藍鯨新聞12月11日訊（記者 王曉楠）常年虧損讓找鋼集團的資金捉襟見肘，四闖港交所尋求上市募資迫在眉睫。

12月9日，找鋼產業互聯集團（以下簡稱「找鋼集團」）再度披露了赴港上市招股書，這也是其第四次衝刺港交所。在2018年6月首次遞表港交所失利後，2023年8月和2024年3月兩次衝刺港交所。

與2018年首次赴港上市不同的是，此次找鋼集團擬通過特殊目的收購公司（SPAC）Aquila（07836.HK）合併方式上市，但五年後找鋼集團盈利問題尚未解決，並且自2019年由重資產型向輕資產型轉變後，公司收入規模也大幅縮水。對於自身造血能力能力不足，身背174億元高額負債的找鋼集團來說，上市募資迫在眉睫。

六年曾孖展25億元，IPO敲鐘之路仍困難重重

招股書顯示，找鋼集團的歷史可以追溯至2012年3月，當時聯合創始人王東、王常輝及饒慧鋼成立了上海鋼富（找鋼網的前身），以開發中國的在線鋼鐵貿易服務。

從2012年7月到2018年5月，找鋼集團共完成6輪孖展，累計孖展約25億元，投資者包括真格基金、險峯K2VC、經緯創投、紅杉中國、IDG資本等。六年裏，找鋼集團的投後估值也從3000萬元飆升至約79.3億元，翻了近263倍。

受到資本追捧的找鋼集團，於2018年6月向港交所提交了招股說明書，並在同年12月通過了聆訊，但2019年5月其主動中止了首次公開募股，原因則是資本市場變動。在IPO失利後不久，擔任高級副總裁兼首席戰略官一職的郎永淳也離開了找鋼集團。

五年後，找鋼集團決定通過De-SPAC路徑在港上市，即以特殊目的收購公司併購交易上市，其議定估值為100.04億港元。

Aquila是一家特殊目的收購公司，於2022年3月掛牌，募資10億港元。該公司首次公開募集資金上市後，須在規定時間內併購一家未上市企業，使後者間接獲得上市地位，這一過程被稱為De-SPAC。

2023年8月31日，Aquila與找鋼集團及其全資附屬公司Merger Sub簽署合併協議，找鋼集團擬以De-SPAC模式在香港上市。雙方併購完成後，Merger Sub將不再獨立存在，而Aquila將成為找鋼集團的全資附屬公司。與此同時，Aquila的上市地位將被撤銷，找鋼集團將作為繼承公司在香港聯交所上市。

此外，Aquila、找鋼集團已與徐州臻心、渝隆集團、東方資產管理等10名PIPE投資者訂立投資協議。根據協議，找鋼集團向PIPE投資者發行PIPE投資股份，價格為每股PIPE投資股份10港元，所得款項總額6.05億港元。

上述特殊目的收購公司併購交易完成後，找鋼集團創始人王東、王常輝和饒慧鋼分別持股13.23%、2.82%和3.03%，三人為一致行動人，合計持股19.1%，擁有66.9%的投票權。

業務轉型由「重」到「輕」，剝離自營業務後毛利率提升

2018年時，找鋼集團收入生產主要來自自營模式下的鋼鐵貿易業務、聯營模式下的鋼鐵貿易業務及配套服務產生收入。具體來看，自營模式下，找鋼集團向鋼鐵製造商購買鋼鐵產品，並直接將產品銷售予客戶，從而賺取結算價與銷售價之間的差額；聯營模式下，第三方供應商透過找鋼集團的網上平台向客戶銷售鋼鐵產品徵收佣金費用。

2015年-2018年上半年，找鋼集團來自自營模式的收入佔比皆在98%左右，該收入構成下的找鋼集團，看起來更像是一個「鋼鐵經銷商」。而且自營模式下的毛利率相當微薄，最高僅有2.7%，最低為0.4%，致使同一時期找鋼集團整體毛利率也相對偏低，2018年上半年時僅2.14%。

高負荷運轉背景下，找鋼集團的業績卻並不穩定。2015年-2018年上半年期間，找鋼集團營收分別為61.18億元、90.07億元、174.58億元和87.44億元，期內虧損1億元、8.22億元、1.23億元和12.85億元，2015年經調整淨虧損3.92億元，而2016年至2018年上半年，其經調整純利分別為455.1萬元、2.47億元及2312.1萬元。

2019年首次IPO失利後，找鋼集團將其業務重心轉移至增強其數字化平台，逐漸減少自營業務規模，由重資產型向輕資產型轉變，成為第三方平台電商。

轉型後的找鋼集團，通過連接鋼鐵交易行業的主要參與者至其數字化平台，在中國提供涵蓋鋼鐵交易全價值鏈的一站式B2B綜合服務，包括在線鋼鐵交易、物流、倉儲及加工、SaaS產品及大數據分析。

目前，找鋼集團主要經營四條主要業務線，即交易服務，主要通過其數字化平台提供；交易支持服務，主要包括為其數字化平台上的買家及賣家提供物流、倉儲及加工服務；科技訂閱服務，主要包括SaaS產品及數據分析工具；及國際交易業務。

2021-2023年期間，交易服務和交易支持服務兩項主營業務收入約佔找鋼集團總收入的七成左右。不過，2024年1-9月，找鋼集團業務構成發生了轉變，交易服務、交易支持服務和國際交易業務收入分別為2.33億元、3.27億元和4.2億元，佔比分別為20.43%、28.68%和36.84%。

值得一提的是，交易支持服務收入大幅下滑，除了受物流、倉儲及加工服務影響外，還與2024年8月之前，找鋼集團已停止提供胖貓白條及胖貓易採以及相關係統有關。此前該業務作為中小鋼貿商的「信用卡」，曾每年為找鋼集團貢獻0.5億元收入。

國際交易業務收入大幅增長，主要是截至2024年9月30日，找鋼集團非鋼鐵產品交易業務的GMV達2.83億元，較去年同期增長295.9%，該業務已擴展至中國境外，並提供國際交易業務，主要涉及東亞及中東地區，為國際項目的大型國有企業買家提供鋼鐵產品。

根據灼識諮詢的資料，按2023年在線鋼鐵交易量計，找鋼集團運營着全球最大的三方鋼鐵交易數字化平台。找鋼集團的平台交易總噸量由2018年的810萬噸增至2023年的4900萬噸，複合年增長率達43.3%；同時，公司的GMV由2018年的349億元增至2023年的1955億元，複合年增長率達41.1%。

2023年末，找鋼集團已終止經營所有國內鋼鐵產品自營業務，並完成所有買家訂單。與此同時，在剝離自營業務，實現「重」到「輕」的轉型後，找鋼集團的毛利率也得到了改善，2021年至2024年1-9月，公司毛利率分別為25.54%、25.45%、32.54%和28.16%。

尚未盈利三年多虧損約6.74億元，「資不抵債」負債淨額64.9億元

雖然毛利率有所提高，但是完成轉型後的找鋼集團尚未盈利，並且公司收入規模也大幅削減。

2021年至2024年1-9月，找鋼集團營收分別為13.53億元、9.05億元、11.68億元及11.41億元，相應期間的經調整淨虧損分別為2.60億元、2.93億元、8015.1萬元和4193.2萬元，3年多累計虧損約6.74億元。

找鋼集團出現大幅虧損的原因之一，可歸咎於公司大額的銷售及分銷開支，同時期內，該筆開支分別為2.71億元、2.43億元、2.59億元和2.14億元，佔總收入的比例達到20%、26.8%、22.2%和18.8%。

自身造血能力不足的找鋼集團，也將此前約25億元的孖展「燒的」所剩無幾，且償債壓力較大。截至今年9月30日，找鋼集團現金及現金等價物僅為4.35億元，銀行及其他借款為6.02億元，資產負債率高達159.07%。與此同時，找鋼集團目前還處於資不抵債的狀況，公司總資產為109.88億元，而總負債達到174.79億元，其負債淨額64.9億元。

急需輸血的找鋼集團，自2023年重啓IPO後，更是多次遞交招股書。此次赴港上市，找鋼集團計劃將募資款用於通過數字化加強服務供應、擴大買家羣體並增加其黏性、探索跨行業擴張等。