智通財經APP獲悉，華西證券發佈研究報告稱，維持中國科培(01890)“買入”評級，調整盈利預測，下調FY25收入預測21.33億元至17.83億元，新增FY26、27收入預測18.88/19.99億元;下調FY25經調淨利11.3億元至8.48億元，新增FY26、27經調淨利9.02/9.61億元，對應FY25-27EPS預測爲0.42/0.45/0.48元。

該行認爲公司成長空間在於：(1)預計在校生人數規模穩定增長，在校生結構持續優化，2024/25學年本科課程總人數爲6.9萬人，同比增長5.4%，學生結構進一步優化，本科生佔全日制學生人數比例達90%，錄取分數線及入學率持續提升。(2)淮北學校二期工程已投入使用，爲學生提供了現代化及高標準的教學設施，也爲學校未來的學生增長提供了空間。(3)積極拓展國際教育服務，與歐美、澳大利亞、東南亞的海外知名院校建立長期穩定的合作關係，打造語言培訓、留學申請、留學生海外生活服務等，公司並積極尋求海外發展，拓展海外業務。

華西證券主要觀點如下：

事件概述

FY2024公司收入/歸母淨利/經調整歸母淨利分別爲16.93/8.28/8.30億元、同比增長11.6%/11.4%/5.1%。歸母淨利的調整項爲：(1)已收購可識別資產公允價值調整導致額外的折舊及攤銷，FY2024爲-0.03億元，FY2023爲0.27億元;(2)匯兌收益，FY2024收益221萬元，FY2022爲1388萬元;(3)捐款開支FY2024爲254萬元，FY2023爲285萬元。FY2024公司派發年末派息0.06港元，中期股息0.07港元，派息比例爲30%，股息率爲9.2%。

在校人數、學費和住宿費穩步增長。

分拆來看，FY2024集團學費/住宿費/其他教育服務費收入分別爲15.87/0.97/0.08億元，同比增長12.4%/5.1%/-34.2%。(1)分學費類型來看，高等教育學費收入佔比持續提升，同比增加1.2PCT至94.5%，高等教育/中等職業教育收入爲15.01/0.87億元，同比增加13.8/-7.5%。(2)FY2024集團全日制人數7.6萬人，其中本科生人數爲6.5萬人，同比增長10%。

持續加大投入導致毛利率同比下降，淨利率降幅低於毛利率主要由於管理費用率、財務費用率下降及其他收入佔比提升。

FY2024毛利率/歸母淨利率/經調整歸母淨利率爲56.0%/48.9%/49.0%，同比下降1.6/0.1/3.0PCT。毛利率下降主要由於加大投入(主營業務成本/收入爲44.0%，同比增加1.6PCT)。成本增加主要由於公司大力發展高質量教育團隊培訓高端人才以及改善學科福利、持續投資不同專業科技培訓場所及設備以改善教育素質及學生學業體驗、增加實習費及培訓開支提升學生就業率。淨利率降幅低於毛利率主要由於其他收入佔比提升、管理費用率及財務費用率下降：(1)其他收入/收入爲10.2%，同比提升1.2PCT。(2)銷售費用率同比提升0.1PCT至0.5%;管理費用率同比下降0.2PCT至9.0%。融資成本/收入爲3.2%，同比下降2.5PCT，主要由於計息銀行貸款餘額及平均銀行利率下降。(3)所得稅/收入爲2.9%，同比提升2.3PCT。

集團現金較爲充裕。

FY2024集團現金及現金等價物爲11.1億元，較爲充裕;合約負債爲7.72億元，同比增長17.8%;FY2024資本開支爲1.48億元，主要用於建立新校區、維護及升級現有校舍以及購置教育設施設備。