度的產業資源協同，也從側面反映了投資者對公司技術實力、市場潛力和發展前景的認可與信心。截至2022年最後一輪融資，重塑能源的估值達到108.6億元。

此次上市，按照145港元到165港元的發行價區間計算，公司的上市市值爲124.9億港元到142.1港元，對應的PS估值倍數爲12.6倍到14.4倍。上市後，公司能夠籌集到大量資金用於擴大生產規模、技術研發等，不斷提升產品競爭力，同時進一步擴大客戶基礎及業務覆蓋，實現業務可持續增長和盈利能力不斷改善。

作爲行業中最具有影響力的氫能科技企業之一，重塑能源陸續獲得了由國家發改委認定的“國家企業技術中心”、國家工信部認定的第二批國家級專精特新“小巨人”企業，並且是工信部2021年頒發的中國燃料電池領域唯一的“製造業單項冠軍企業”，公司未來的長期投資價值值得期待。

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